宏观利率图表181：冲突提升波动率，关注市场调整风险

——宏观利率图表181 研究院宏观组 策略摘要 研究员 以巴冲突的延续提升了市场的不确定，黄金波动率上升，航运指数快速拉升；这些都增加了成本推升的通胀压力。美国消费表现超预期之下，通胀的回升增加了美联储未来货币政策从预期的降息转向加息的可能；而中国一季度GDP的超预期，但通胀低预期，一定程度上增加了人民币资产的名义压力。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：压力短期上升。1）货币政策：4月央行进行1000亿元MLF操作，中标利率维持2.50%；央行表示未来货币政策还有空间，要有力有序有效处置存量风险，遏制增量风险。2）经济数据：一季度GDP同比增长5.3%，一季度房地产开发投资同比下降9.5%，一季度固定资产投资同比增长4.5%，3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，3月规模以上工业增加值同比增长4.5%。3）风险因素：美贸易代表办公室宣布发起针对中国海事、物流和造船业的301调查。 海外：利率上行带来的压力增加。1）货币政策：美联储金融稳定报告将通胀视作头号风险；美联储鲍威尔表示，通胀缺乏进一步进展，让高利率在更长时间内发挥作用可能合适；纽约联储预计，可能明年年初或年中结束缩表；纽约联储主席威廉姆斯称如果数据需要，美联储就会加息；欧洲央行行长拉加德表示，若无重大冲击，欧央行将很快降息。2）经济数据：IMF上调全球今年GDP增长预期；美国3月零售销售环比增长0.7%，强于预期；美国3月成屋销售环比下跌4.3%；美联储褐皮书显示通胀整体温和；欧元区3月CPI终值回落至2.4%。3）风险因素：美联储隔夜逆回购协议使用规模骤降至不足4000亿美元；美银调查显示，基金经理的股票配置已经达到2022年1月以来最高点；2月日本美债持仓环比增加164亿美元，创一年半新高，中国持仓减少227亿美元；巴西Sossego铜矿遭关停，沪铜创2006年以来新高。 ■策略 持有VXM24，收益率曲线短期转向陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回升，库存预期回落，产能预期调整................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:中国经济图表（左图：GDP和三大产业增速；右图：工业增加值增速）丨单位：%YOY..........................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）反弹面临压力.................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...........................................