宏观利率图表187：美元上涨，关注全球波动率上升风险

——宏观利率图表187 研究院宏观组 策略摘要 研究员 黄金阶段性回调，关注宏观需求风险。一方面是美元保持货币政策的鹰派，连续上调中性利率；另一方面，是中国央行暂停增持黄金储备降低实物需求预期。在美元上行影响下，茅台等利率敏感性资产面临回调压力，虽然仍有欧洲风险的上升对黄金价格提供支撑，短期需求的压力似乎更大。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：M1负增长加深。1）货币政策：首笔科技创新贷款近日已发放；央行5月黄金储备持平4月，外汇储备环比上升0.97%。2）宏观政策：中央深改委会议提出完善中国特色现代企业制度；国常会加快构建房地产发展新模式，研究储备新的去库存、稳市场政策措施；央行保障性住房再贷款工作推进会强调加快推动存量商品房去库存；央行下发保障房再贷款通知，按季度以贷款本金60%放发再贷款；国家发改委等五部门联合发布钢铁、炼油、合成氨、水泥四个重点行业的节能降碳专项行动计划。2）金融数据：今年前五个月新增社融14.8万亿元，新增人民币贷款11.14万亿元，5月M1同比降4.2%，M2增7%。3）经济数据：5月进口以美元计同比增1.8%，出口同比增7.6%；乘联会：5月新能源车零售同比增38.5%；5月CPI同比增长0.3%，PPI同比降幅收窄至1.4%。4）风险因素：中国首发50年期超长期特别国债，发行总额350亿元，中标利率为2.53%；飞天茅台散瓶批发参考价一日跌近200元至2230元。 海外：美联储再次鹰派。1）货币政策：美联储按兵不动，预计今年降息幅度较上次下调两次至一次，连续两次上调中性利率预期、半年内共上调30个基点；日本央行维持利率不变，宣布下月会议才决定缩减购债计划。2）经济数据：美国5月CPI同比增长放缓至3.3%，环比零增长；5月PPI同比增长2.2%，预期增速2.5%；日本一季度实际GDP环比下降0.5%。3）风险因素：世界银行上调今年全球经济增长预期；OPEC月报认为石油需求仍然强劲；欧洲议会选举中极右翼异军突起；欧盟宣布将7月初对进口自中国的电动汽车加征关税；G7达成协议，将利用被冻结的俄罗斯资产做抵押，为乌克兰提供约500亿美元的贷款。 ■策略 买入VXQ24，关注收益率曲线扁平可能（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期回落，产能预期调整................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:M1增速（左）和融资增速（右）丨单位：%，亿元........................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值持稳..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..........................