宏观利率图表036：波动率创去年2月以来新低

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 通胀的高涨 ——宏观利率图表035 2021-04-12 数据表现很好 ——宏观利率图表034 2021-04-06 推动碳中和的是高油价 ——宏观利率图表033 2021-03-29 货币政策“退出”开启 ——宏观利率图表032 2021-03-22 乐观“尾声”的风险 ——宏观利率图表031 2021-03-15 等待风险的继续酝酿 ——宏观利率图表030 2021-03-08 中美利差回落，关注人民币贬值预华泰期货|宏观周报 2021-04-17 宏观利率图表036：波动率创去年2月以来新低 宏观动态点评 中国：信贷的拐点确认。自2月份信贷数据出现阶段性反弹之后，3月的信贷数据再次确认了信贷的回落，资产端来看3月社融增量3.34万亿，信贷同比少增1039亿；负债端来看，3月M1同比增7.1%，M2同比增9.4%，较2月份数值和市场预期都继续回落。从经济数据来看，3月经济活动有放缓迹象（亮眼的在于社零增长34.2%），工业增加值同比增速回落至14.1%、固定资产投资回落至25.6%，而进出口顺差在进口增加的驱动下也表现为回落。一季度叠加着基数效应的高增长数据已经公布，未来市场等待着的是政治局会议释放的政策是否发生转变的信号。 海外：疫情反复、缩减QE。疫苗的可能存在问题和印度新增确认病例的新高，都为2021年走出疫情蒙上了阴影。美联储向市场释放了相对明确的信息，也就是在疫苗接种达到75%之后开始缩减QE，引发了市场对于下半年美联储收紧货币政策的担忧。虽然1400美元给3月的美国消费提供了强劲的动力，美股再次创出历史新高，市场波动率再次回落到了去年美股熔断前的低位，但是长端美债利率在4月开始的见顶回落预示着经济动能放缓的风险在增加。从新疆棉花到伊朗核重启、日本废水排放、俄罗斯新制裁，冷战的图景已经再次拉开，关注未来美债收益率曲线见顶走向扁平化的可能。 货币和流动性 货币政策：本周人民银行公开市场净投放600亿，接近等量续作1500亿MLF（15日到期1000亿MLF和25日到期561亿TMLF），操作利率维持不变。市场依然在等待着“不急转弯”的央行政策变动，建议关注本月政治局会议释放的信号。外部市场上，欧央行释放2022年3月退出PEPP政策，美联储褐皮书上调了经济复苏的展望表述，而鲍威尔给出缩减QE远比加息早的预期。 宏观流动性：政策继续收紧对于市场的监管，从阿里巴巴的处罚到安徽的楼市。海外华融美元债的大跌、微众信科上市终止以及近千只信用债的一季度发行受阻，市场信用风险开始上升，自2月筑底以来，利率债本周继续表现出强势的特征。在基本面开始发生边际转变的情况下，未来仍需要等待政策信号的确认，一季度强劲经济表现下短期仍存在波动的风险。 宏观关注点 全球市场波动率继续静默，短期市场的情绪依然较为高涨，或为未来市场的调整创造空间。 华泰期货|宏观周报 2021-04-17 2 / 12 一、宏观利率周历 关注加拿大、欧洲央行议息，4月PMI初值 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 4/19 7:50 日本 3月出口(同比) 月 -4.5% 11.6% 德国央行报告 / 19:25 巴西央行报告 / 23:30 美国3个月、6个月国债拍卖 12:30 2月工业产出(环比) 月 -2.1% - 17:00 欧元区 2月零售销售(环比) 月 -5.9% 1.3% 21:45 美国 3月Markit服务业PMI 月 59.8 60.0 22:00 2月工厂订单(环比) 月 2.6% -0.5% 4/20 14:00 英国 2月失业率 月 5.0% 5.1% 9:30 澳洲联储会议纪要 / 9:30 中国央行LPR利率 / 15:30 印尼央行利率决议 / 0:00 美国52周国债拍卖 德国 3月PPI(同比) 月 1.9% 3.2% 4/21 6:45 新西兰 一季度CPI(同比) 月 1.4% 1.0% 18:30 英国央行贝利讲话 / 22:00 加拿大央行利率决议 14:00 英国 3月CPI(同比) 月 0.4% 0.7% 16:00 南非 3月CPI(同比) 月 2.9% 3.1% 19:00 美国 上周30年抵押贷款利率 周 3.27% - 20:30 加拿大 3月CPI(同比) 月 1.1% 2.3% 4/22 11:30 泰国 3月出口(同比) 月 -2.6% -1.5% 19:45 欧央行利率决议 / 23:30 美国4周、8周国债拍卖 20:30 美国 首申失业金人数(万人) 周 57.6 - 3月芝加哥联储活动指数 月 -1.1 - 22:00 3月成屋销售(万户) 月 622 618 23:00 4月堪萨斯联储制造业指数 月 26.0 - 4/23 7:30 日本 3月CPI(同比) 月 -0.4% - - 14:00 英国 3月零售销售(环比) 月 2.4% 1.3% 16:00 欧元区 4月制造业PMI 月 62.5 62.0 16:30 英国 4月制造业PMI 月 58.9 - 21:45 美国 4月制造业PMI 月 59.1 60.5 22:00 3月新屋销售(万户) 月 77.5 88.5 资料来源：investing 华泰期货研究院 华泰期货|宏观周报 2021-04-17 3 / 12 二、全球宏观图表  总量：经济仍处在相对改善状态，关注通胀的压力 图 1： 全球PMI热图（截止3月）——总体改善的状态暂未改变 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止3月）——中国回落、欧元区反弹，美国回升预期 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -1%0%1%2%美元指数欧元区日本英国加拿大澳大利亚新西兰瑞士丹麦挪威瑞典中国印度印尼马来西亚菲律宾新加坡韩国泰国越南波兰俄罗斯南非土耳其阿根廷巴西智利墨西哥秘鲁024681012141618-2-1012345672010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05中国日本泰国美国欧元区英国印度(右轴) 华泰期货|宏观周报 2021-04-17 4 / 12  结构：中美库存周期调整，产能周期短期放缓 图 3： 实际经济周期和预期经济周期对比 图 4： 预期经济周期和利率周期对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 美国库存周期回升，预期值调整 图 6： 中国库存周期企稳、预期值波动 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 7： 美国期限利差高位回落 图 8： 中国期限利差反弹后波动 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -90-60-30030609012035404550556020182019202020212022真实经济周期市场预期周期(右轴)-80-4004080120160-50-250255020182019202020212022利率周期(前置1年)市场预期周期(右轴)-6-4-20246-20020406020182019202020212022股指同比库存同比(右轴)-20-100102030-40-20020406020182019202020212022沪深300同比工业企业产成品存货同比(右轴)606570758085-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.620182019202020212022美债期限利差(左轴)产能利用率66687072747678800.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022中债期限利差(左轴)产能利用率 华泰期货|宏观周报 2021-04-17 5 / 12 图 9： 全球主要经济体PMI横向对比（基期=2010.1） 2020 2021 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar 全球 -1.9 -1.8 -5.0 -3.9 -1.6 -0.5 0.0 0.3 0.5 0.8 0.8 0.8 0.9 1.3 中国 -8.2 0.6 -0.1 -0.2 0.0 0.1 0.1 0.3 0.3 0.6 0.5 0.2 -0.2 0.5 美国 -1.1 -1.4 -3.3 -2.9 -0.5 -0.1 0.4 0.3 1.3 0.8 1.6 1.1 1.6 2.6 日本 -1.0 -2.1 -3.1 -4.4 -3.8 -1.9 -1.2 -1.0 -0.7 -0.6 -0.2 -0.3 0.3 0.7 欧元区 -0.6 -1.7 -4.2 -2.8 -1.0 0.0 0.0 0.4 0.7 0.5 0.8 0.7 1.4 2.4 德国 -0.8 -1.3 -3.2 -2.8 -1.3 -0.3 -0.1 0.7 1.0 0.9 1.0 0.8 1.4 2.4 法国 -0.2 -1.8 -4.6 -2.4 0.4 0.4 -0.2 0.1 0.2 -0.3 0.1 0.2 1.3 2.1 英国 -0.3 -1.3 -5.3 -3.2 -0.7 0.1 0.6 0.3 0.2 0.7 1.2 0.3 0.6 1.5 澳大利亚 -1.2 0.6 -2.9 -1.8 0.2 0.6 -0.2 -0.8 1.1 0.3 0.9 0.9 1.6 1.8 加拿大 -0.4 -3.5 -4.1 -1.8 0.8 1.1 1.0 0.6 -0.1 -0.5 -0.3 -0.1 0.8 1.4 韩国 -0.4 -2.2 -3.3 -3.4 -2.5 -1.1 -0.5 0.0 0.6 1.3 1.3 1.4 2.2 2.2 巴西 0.4 -0.4 -3.3 -2.8 0.3 1.8 3.3 3.3 3.7 3.1 2.5 1.4 1.8