综述
本周债市收益率呈倒N形走势，周一低开后持续反弹，后半周重新回落，十年期国债新中枢下移至1.7%，一年期收益率最低触及0.90%。周一开盘各期限收益率创下历史新低，但随后开启反弹，原因包括当前利率水平已计价20-30bp降息幅度、首批处罚名单出炉及新的处罚调查打压市场情绪、外媒关于明年发行3万亿特别国债的消息扰动。其他资产吸引力不足和政策利率下行预期下，后半周收益率重新走低，基金冲规模推动短端快速下行，但再度下破1.7%后市场动能减弱。
国债期货指标
- 期限利差：中长端受监管和市场传闻扰动明显回调，短端在宽松基本面和基金冲规模影响下快速下行，带动曲线近端大幅走陡。后续需关注跨年资金面情况，曲线近端利差是否继续收窄。
- 期债价差：前半周各期债主力合约净基差整体向上修复，周五盘后收益率小幅上行，基差有所回落。
- IRR：各期债主力合约IRR主要在资金利率下方波动。
国内宏观
- 就业：失业金领取条件和招聘搜索指数再次走岔，反映部分失业者丧失求职信心退出劳动力市场。
- 房地产市场：
- 房企拿地：2024年1-11月TOP100企业拿地总额7431.8亿元，同比下降31.5%，1-10月降幅收窄7.1个百分点。高能级城市出让多宗高价土地，但拿地企业仍集中在国央企，民企拿地谨慎。
- 房企销售：11月TOP100房企销售操盘金额3633.5亿元，环比降低16.6%，同比降低6.9%，单月业绩同比降幅低于往年同期。累计业绩34326.3亿元，同比降低30.7%，降幅较10月收窄近2个百分点。12月房企业绩冲刺有望环比回升。
- 商品房库存：中长期逻辑是通过降息和降首付比例促进刚需加杠杆购房，严控新增消化库存，逐步推动房价企稳，吸引观望需求入场，提高保障性住房投资收益，吸引国企及社会资本参与保障性住房建设。
- 专项债新政：国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，提出17项举措，预计2025年新增专项债额度达4.2-4.5万亿元（含8000亿元化债额度），一季度将加速发行和使用，助力经济稳增长。
- 工业企业利润：2024年1-11月规上工业企业利润累计同比增速-4.7%，较前一月有所回落，当月同比由10月的-10.0%收窄至-7.3%。利润率下降是主要拖累，量价修复和产成品库存连续四个月被动去化提供支撑。
海外宏观
- 美联储：12月19日美联储降息25bp至4.25%-4.50%，鲍威尔发言较为鹰派，认为劳动力市场不再是通胀驱动因素，对继续去通胀的信心削弱，明年降息预期下调至两次，人民币承压。
货币市场
- 资金面：
- 本周资金面整体均衡，央行OMO投放5801亿元，到期16783亿元，净回笼10982亿元。
- 央行续作MLF，规模3000亿元，中标利率2.0%不变。
- 央行11月净买入债券面值2000亿元，开展8000亿元买断式逆回购操作，合计投放资金10000亿元，对冲地方债发行资金压力。市场传闻央行继续买入短期国债。
- 发债规模：本周地方债和国债净偿还386.87亿元，国债净偿还809.9亿元，地方债净融资423.03亿元。下周地方债预计净偿还16.64亿元，国债净偿还300亿元，合计净偿还316.64亿元。中央政治局会议提出2025年提高赤字率、增发超长期特别国债、增加地方政府专项债券，广义财政赤字加码。
- 资金利率和市场预期：同业存单二级市场活跃，票据利率票据市场表现平稳。
