综合分析
- 数据方面：4月中国外贸数据全面超预期，出口同比增长14.1%（预期7.9%），进口同比增长25.3%（预期15.2%），贸易顺差扩大。出口增长主要受中高端制造业竞争力、海外AI行业高景气度和中东地缘政治扰动驱动；进口大幅增长同样受AI行业和地缘政治影响。外贸高增释放积极信号，但输入性价格上行和外部供给约束可能对内需和部分工业品生产造成负面影响。
- 流动性方面：央行通过买断式逆回购、MLF等工具加大中长期流动性回笼，市场资金预期趋于谨慎，但实际资金面收敛幅度有限。4月央行净买入400亿元国债，对债市情绪影响不大。长期来看，央行流动性投放主动“削峰填谷”，市场资金价格逐步向合理中枢回归的概率上升。
- 海外方面：美伊谈判结果尚不明确，但双方小范围冲突未打断整体停火。AI行业高景气推动全球市场风险偏好上行，股市科技板块内外共振，对债市形成压制，尤其是长端。需关注科技板块高估值的持续性和地缘政治发展。
- 综合观点：外需偏强，资金预期谨慎，市场风险偏好不弱，短期内债市走强缺乏驱动。但资金面尚未明显收敛且外部不确定性存在，单边建议投资者T合约多单少量持有。套利方面，当季合约估值偏低，前十席位净空头占比较高，建议关注移仓期间做多部分期限合约跨期价差的套利机会。
策略推荐
- 单边：T合约多单少量持有。
- 套利：做多T合约跨期价差头寸继续持有。
外贸数据
- 按美元计，4月出口同比增长14.1%，进口同比增长25.3%，贸易顺差848.2亿美元。
- 出口商品结构上，中高端制造业（如汽车、造船）保持较高竞争力，AI行业高景气度和中东地缘政治是主要增长驱动。
- 高频数据显示，4月末至5月初国内港口货物和集装箱吞吐量创年内单周次高，与官方制造业PMI新出口订单分项呼应。
- 领先指标显示外需韧性较强，如韩国出口同比增长48.0%，全球制造业PMI处于高位，美国和新兴市场经济意外指数走高。
市场资金面
- 跨月后市场资金价格震荡回落，DR001、DR007分别为1.2430%、1.3365%。
- 央行通过买断式逆回购、MLF等工具加大中长期流动性回笼，但实际资金面收敛幅度有限。
- 4月央行净买入400亿元国债，对债市情绪影响不大。
- 下周政府债券净缴款规模将回升至3675.5亿元，可能带来一定扰动，但整体宽松态势难改。
- 长期来看，央行流动性投放主动“削峰填谷”，市场资金价格或将逐步向合理中枢回归。
期债盘面估值
- TS、TF、T、TL当季合约IRR分别为0.9919%、0.8225%、0.8323%、1.2436%。
- TS、TF、T、TL下季合约IRR分别为1.0824%、1.1324%、1.1890%、1.3716%。
期货前十席位净持仓
- TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-9.00%、-8.15%、-5.64%、-2.56%。
- 当季合约估值偏低，前十席位净空头占比较高，建议关注移仓期间做多部分期限合约跨期价差的套利机会。
主力合约移仓进度
- TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为10.1%、18.6%、17.3%、27.0%。
权益市场活跃度与估值
- AI热潮推动下，海外费城半导体指数创出新高。美伊谈判期间市场杂音较多，但停火本身被实质性执行仍是地缘冲突阶段性缓和的重要信号。
- 国内权益市场活跃度回暖，但从成交量与融资余额角度看，A股绝对估值偏高，相对估值也不算低。
美国国债收益率与汇率
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