国债期货周报：短期走强或暂缺驱动

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：数据方面，4月我国外贸指标普超预期。除中高端制造业保持较高竞争力外，海外AI行业高景气度与中东地缘扰动延续是出口高增的重要驱动，而两者同样也是进口金额继续大幅超出预期的主要原因。外贸高增释放较为积极的信号，但输入性价格上行和外部供给约束对内需以及国内部分工业品生产的影响可能是偏负面的。 流动性方面，在央行通过买断式逆回购、MLF等工具加大中长期流动性回笼力度后，市场资金预期趋于谨慎，但资金面实际收敛幅度暂依旧有限。4月央行二级市场买入400亿元国债，考虑到当月债市整体走强，我们认为购债规模仅小幅缩量100亿元对债市情绪的影响并不负面。不过拉长时间轴来看，随着央行流动性投放主动“削峰填谷”，市场资金价格逐步向合理中枢回归的概率有所上升。 海外方面，美伊谈判结果尚不得而知，双方小范围冲突暂未打断整体停火现状。与此同时，AI行业高景气度推动全球市场风偏继续上行，股市科技板块内外共振，出现较为明显的赚钱效应，进而对债市构成一定压制，尤其是对于长端而言。当然，当前外部环境的不确定性并未完全消除，科技板块偏高估值的持续性与地缘发展仍需格外关注。 综合来看，在外需偏强，资金预期趋于谨慎，市场风偏不弱的情况下，短期内债市走强或暂缺驱动。但考虑到资金面尚未明显收敛且外部环境不确定性尚存，单边建议投资者T合约多单少量持有。套利方面，当季合约估值偏低，叠加前十席位净空头占比较高，建议投资者继续关注移仓期间做多部分期限合约跨期价差的套利机会。 ◼【策略推荐】 1.单边：T合约多单少量持有2.套利：做多T合约跨期价差头寸继续持有 外贸数据再超预期 ◼海关口径下，按美元计，4月我国货物出口同比+14.1%，预 期+7.9%，前 值+2.5%；进 口 同 比+25.3%，预 期+15.2%，前 值+27.8%； 贸易 顺 差848.2亿 美 元，前 值511.3亿 美 元，去 年 同 期958.8亿美元。 ◼4月外贸数据全面超出市场预期。出口商品结构上看，除汽车、造船等中高端制造业保持较高竞争力外，AI行业高景气度与中东地缘扰动延续是我国出口高增的重要驱动。而两者同样也是4月我国进口金额继续大幅超出预期的主要原因。 港口数据 ◼我们对4月超预期的外贸数据并不过于意外。高频数据显示，4月末至5月初当周，国内港口完成货物和集装箱吞吐量双双创出年内单周次高，这与4月官方制造业PMI新出口订单分项相互呼应。 数据来源：iFinD、银河期货 数据来源：iFinD、银河期货 外需领先指标 ◼领先指标同样指向当前外需存在较强韧性。 ◼4月韩国出口同比+48.0%，保持大幅高增态势；全球制造业PMI录得52.6，继续处于较高景气度区间；除欧洲外，美国和新兴市场经济意外指数也再度明显走高。 市场资金面 ◼跨月后，本周市场资金价格震荡回落。截 至 周 五 收 盘，DR001、DR007分别为1.2430%，1.3365%。隔夜、7天期非银资金利差分别为1.18bp、3.13bp。长期资金方面，股份制银行1Y同业存 单 发 行 利 率 再 度 下 行 至1.44-1.45%区间附近。 ◼央行通过买断式逆回购、MLF等工具加大中长期流动性回笼力度后，市场资金预期趋于谨慎，不过资金面实际收敛幅度暂依旧有限。4月央行净买入400亿元国债，考虑到当月债市整体走强，我们认为央行购债仅小幅缩量100亿元对市场情绪的影响并不负面。 ◼已公布数据显示，下周政府债券净缴款规模将回升至3675.5亿元，这可能会给资金面带来一定扰动，但预计整体宽松态势难改。拉长时间轴来看，随着央行流动性投放主动“削峰填谷”，市场资金价格或将逐步向合理中枢有所回归。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL当季合约IRR分别为0.9919%、0.8225%、0.8323%、1.2436%。 ◼TS、TF、T、TL下季合约IRR分别为1.0824%、1.1324%、1.1890%、1.3716%。 期货前十席位净持仓 ◼截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比 分 别 为-9.00%、-8.15%、-5.64%、-2.56%，分 别较 节 前+1.18、+0.87、-0.86、+2.57个百分点。 ◼当季合约估值偏低，叠加前十席位净空头占比较高，建议投资者继续关注移仓期间做多部分期限合约跨期价差的套利机会。 主力合约移仓进度 ◼截至周五收盘，TS、TF、T、TL合 约 移 仓 进 度 分 别 为10.1%、18.6%、17.3%、27.0%。 权益市场活跃度与估值 ◼AI热潮推动下，海外费城半导体指数创出新高。与此同时，虽然美伊谈判期间市场杂音较多且双方立场仍有较大差距，但我们认为若停火本身被实质性执行仍是地缘冲突阶段性缓和的重要信号。 ◼随着市场风偏回升，从成交量与融资余额角度看，国内权益市场活跃度也相应回暖。 ◼需要留意的是，目前A股绝对估值偏高，相对估值也不算低。 现券收益率曲线与利差 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn