国债期货周报：暂缺利多驱动

综合分析

• 宏观指标：本周月度宏观指标普遍优于预期，外需偏强和企业结汇意愿是驱动工业品价格修复、企业部门融资回暖及货币活化上升的主要原因。居民部门延续“缩表”，国内终端需求仍偏弱。3月外需持续性有待观察，韩国出口数据强劲，但国内港口吞吐量放缓。
• 流动性：市场资金面整体均衡，非银活期存款定价趋严利于存单利率维持低位。下周税期和政府债券缴款可能导致资金面波动，央行中长期资金投放呈净回笼，流动性管理或趋于审慎。
• 债市观点：债市走强缺乏实质性利多驱动，但低位窄幅波动、权益市场赚钱效应一般及内需偏弱提供支撑。短期内建议偏空思路，关注外需变化和央行流动性投放态度。

策略推荐

• 单边：偏空为主
• 套利：暂观望

关键数据

• 信贷社融：企业部门融资同比+7.9%（回升0.27pct），中长期贷款和非标融资多增，或与外需高增有关；居民部门融资同比+0.23%（回落0.31pct），延续“缩表”。
• 货币供应：M2同比+9.0%（持平），M1同比+5.9%（回升1.0pct），货币活化程度上升，或受外需带动企业经营改善及结汇意愿高企影响。非银金融机构存款累计新增创历史新高。
• 外贸数据：1-2月出口同比+21.8%（超预期），进口同比+19.8%。韩国、越南出口增速较高，但3月港口吞吐量同比无增幅，外需高增可持续性存疑。
• 通胀指标：2月CPI同比+1.3%（回升1.1pct），核心CPI同比+1.8%（回升1.0pct），主要受春节错期影响；PPI同比-0.9%（回升0.5pct），环比+0.4%，中上游生产资料价格上行，生活资料价格环比持平。
• 高频数据：石油沥青开工率弱于季节性，煤化工产品开工率处于高位；地产“金三”销售回升至去年同期水平，但二手房“以价换量”持续。
• 市场资金面：DR001/DR007分别1.3216%/1.4616%，非银资金利差收窄，同业存单利率维持在1.55-1.56%区间。下周税期和缴款可能导致波动，央行中长期资金投放净回笼。

期债盘面

• 主力合约IRR：TS/TF/T/TL分别为1.3488%/1.4253%/1.3778%/1.6407%。TL合约因现券收益率上行IRR偏高，但多数时间处于偏低估状态。
• 席位持仓：TS/TF/T/TL前十席位净多头占比分别为-21.35%/-5.34%/-1.12%/-4.89%，较上周变化+2.36/+2.44/+0.17/-1.91pct。

外部环境

• 美国国债收益率和汇率：外需高增叠加地缘扰动或推升短期通胀，央行流动性管理边际变化值得关注。