国债期货周报：暂缺利多驱动
研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：本周公布的月度宏观指标普遍优于预期。我们认为，外需偏强且企业结汇意愿较高是驱动2月工业品价格修复，企业部门融资回暖以及货币活化上升的主要原因，而居民部门延续“缩表”以及价格指标结构依旧分化则指向国内终端需求表现仍相对偏弱。进入3月，对于外需而言，海外领先指标与国内高频数据出现一定背离。一方面，韩国前10日出口金额同比+55.6%，增幅仍相对较大；另一方面，我国港口完成货物吞吐量增速则明显放缓，与去年同期仅大体持平，外需偏强持续性有待进一步观察。 流动性方面，本周市场资金面整体仍显均衡，非银活期存款定价自律趋严相关消息也有利于存单利率维持低位。下周税期将至叠加政府债券净缴款规模环比有所放量，市场资金面可能将因此出现一定波动。央行流动性投放态度仍是关键。近期央行中长期资金投放呈现净回笼态势，本月买断式逆回购续作已累计缩量3000亿元。我们认为外部因素推升短期通胀指标虽不太可能改变货币政策宽松基调，但也不能排除央行流动性管理阶段性趋于审慎。 短期来看，债市走强缺少实质性利多驱动，但低位窄幅波动的资金价格、权益市场赚钱效应一般以及相对偏弱的内需对债市也构成一定支撑。操作上，短期内建议仍可偏空思路为主。后续或需主要关注两点：一是作为当前基本面改善重要驱动的外需变化；二是央行流动性投放态度变化。 ◼【策略推荐】 1.单边：偏空思路为主2.套利：暂观望 企业部门融资需求再度回暖 ◼2月国内贷款余额同比+6.0%，较上月回落0.1个百分点；社融存量同比+8.2%，与上月持平。分部门看，企业部门融资同比+7.9%，回升0.27个百分点；政府、居民部门融资同比分别+16.6%、+0.23%，分别回落0.7、0.31个百分点。 ◼2月信贷社融的最大亮点仍在企业部门，中长期贷款、非标融资同比均明显多增，企业部门融资需求改善或与外需高增有关；与此同时，居民部门延续“缩表”态势，指向国内终端需求可能依旧偏弱。 数据来源：Wind、银河期货 M1增速继续回升 ◼2月M2同比+9.0%，与上月持平；M1同比+5.9%，较上月回升1.0个百分点。货币活化程度上升释放较为积极的信号，而外需高增带动企业经营改善以及企业结汇意愿偏浓可能是M1增速走阔的主要原因。 ◼存款结构上看，季节性特征较为明显，“春节”假日期间部分企业、财政存款转化为居民存款，呈现此消彼长态势。与此同时，非银金融机构存款新增1.39万亿元，前两月累计新增2.84万亿元，创出历史同期新高。今年一季度是居民定存到期高峰，低利率下“存款搬家”现象增多可能推升非银存款规模。 年初外贸“开门红” 对不同地区商品出口增速 商品出口结构 ◼海关口径下，按美元计，今年1-2月我国货物出口同比+21.8%，进口同比+19.8%，双双大幅超出市场预期。对比来看，在欧美经济景气度整体提升的情况下，韩国1、2月 出 口 同 比 分 别+33.9%、+29.0%，越南1-2月 出 口 累 计 同 比 也 高 达+18.3%，与我国大体处于同一量级。 ◼领先指标与高频数据显示年初外需存在较强支撑。但3月前两周，港口完成货物吞吐量同比已无明显增幅。与此同时，本周花旗欧洲经济意外指数也出现大幅回落，外需高增可持续性有待进一步观察。 通胀指标延续修复 ◼2月国内通胀数据超预期。其中，CPI、核心CPI同比分别+1.3%、+1.8%，分别较上月回升1.1、1.0个百分点； ◼春节错期是2月居民消费价格上行的主要原因，1-2月平均来看，CPI、核心CPI同比分别+0.8%、+1.3%，这与去年12月+0.8%、+1.2%的同比增速几近持平。 ◼工业品价格方面，2月PPI同比-0.9%，较上月回升0.5个百分点；环比+0.4%，与上月持平。工业品价格延续修复态势，不过结构上分化仍在。中上游生产资料价格上行仍是主要驱动，2月环比+0.5%。而偏下游的生活资料价格环比+0.0%，上行动能反而有所减弱。 工业品开工率 ◼高频数据显示，本周石油沥青、烯烃、PTA、PVC开工率23.0%、78.44%、80.33%、81.35%，环比 上周分别-0.3、+0.73、+0.64、+0.24个百分点。 ◼部分石油化工开工率弱于季节性，相反部分煤化工产品开工率处于季节性高点。 地产销售 ◼地产“金三”成色尚可，节后30大中城市新房销售面积、五城二手房销售套数已大体回升至去年同期水平。 ◼但二手房“以价换量”或仍在持续。2月下旬以来，二手房挂牌价格指数环比已连续第二周明显回落。 市场资金面 ◼本周市场资金面窄幅波动，整体仍显均衡偏松。截至周五收盘，DR001、DR007分 别 在1.3216%，1.4616%。隔夜、7天 期 非 银 资 金 利 差 分 别 为7.00bp、4.17bp。长期资金方面，本周股份制银行1Y同业存单 发 行 利 率 仍 大 体 位 于1.55-1.56%区间附近震荡运行。 ◼下周税期将至叠加政府债券净缴款环比有所放量，市场资金面可能将因此出现一定波动。不过，央行流动性投放态度仍是关键。近期央行中长期资金投放呈现净回笼态势，本月6个月 期 买 断 式 逆 回 购 再 度 缩 量1000亿元续作。外需偏强叠加地缘扰动大概率将推升短期通胀指标的情况下，央行流动性管理边际变化值得关注。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.3488%、1.4253%、1.3778%、1.6407%。 ◼周五期债收盘后现券收益率小 幅 上 行 导 致TL主 力 合 约IRR偏高，但债市情绪较为谨慎的情况下，本周多数时间TL合约实际上处于相对偏低估状态。 期货前十席位净持仓 ◼截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-21.35%、-5.34%、-1.12%、-4.89%，分 别较 上 周 五+2.36、+2.44、+0.17、-1.91个百分点 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
