综合分析
- 逻辑梳理：10月国内宏观金融、经济指标整体偏弱，政策加码预期稍有升温；海外市场风险偏好调整可能外溢至国内；央行流动性呵护态度不变，对债市偏友好。央行淡化总量金融指标，强调结构优化，货币政策加码概率不高；股市“泡沫”破裂并非主流预期；公募债基赎回费率新规扰动情绪尚未完全消除。短期内债市单边走势或仍显纠结。
- 套利建议：中性偏多思路下，30Y-7Y期限利差处于近三年历史偏高分位水平，建议(TL-3T)头寸继续适量持有；择机尝试做多T合约当季-下季跨期价差。
- 后市展望：震荡运行。
策略推荐
- 单边：暂观望。
- 套利：(TL-3T)头寸继续适量持有、择机尝试做多T合约当季-下季跨期价差。
宏观经济指标多数回落
- 10月国内主要宏观经济指标普遍回落，产需两端均有所收缩。
- 完成年内经济增长目标难度不大，指标回落可能是阶段性的，未来政策效果显现后，内需指标重新走强概率较高。但部分内需指标持续转弱，前期政策乘数效应不明显，国内基本面自发性修复动能不强。
信用扩张继续放缓
- 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增约2800亿元；贷款余额同比+6.5%，较上月回落0.1个百分点。
- 居民、企事业单位新增中长期贷款分别较去年同期少增1800亿元、1400亿元；票据“冲量”再现，新增5006亿元，同比多增3312亿元。
- 10月社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元；社融同比+8.5%，较上月回落0.2个百分点。
- 政府债券发行放缓是社融同比大幅少增的主要原因；企业直接融资表现尚可。
M1拐点初现
- 10月M2同比+8.2%，较上月回落0.2个百分点；M1同比+6.2%，较上月回落1.0个百分点，拐点初现。
- 季节性因素导致居民、非金融企业存款超季节性回落；非银金融机构存款大增18500亿元。
- 10月新增财政存款7200亿元，同比多增1248亿元，指向财政支出力度可能放缓。
- 年内新增财政存款累计2.09万亿元，规模不低；年底政府部门支出强度季节性提升预计仍会对企业、居民部门现金流构成一定支撑。
市场资金面稍有收敛
- 本周受政府债券净缴款规模较大的影响，市场资金面如期收敛。
- DR001、DR007分别为1.3729%、1.4673%；隔夜、7天期非银资金利差分别为5.67bp、2.72bp。
- 长期资金方面，AAA级1年期同业存单利率仍在1.63-1.64%区间附近窄幅波动。
- 下周政府债券净融资逾3600亿元，税期走款预计将给资金面带来一定阶段性扰动。
- 央行对流动性呵护态度不变，预计下周市场资金价格可能将先上后下，实际压力仍可控。
三季度货政报告延续宽松基调
- 央行三季度货币政策执行报告延续宽松基调，“实施好适度宽松的货币政策”以及删除“防范资金空转”等表述，相较二季度报告更显积极。
- 央行重提“跨周期调节”，但倾向于认为中短期内货币政策将不会转向。
- 三季度报告继续淡化总量金融指标的重要性；央行旗下《金融时报》刊文指出货币政策边际效率已明显下降。
- 货政报告专栏4强调“合理的利率比价关系”，暗示国债收益率可能的上限区域。
期债盘面估值仍有分化
- TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.3493%、1.3912%、1.2576%、1.6445%。
- TS、TF、T、TL下季合约IRR分别为1.6100%、1.6880%、1.6764%、1.7599%。
- 当前下季合约普遍估值偏高。
主力合约移仓进度偏慢
- 本周主力合约移仓有所加速，但相较历史同期仍偏慢。
- TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为31.1%、27.4%、30.6%、38.6%。
- 前十席位空头持仓占优，移仓进度偏慢可能是本周跨期价差并未普遍走强的重要原因。
- 后续随着交割月临近以及当季合约估值趋于合理，空头加快移仓或将带动跨期价差有所走强。
