传媒行业投资策略：“AI、出海、IP”为舵，乘风破浪

传媒 2024年12月29日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 方光照（分析师）fangguangzhao@kysec.cn证书编号：S0790520030004 田鹏（分析师）tianpeng@kysec.cn证书编号：S0790523090001 肖江洁（联系人）xiaojiangjie@kysec.cn证书编号：S0790124070035 复盘及展望：AI进展为行情主要催化剂，板块后续或迎业绩、估值双重修复 传媒板块在2024年2-3月与2024年10-12月迎来两轮上涨，2-3月上涨或主要由OpenAI推出视频生成模型Sora、Kimi访问量创新高等AI产业进展驱动，10月以来或主要源于政策推动下市场普涨及AI应用方向持续突破，细分板块中，广告、出版板块收益率跑赢行业整体，游戏、影视板块跑输行业。当前传媒板块整体估值（PE，TTM）较2024年初有所提升。业绩方面，2024年前三季度广告、出版板块业绩相对稳健，出版高股息特征突出，游戏板块和影视板块分别受新游供给较弱及头部影片供给不足影响，业绩下滑。展望后市，游戏新品稳步推出，多部头部影片或陆续定档2025年春节档及其他重要档期，内容供给释放或助力游戏、影视板块业绩修复，广告板块业绩或随消费复苏继续修复，出版板块有望延续业绩稳健及高股息特征，AI或继续全面赋能传媒各子行业降本提效、拓展全新变现模式，并逐步体现在业绩上，传媒板块行情或迎来估值、业绩共振。 相关研究报告 《微信小店灰度测试“送礼物”，关注微信电商 产业链—行业点评报告》-2024.12.24 2025年核心主线之一：AI应用 AI应用持续推新，商业化空间或逐步打开。AI影视新品不断涌现，AI陪伴用户开始放量，AI Agent助力电商行业降本增效，AI赋能营销生产力大幅提升，AI教育产品不断迭代，B、C端商业化开始落地。重点推荐芒果超媒、快手-W、顺网科技、值得买、汇量科技，受益标的包括华策影视、汤姆猫、返利科技、引力传媒、因赛集团、世纪天鸿、盛通股份、南方传媒等。 《关注豆包AI应用、微信小店电商生态 及 线 下 文 娱—行 业 周 报 》-2024.12.22 《豆包大模型家族再扩容，继续布局AI应用—行业点评报告》-2024.12.19 2025年核心主线之二：文化出海 国内公司手游出海竞争力依然突出，《黑神话：悟空》带动PC及主机游戏出海或成为后续重要驱动力；供需共振下，短剧出海有望延续高增长，市场规模或达百亿美元级；Tiktok用户延续快速增长，商业化或加快，为出海营销公司拓展成长空间。重点推荐腾讯控股、心动公司、神州泰岳、恺英网络、完美世界、吉比特，受益标的包括宝通科技、中文在线、蓝色光标、易点天下等。 2025年核心主线之三：IP衍生 （1）动漫游戏周边：Z世代用户基数大，能提供情绪价值、满足精神刚需的“谷子”经济兴起，供给端释放驱动行业规模或不断扩容。（2）集换式卡牌：用户收藏、社交等多元需求驱动下，量价或齐升，推动市场规模延续高增长。重点推荐上海电影、姚记科技、奥飞娱乐、阅文集团，受益标的包括华立科技等。 风险提示：AI大模型研发进展不及预期、AI应用商业化落地进展不及预期、新游戏上线推迟或流水不及预期、IP衍生产业规模增长不及预期等。 目录 1、传媒板块复盘与展望................................................................................................................................................................51.1、行情与估值复盘：板块行情受AI事件催化及大盘影响，整体估值有所提升........................................................51.2、业绩复盘与展望：内容板块业绩或主要受供给端影响，营销、出版相对稳健......................................................51.2.1、游戏：新品供给影响业绩释放，后续游戏新品上线或驱动板块业绩修复...................................................51.2.2、影视：优质影片供给不足影响重要档期，随头部影片陆续定档，板块业绩有望改善...............................61.2.3、广告营销：广告刊例花费持续上涨，板块业绩已开启修复...........................................................................71.2.4、出版：整体业绩趋稳，高股息特征凸显...........................................................................................................82、2025年核心主线之一：AI应用..............................................................................................................................................92.1、AI+影视：边界不断拓展，AI影视内容有望迎来快速增长期..................................................................................92.1.1、AI+影视作品不断涌现，多模态大模型或继续助力市场规模扩容.................................................................92.1.2、重点推荐：芒果超媒、快手-W.......................................................................................................................102.1.3、受益标的：华策影视........................................................................................................................................112.2、AI+社交陪伴：空间广阔，商业化进程或加速.........................................................................................................122.2.1、海外“AI+社交陪伴”领域已产生头部应用，国内AI陪伴应用迅速崛起................................................122.2.2、重点推荐：顺网科技........................................................................................................................................132.2.3、受益标的：汤姆猫............................................................................................................................................142.3、AI+电商：Agent有望打开商业化空间......................................................................................................................142.3.1、AI深入融合电商全流程降本提效，Agent拓展增量空间.............................................................................142.3.2、重点推荐：值得买............................................................................................................................................152.3.3、受益标的：返利科技........................................................................................................................................162.4、AI+营销：赋能营销全流程，或大幅提升营销生产力.............................................................................................162.4.1、多模态模型助力下，AIGC赋能营销全流程..................................................................................................162.4.2、重点推荐：汇量科技........................................................................................................................................172.4.3、受益标的：引力传媒、因赛集团.....................................................................................................................172.5、AI+教育：多邻国将AI与语言学习深度融合，产品不断迭代，实现高增长.......................................................182.5.1、受益标的：世纪天鸿、盛通股份、南方传媒.................................................................................................203、2025年核心主线之二：出海.................................................................................................................................................213.1、游戏出海：手游竞争力持续提升，PC/主机游戏或成新驱动力..............................................................................213.1.1、中国移动游戏出海竞争力不断增强，头部公司有望延续快速成长...........