宏观周周谈2025年国内经济与流动性展望20241222

与流动性展望与流动性展望20241222_导读导读 2024年12月22日23:12 关键词关键词 招商证券宏观经济形势投资机构客户需求不足经济增长政策力度财政政策货币政策超常规流动性环境适度宽松供给侧国内需求劳动者报酬降准降息有效需求价格负增长终端消费投资楼市 全文摘要全文摘要 本次对话深入分析了当前宏观经济形势及政策走向，着重讨论了经济增长面临的挑战，包括有效需求不足引起收入增长放缓等问题。为应对这些困难，预计政策将采取积极调整，如提高赤字率、发行特别国债与地方债等财政措施，以及降息、降准等货币政策，旨在刺激消费与稳定经济增长。对话强调了政策的连续性及其对居民部门的影响，同时探讨了如何运用结构性工具和流动性管理来支持经济增长与市场稳定。 宏观周周谈：宏观周周谈：2025年国内经济年国内经济 与流动性展望与流动性展望20241222_导读导读 2024年12月22日23:12 关键词关键词 招商证券宏观经济形势投资机构客户需求不足经济增长政策力度财政政策货币政策超常规流动性环境适度宽松供给侧国内需求劳动者报酬降准降息有效需求价格负增长终端消费投资楼市 全文摘要全文摘要 本次对话深入分析了当前宏观经济形势及政策走向，着重讨论了经济增长面临的挑战，包括有效需求不足引起收入增长放缓等问题。为应对这些困难，预计政策将采取积极调整，如提高赤字率、发行特别国债与地方债等财政措施，以及降息、降准等货币政策，旨在刺激消费与稳定经济增长。对话强调了政策的连续性及其对居民部门的影响，同时探讨了如何运用结构性工具和流动性管理来支持经济增长与市场稳定。整体而言，此次讨论为投资者提供了对未来经济走势和政策环境的深入见解。 章节速览章节速览 ● 00:00招商宏观周周谈：招商宏观周周谈：2023年经济形势与政策展望年经济形势与政策展望本次电话会议重点讨论了2023年的宏观经济形势和政策展望，以及金融和货币政策的预期。会议强调了发言内容 仅代表个人观点，不构成投资建议，并严禁未经授权的录音或传播。研究员认为，明年的经济和金融政策将面临多重挑战，需要密切关注相关政策的调整和变化。 ● 01:26中央经济工作会议分析中央经济工作会议分析今年12月份的中央经济工作会议关注经济困难，指出有效需求不足问题持续，导致经济增长感受不强。 居民部门收入受企业营收弱化影响，呈现出工资性收入减少的情况。会议强调居民就业增收面临挑战，预期2025年政策力度将加大，以应对经济和社会稳定需要。 ● 06:01解读中央经济工作会议中的超常规政策解读中央经济工作会议中的超常规政策中央经济工作会议和政治式会议中的政策定调出现了历史性的新变化，特别是提出了”超常规” 的政策方向，主要体现在三个方面：一是更加积极的财政政策，包括提高财政斥资率、扩大超长期特别国债发行规模和地方中央债规模；二是适度宽松的货币政策，体现在继续降准降息和改善流动性环境；三是政策重心的调整，显示出明年工作的主要方向。这些措施旨在加强逆周期调节，促进经济稳定增长。 ● 09:42提升消费需求和扩大国内需求的策略提升消费需求和扩大国内需求的策略讨论强调了将经济工作的重点转向大力提升消费和全方位扩大国内需求的必要性，以解决有效需求不足的问题。 政策方向从供给侧向需求侧转移，核心策略是提高消费需求，以应对价格负增长的局面。此外，提出了通过发行特别国债和增加地方专用债等方式，提高广义赤字率，实施更积极的财政政策，同时保证政策的持续性，以稳定经济增长和应对外部冲击。 ● 17:29明年有效提升消费的四大策略明年有效提升消费的四大策略 明年通过加大补贴力度、房贷利率调整、稳定资产价格和针对重点群体增收减负等四大渠道，有效提高消费增速 至6.5%及以上。这些策略旨在将结构性亮点转化为总量数据的改善，降低居民居住支出，稳定居民财富效益，并对中低收入群体增收减负，从而拉动消费需求和经济增长。 ● 22:16房地产市场调整策略与投资展望房地产市场调整策略与投资展望 增量政策后，房地产市场销售量有所改善，但价格负增长影响间接。预计明年房产投资降幅收窄，提出通过保障房建设和危旧房改造结合的策略，以满足市场要求并不恶化供需局面。此外，预测明年投资增速和出口增速将有所提升。 ● 24:48明年经济和货币政策展望明年经济和货币政策展望预计经济增速维持在五左右，CPI中枢水平为正的0.7，PPI同比降幅约负一，GATB平均指数全年回至0 ，暗示实际和民意GP增速均为五左右。随后将讨论货币政策和流动性展望。 ● 25:55明年货币政策展望及市场影响分析明年货币政策展望及市场影响分析从12月政治局会议和中央经济工作会议的精神出发，分析明年货币政策的转向，强调了需求侧的重要性，预示着 货币政策将从适度宽松转向支持性，可能包括财政和货币政策的超常规逆周期调节。这表明明年货币政策将在保持流动性和市场稳定方面发挥关键作用，对于市场而言，这可能意味着更多的支持和机遇。 ● 30:11货币政策的适度宽松及其影响分析货币政策的适度宽松及其影响分析对话内容指出，近年来财政政策保持积极态度，而货币政策从稳健转向适度宽松，但实际操作中存在差异。以 2008年至2009年的政策为例，虽然提出适度宽松，但随后并未降准降息，反而上调存款准备金率和存贷款基准利率，显示货币政策的调整和实际执行存在时间差和预期差异。当前情况下，央行从九月份开始实行宽松的货币政策，与过去有所不同的是政策持续的时间长度和市场需求的变化。本次讨论强调了适度宽松货币政策的复杂性及其对经济的潜在影响。 ● 34:01当前经济环境下货币政策的调整策略当前经济环境下货币政策的调整策略 当前经济环境下，虽然存在对货币政策宽松效果的普遍疑问，人民银行保持清醒态度，采取支持性货币政策，强调财政政策的主要作用。政策倾向于沿着阻力最小的方向运动，如降息，以达成市场和政府层面的共识。降息有助于缓解政府债务付息压力，为实施更积极的财政政策营造低利率环境。 ● 36:43降息节奏与幅度预测分析降息节奏与幅度预测分析过去十年中央行降息18 次，主要集中于第一季度，特别是三月份，预计今年降息可能在春节后进行。讨论中还提及降息的幅度，以及人民币汇率变动对降息政策影响较小，预计明年降息与降准措施将继续实施。 ● 40:28对降准政策的分析和预测对降准政策的分析和预测讨论认为目前市场对于降准的预期可能过于乐观，考虑到存款准备金率已接近5% 的底限，以及有多种手段如买卖国债和回购等可投放资金，因此降准并非必要。预计明年降准幅度为50个基点已足够。 ● 41:15货币政策展望：结构性工具和流动性管理货币政策展望：结构性工具和流动性管理会议强调了对楼市、股市和促消费的关注，指出降息和数量宽松的重要性。过去四年，中国央行资产负债表扩张 23%，结构性工具的贡献度为20%，其占比接近15%。展望未来，结构性工具将是主要角色，同 时指出了18项工具中八项已到期，暗示需要对这些工具进行更新或延长，以更好地支持企业和居民部门。此外，也提到了利率偏高的问题和未充分利用的额度，强调了明年货币政策可能的超常规最佳体现。 ● 46:01货币政策对流动性及资产价格的影响分析货币政策对流动性及资产价格的影响分析降息作为政策操作中阻力最小的措施，预计首先实施并提供足够的空间。流动性方面，狭义流动性预期充裕，而 广义流动性增速则可能继续下降，与GDP增速相匹配。这种流动性分化将导致“宽货币紧信用”的局面，对债券市场总体有利，但需注意市场情绪可能导致的极端行情。收益率方面，预计呈现倒V型走势，全年高点可能出现在二季度。政策对市场的影响强调了利率风险的重要性，提醒投资者关注基本面和市场变化。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在刚刚结束的中央经济工作会议上，对明年经济形势有哪些关键判断？问：在刚刚结束的中央经济工作会议上，对明年经济形势有哪些关键判断？ 发言人答：明年中国经济面临的困难将从企业部门蔓延到居民部门，主要体现在有效需求不足导致供给大于需求，收入增速放缓影响居民获得感。企业部门营收疲软会减少工资发放，进而影响居民部门50%以上的工资性收入。中央经济工作会议明确指出居民就业增收面临挑战，并预计宏观经济政策将加码以应对这一问题。 未知发言人未知发言人问：从政策力度来看，明年会有何变化？问：从政策力度来看，明年会有何变化？ 发言人答：明年政策力度将是2010年以后最强的一年，体现在财政政策上更加积极，包括提供更多的财政支持资源、提高财政支出率、增加特别国债发行规模以及扩大地方债务规模。货币政策则转向适度宽松，预计会继续降准降息，流动性环境将比今年更为充裕。 发言人发言人问：如何理解问：如何理解“超常规逆周期调节超常规逆周期调节”这一提法？这一提法？ 发言人答：“超常规逆周期调节”主要体现在三个方面：一是财政政策更加积极，二是将发行超过1万亿的特别国债，三是地方债务规模明显提高。同时，货币政策将实行适度宽松，表现为持续降准降息，使得流动性环境比今年更为宽松。此外，稳住房地产市场和股市也是超常规逆周期调节的重要组成部分。 发言人发言人问：对于明年的经济工作重心有何调整？问：对于明年的经济工作重心有何调整？ 发言人答：明年经济工作重心将更加重视扩大国内需求，尤其是消费需求的提升，这是相较于过去几年供给侧改革优先背景下的一大变化。在解决有效需求不足的问题上，需要从需求侧寻找解决方案，认为扩大最终消费是关键所在。 未知发言人未知发言人问：那么从定量的角度来看，明年更加积极的财政政策具体表现是什么样的呢？问：那么从定量的角度来看，明年更加积极的财政政策具体表现是什么样的呢？ 发言人答：我们认为，如果广义赤字率能在10%附近，那么从政策制定上确实可以视为一个更加积极的财政政策。 发言人发言人问：明年经济增速是否会因为一季度数据表现好而在之后回收政策力度？问：明年经济增速是否会因为一季度数据表现好而在之后回收政策力度？ 发言人答：不会，基于过去治理价格负增长的经验，政策需要持续发力。即使明年一季度经济增速基数较高，但政策不会因此回收，会保持持续性。 未知发言人未知发言人问：明年政策的持续性如何？问：明年政策的持续性如何？ 未知发言人答：明年政策的持续性不用太担忧，因为按照我们的预测，明年全年价格水平只是结束负增长，还未回到温和增长状态，因此当前的政策环境不会轻易调整。 未知发言人未知发言人问：明年如何有效提高消费以实现经济增速目标？问：明年如何有效提高消费以实现经济增速目标？ 未知发言人答：明年通过四个渠道来提高消费：一是进一步加大以旧换新和设备更新补贴力度；二是房贷利率下调效应将在明年完全体现，有助于降低居民居住支出并可能增加消费需求；三是稳定居民财富效应，比如房价和金融资产价格表现良好；四是提高中低收入群体的收入增速，包括提高养老金和社会保险服务补贴。 未知发言人未知发言人问：明年消费增速预计会达到多少？问：明年消费增速预计会达到多少？ 发言人答：预计明年消费增速会在6.5%甚至更高一些，这将比今年目前的3.5%消费增速提高至少3个百分点，且高于工业增加值增速水平，表明供需缺口正收窄。 发言人发言人问：问：11月份商品房销售面积的当月同比情况如何？月份商品房销售面积的当月同比情况如何？ 发言人答：11月份商品房销售面积的当月同比转正，这是从销售的角度看。 未知发言人未知发言人问：销售对结束价格负增长的影响是怎样的？问：销售对结束价格负增长的影响是怎样的？ 未知发言人答：销售对于结束价格负增长的影响是比较间接的。 发言人发言人问：明年房地产投资是否会有变化，预计会怎样？问：明年房地产投资是否会有变化，预计会怎样？ 发言人答：明年出于尽快结束价格负成长的考虑，房地产投资会有变化，不再延续连续三年平均投资增速为负十以上的情况。预计明年房地产投资降幅会收窄，从目前的负增长转变为负五左右，使得整体投资增速比今年提高一个百分点左右。 未知发