安信证券【宏观-袁方】周度经济观察：海外对通胀数据钝化，国内流动性维持宽松

安信证券【宏观-袁方】周度经济观察：海外对通胀数据钝化，国内流动性维持宽松■当前的断供风波与去年能耗双控政策的演进可能类似。断供本质上是房地产企业在流动性困境下，作为债权人的购房者寻求自己资产得到保全的行为。相比于金融机构、建筑商和地方政府，居民的反应更为滞后。居民部门这一行动的启动，可能代表房地产行业流动性问题进入最后的阶段。目前的断供风波，可以类比于去年年中能耗双控政策带来的“拉闸限电”。当长期目标与短期现实出现分歧时，最终政策会做出务实快速的调整，未来政策落地的情况与居民端反应值得密切留意。■近期银行间市场利率水平重新回归至低位，市场对流动性收紧的担忧解除，债券市场短端和长端利率均出现回落。年初以来美债收益率和美元指数的上行对人民币汇率带来贬值压力，对国内货币政策的进一步宽松也形成制约。未来一旦海外资本市场对美联储货币政策收紧的定价结束，美债收益率和美元指数见顶以后，人民币贬值的压力将减弱，这将对国内流动性环境的宽松带来有利条件。在通胀温和、经济弱复苏的背景下，流动性环境的宽松有望维持，债券市场处于有利的环境中。■在美国经济数据出现明显走弱之前，市场对经济衰退的定价尚不明显。而未来经济衰退的程度将是市场定价的核心。考虑到本轮美国杠杆率的大幅上升主要集中在政府部门，企业和居民部门的资产负债表健康程度良好，房地产和银行出现广泛信用风险的可能性也相对较低。此外，如果美国市场对通胀和加息反应愈发钝化的趋势得到确认，这或许有助于减弱美债利率上升对我国市场的冲击、以及在汇率层面对我国货币政策宽松空间的约束。美国6月的通胀数据公布后市场反应相对钝化，这可能表明市场对于通胀和加息的定价较为充分。如果这一趋势后续得到确认，这将有助于我国货币政策空间的进一步打开。■风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险。