2025年A股年度宏观策略展望20241222

2024年12月22日21:41 关键词关键词 宏观策略25年诚惶诚恐年度展望开始的结束丘吉尔宏观经济去地产化金融战全球流动性债务问题降息周期房地产市场政策推动美联储人口下行低生育率中美逆全球化债务周期流动性陷阱 全文摘要全文摘要 展望2025年宏观经济策略，当前视作可能的重要转折点，但非终结，强调了不确定性与“超事件”的潜在影响。分析指出，国内外经济面临去地产化与全球金融战的双重挑战，预期房地产市场将止跌回稳，股市则因科技行业市值提升而相对乐观。债务周期处于“上半场”，需通过流动性释放应对，但面临结构性与流动性陷阱的挑战。 2025年年A股年度宏观策略展望股年度宏观策略展望20241222_导读导读 2024年12月22日21:41 关键词关键词 宏观策略25年诚惶诚恐年度展望开始的结束丘吉尔宏观经济去地产化金融战全球流动性债务问题降息周期房地产市场政策推动美联储人口下行低生育率中美逆全球化债务周期流动性陷阱 全文摘要全文摘要 展望2025年宏观经济策略，当前视作可能的重要转折点，但非终结，强调了不确定性与“超事件”的潜在影响。分析指出，国内外经济面临去地产化与全球金融战的双重挑战，预期房地产市场将止跌回稳，股市则因科技行业市值提升而相对乐观。债务周期处于“上半场”，需通过流动性释放应对，但面临结构性与流动性陷阱的挑战。提及特朗普2.0政策可能带来的影响，强调避免经济衰退的紧迫性。建议关注资源股、科技及消费领域，尤其是银发经济与低线城市消费升级，以应对中长期经济挑战，并把握市场趋势。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年宏观策略展望：开始的结束年宏观策略展望：开始的结束本次汇报聚焦于2025 年的宏观策略展望，汇报者强调了对于未来展望的谨慎态度，由于市场波动和可能发生的超事件，年度级别的预测大多不准确。汇报中引用丘吉尔的话’开始的结束’，类比当前的市场情况，提出了观察2025年全球宏观和大类资产走势的框架，目的在于提供启发式的思路，帮助理解和应对未来的市场变化。 ● 02:07宏观经济的内外挑战宏观经济的内外挑战宏观经济面临两大变量：对内经济转型和对外金融战。自2021 年起，房地产市场进入下行周期，引发土地财政转向和债务问题。同时，美联储的政策变化导致全球流动性收紧，给A股带来压力，并使多个国家面临债务危机。 ● 03:25房地产市场止跌回稳与全球降息周期房地产市场止跌回稳与全球降息周期 内政方面，地产市场预期止跌回稳，反映了政策导向的变化，从加速出清转向自然下行的节奏，预示着市场下行斜率的趋缓。外政方面，全球进入降息周期，美联储的行动开启了国内货币政策的新篇章，全球央行倾向于继续实施宽松政策，标志着一个共振宽松周期的开始。 ● 04:33 2025年宏观经济展望：挑战与压力并存，复苏曙光初现年宏观经济展望：挑战与压力并存，复苏曙光初现近年来房地产市场经历了量价齐跌的阶段，尽管政策尝试通过放松限购和货币政策发力来稳定市场，但长期看， 去地产化趋势不变。对外方面，降息周期的开启和美联储的表态表明，流动性压制得到部分缓解，但挑战和压力仍存。因此，2025年宏观经济面临的主要基调是挑战和压力，复苏是趋前的过程，但曙光已现。 ● 07:09应对经济下行挑战：政策解读与未来展望应对经济下行挑战：政策解读与未来展望 在过去的讨论中，我们对当前经济政策有了较为清晰的解读，着重关注了宏观经济面临的问题，特别是潜在增长率的下行。我们分析了人口减少、劳动力人口下降、城镇化率增速下滑以及中美逆全球化等长期影响经济增长的因素。同时，指出了中长期内有望改善的变量，如房地产市场和疫情的长期影响。此外，还强调了两个亟待解决的问题：通缩循环和流动性陷阱，这两个问题直接影响到经济的健康发展和人民生活水平的提升。通过深入分析，我们旨在寻求有效的策略以促进经济稳定增长。 ● 11:02房地产市场分析与政策建议房地产市场分析与政策建议 在上半年的研究中，指出房地产市场的关键在于收储。回顾过去，发达国家在应对房地产问题时，中央政府和中央银行均有不同程度的参与。美国通过鼓励机构投资者吸收止赎房解决库存问题，对中国有借鉴意义。当前中国面临超过2000万套的商品房库存问题，主要由于居民高考率水平的提升和购房主力人口占比的下滑。收储进展缓 慢的原因在于地方政府的债务压力和收储成本高于收益。为解决房地产库存问题，建议中央政府直接介入，不计成本回收房子。此外，对股市持相对乐观态度。 ● 14:30股市行业结构变迁与经济影响分析股市行业结构变迁与经济影响分析 近年来，地产链在股市中的市占比呈下降趋势，而科技行业在科创板试点注册后市值占比显著上升。对比股市与实体经济的行业结构，制造业和科技行业在A股自由流通市值中占比近70%，而实体经济中这些行业的占比不超过30%。实体经济中，建筑、房地产、批零等行业占比较高，因此地产链的下行对实体经济影响较大。展望未来，若房地产市场能在2-5年内止跌回稳，股票市场预计表现将优于房地产市场。此外，上市公司正积极寻求与地产链脱钩，减少业务与房地产的相关性，这一趋势从工程行业扩展至科技和制造业，以及相关消费行业。 ● 16:08 2025年画债上半场与流动性释放年画债上半场与流动性释放 当前，国家在处理债务问题上主要聚焦于债务剥离和资产修复，即所谓的画债的上半场。通过将隐性债务显性化、对国有银行注资以降低地产债务对银行流动性的影响，以及通过市值管理和重组等方式挽救资产价值下降的公司。然而，由于新生产力盈利能力有限，预计到2025年，我国仍处于画债的上半场阶段，重点在于释放流动性。 ● 17:50流动性释放与经济周期影响分析流动性释放与经济周期影响分析 文中讨论了在画债周期中，流动性释放的重要性和其带来的可能结果。首先，短期流动性释放可能导致流动性陷阱，表现为长债收益率下降，但这种变化不可持续。之后，流动性可能通过促进消费和投资来推动经济循环，从而带动物价上升和经济复苏，表现在PPI的企稳回升和股市的盈利修复。此外，文中提到，在过去的经验中，房地产曾作为主要的资金吸收渠道，但这轮周期中，房地产可能不再是首选。因此，对未来股市持乐观态度，特别是在流动性驱动和科技、小盘股方面的结构性机会。 ● 21:03特朗普经济政策分析特朗普经济政策分析 特朗普的经济政策与里根时期的大循环理想相比，实际面临的挑战更像尼克松时期。分析指出，尽管特朗普希望复制里根的成功，但劳动力市场的变化、全球化的逆流、高国债负担以及短期内的政治压力等因素，使得他难以实现加息和经济复苏的理想策略。此外，特朗普的政策面临着与尼克松相似的通胀压力，包括全球关税加征和移民政策的收紧，可能导致商品和工资通胀加剧。因此，特朗普可能会选择放弃加息，而采取宽松的财政和货币政策来支持经济增长，避免经济衰退。 ● 27:59并购重组成为市场重要主题与资源股投资机会并购重组成为市场重要主题与资源股投资机会 对话中强调了并购重组在当前市场中的重要性，认为其将成为2025年的关键主题，尤其在中特估和柯特估中扮演重要角色。回顾美国历史上的并购浪潮，指出并购重组对股市估值和指数的积极影响。政策方面，提到政治局会议鼓励并购重组，显示出政策支持的信号。同时，探讨了并购重组在产业链强化、传统产业整合升级中的应用。另外，讨论了资源股的投资机会，认为资源股在长期逻辑支持下，供给约束和需求增长将推动其估值提升。 ● 34:04科技行业投资策略分析科技行业投资策略分析在大规模基建完成前，科技股进展以主题行情方式呈现。借鉴2010 年战略新兴产业，产业政策驱动轮动。重点关注AI、低空经济和机器人三个方向，强调硬件相关的投资机会。过去科技行情中，软件虽发展迅速但持续性不足，硬件行情更具有持续性。消费领域分析指出，当前框架接近尾声。 ● 35:57 2025年消费行业展望与策略建议年消费行业展望与策略建议2025年消费行业预计将延续长周期下行趋势，特别是与地产链相关的行业如白酒等，其贝塔值预计长期下降。短 期内，消费领域可能会受到政策刺激或产业小变化的影响，展现出结构性行情。重点关注三个方向：银发经济、月底经济、低线城市消费升级。二三线城市人均消费收入增速高于一线城市，居民对经济持乐观态度，特别是年轻群体和老年人。因此，看好药品、保健品、旅游、宠物经济、游戏IP潮玩等行业。虽然短期面临曙光，但中长期国家潜在增长率受压，建议围绕资源和科技配置，同时关注消费领域的结构性机会。 问答回顾问答回顾 未知发言人未知发言人问：在做年度宏观经济策略展望时，您对展望的准确性有何看法？问：在做年度宏观经济策略展望时，您对展望的准确性有何看法？ 未知发言人答：我认为各家机构的年度策略展望在年度级别上大概率是不太准确的，因为市场波动高、存在超事件的可能性，有效预测往往只能持续一个季度以上。 发言人发言人问：今天的报告主题是什么，以及其背后的意义是什么？问：今天的报告主题是什么，以及其背后的意义是什么？ 发言人答：今天的主题是“开始的结束”，来源于丘吉尔在二战时期的一次演讲，用来表示看似结束实则是新阶段的开始。这个视角帮助我们更贴切地理解25年全球宏观和大类资产走势。 未知发言人未知发言人问：在宏观经济中，问：在宏观经济中，“开始的结束开始的结束”体现在哪些方面？体现在哪些方面？ 发言人答：对内体现在经济转型，即去地产化阶段；对外则表现为金融战，核心是全球流动性制约。 例如，房地产市场从2021年开始进入下行周期，而金融战从2021年美联储启动缩表开始显现压力。 未知发言人未知发言人问：您如何定义问：您如何定义“开始的结束开始的结束”在当前经济环境中的表现？在当前经济环境中的表现？ 发言人答：对内，“开始的结束”意味着地产市场即将告别加速出清阶段，进入政策呵护下的自然下行节奏，表现为市场下行斜率趋缓。对外，“开始的结束”是指全球降息周期的开启，但这一轮降息周期可能非典型的，市场对美联储降息的预期可能会面临波折。 未知发言人未知发言人问：为什么强调是问：为什么强调是“开始的结束开始的结束”，而非彻底的结束？，而非彻底的结束？ 发言人答：对内，去地产化的趋势不可逆，即使短期有稳态迹象，但中长期来看，财政政策不会出现类似棚改货币化那样的大规模刺激，因此止跌回稳仍是对房地产市场的乐观预期。对外，当前只是降息周期的开始，鲍威尔也表达了对通胀担忧的偏鹰派态度，意味着市场对美联储降息预期可能存在波折，同时海外其他方向的流动性仍对A股构成一定制约。 发言人发言人问：对于问：对于2025年宏观经济的总体基调，您怎么看？年宏观经济的总体基调，您怎么看？ 未知发言人答：尽管复苏是一个趋者前行的过程，但我们已经看到了曙光。因此，我们认为2025年宏观经济面临的基调仍然是挑战和压力并存，复苏过程中会伴随着挑战与压力，但已经看到了积极的转变。 未知发言人未知发言人问：在国内经济中，您认为当前最难以逆转的长周期变量是什么？问：在国内经济中，您认为当前最难以逆转的长周期变量是什么？ 发言人答：最难以逆转的长周期变量是潜在增长率的下行，这主要受到人口下行趋势的影响，比如劳动力人口的减少和总人口抚养比的上升，以及低生育率带来的拖累比预想中更早显现。此外，城镇化率增速放缓和中美逆全球化也是拖累经济增长的重要因素。 未知发言人未知发言人问：在中长期展望中，有哪些变量有望改善？问：在中长期展望中，有哪些变量有望改善？ 发言人答：在中长期有望改善的变量有两个，分别是地产价格长周期下行和疫情疤痕效应。针对疫情疤痕效应，政府正通过提升内需来借助消费作用去修复疫情带来的经济创伤。 未知发言人未知发言人问：当前亟待解决的两个问题是什么？问：当前亟待解决的两个问题是什么？ 发言人答：目前最需要解决的问题首先是通缩循环，即警惕由物价下降引发的人均收入增长缓慢的恶性循环，并尽早打破该循环以促进未来人均收入的增长。其次，是流动性陷阱问题，即在债务周期出清过程中，各国政府需解决货币