2025年年度大类资产主动配置展望：全球宏观环境日趋复杂，建议均衡配置

全球宏观环境日趋复杂，建议均衡配置 ——2025年年度大类资产主动配置展望 本报告导读： 王子翌(分析师)021-38038293wangziyi027313@gtjas.com登记编号S0880523050004 在全球宏观环境日趋复杂的背景下，我们建议全球大类资产2025全年战略性均衡配置。我们建议美股、黄金与国债2025全年超配。建议A股、港股、印股、日股、美债、CRB商品、人民币与美元2025全年标配。建议欧股与原油2025全年低配。 投资要点： 李健(研究助理)010-83939798lijian029318@gtjas.com登记编号S0880123120065 金融和稳定风格占优，价值或优于成长2024.12.11全球宏观不确定性尚存，建议均衡配置2024.07.25解码量化投资2024.06.17信号渐朗中线无忧，暖冬已至阳春可期2023.11.212024年行业轮动展望：寻觅时代的新红利2023.11.15 债券资产：（1）国债：建议2025年超配。在融资需求偏弱，资产供给尚未成规模的信贷供需不平衡的客观背景下，利率易下难上。货币政策适度宽松维持银行间市场流动性充裕稳定，超常规逆周期政策对于经济修复起到积极作用。债券相较于其他资产拥有较高的长期风险回报比。（2）美债：建议2025年标配。美国经济或仍能维持较强的韧性，并限制美债利率下行的幅度与节奏，且市场预期美联储降息路径与节奏或将进一步复杂化。中长期看，高利率对于养老金等配置型资金具有一定战略性配置价值。 大宗商品：（1）CRB商品：建议2025年标配。伴随更加有为的宏观政策或经济复苏超预期等利好加持，国内地产链相关大宗商品有望反弹，出现阶段性交易机会。（2）黄金：建议2025年超配。美国财政削减支出困难较大，美元信用或仍受质疑，全球央行仍在阶段性配置黄金。避险情绪易升难降，并持续支持黄金表现。（3）原油：建议2025年低配。美国原油库存逐渐上行，或导致全球原油价格承压。市场或将反复博弈OPEC+减产和美国可能的增产，市场以震荡为主，中枢或仍承压。 国际汇率：（1）人民币：建议2025年标配。中国经济运行态势形有波动，势仍向好，增长动能韧性较强，有望支撑人民币汇率中枢稳定。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，汇率整体将呈现双向波动的态势。（2）美元：建议2025年标配。美国经济或仍可维持较强韧性，产业资本对美国实体经济的投资以及全球资本对于美元资产的配置，都将对于美元起到强有力的支撑作用。 风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 目录 1.国内经济展望：超常规宏观政策夯实经济......................................................31.1.经济增长：提振内需应对外部不确定性...................................................31.1.1.生产：工业利润或逐步修复...............................................................31.1.2.投资：宽财政发力下有望保持高速增长............................................31.1.3.房地产：政策加码下信心有望恢复....................................................41.1.4.消费：2025年有望改善......................................................................41.1.5.出口：或受贸易政策扰动...................................................................41.2.通货膨胀：有效需求不足压制通胀...........................................................41.3.财政货币政策：更加积极有为..................................................................52.海外经济展望：美国经济软着陆在即..............................................................62.1.美国软着陆在即，财政赤字缩减困难重重...............................................62.2.欧洲增长黯淡，日本持续复苏..................................................................73.权益：超常规宏观政策支持，建议全年战略性标配......................................83.1.政策底已现：超常规宏观政策支持基本面向好.......................................83.2.量化模型：预计2025年A股中枢或将提升..........................................103.3.预期充分交易，市场或以震荡为主.........................................................114.债券：利率易下难上，建议全年战略性超配................................................124.1.货币政策：基调转向适度宽松，保持市场流动性充裕.........................124.2.财政政策：2025年政策取向或更加积极................................................124.3.债券供给：“资产荒”延续，信用利差处于历史低位...........................144.4.融资需求：社融与中长贷增速创历史新低，地产表现承压.................144.5.风险偏好：社会风险偏好2025年或边际改善.......................................154.6.量化模型：债券有望继续实现正收益.....................................................164.7.利率易下难上，建议全年战略性超配债券.............................................175.商品：2025全年或有阶段性机会，建议标配...............................................196.黄金：中期仍有上行空间...............................................................................217.原油：OPEC+减产支撑有限，建议全年战略性低配...................................238.汇率...................................................................................................................258.1.美元：经济韧性支持强美元，建议全年战略性标配.............................258.2.人民币或以双向波动为主，建议全年战略性标配.................................269.海外资产...........................................................................................................299.1.港股：或以震荡为主，建议全年战略性标配.........................................299.2.美股：韧性支持权益表现，建议全年战略性超配.................................309.3.美债：通胀粘性或加剧波动，建议全年战略性标配.............................319.4.印股：经济良性运行，建议全年战略性标配.........................................339.5.日股：经济温和复苏，建议全年战略性标配.........................................359.6.欧股：复苏斜率偏缓，建议全年战略性低配.........................................3610.配置建议：全球宏观不确定性尚存，建议均衡配置..................................3711.风险因素.........................................................................................................39 1.国内经济展望：超常规宏观政策夯实经济 2025年是“十四五”收官与“十五五”规划的关键之年，是坚定政策方向、迎接外部挑战、布局未来的一年。中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作，会议强调2025年经济工作要“实施更加积极有为的宏观政策”并“加强超常规逆周期调节”。展望2025年，逆周期政策有望在中美博弈压力下逐步加码，国内资本市场在政策托举下蓄势待发。 1.1.经济增长：提振内需应对外部不确定性 1.1.1.生产：工业利润或逐步修复 财政政策仍然是恢复增长动能的核心着力点。GDP增长仍然是我国政府高度关注的经济指标，中央经济工作会议指出“经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成。”9月末中央政治局会议和央行重磅政策出台后，市场信心得以恢复，对于2025年的经济增长刺激政策更加期待。近两个月PMI重回扩张区间，生产和新订单进一步改善。我们认为2025年财政政策仍然是恢复增长动能的核心着力点。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 工业生产方面，在工业稳增长举措带动下，2024年工业增加值增长情况表现亮眼，截至10月累计同比增长5.8%，为GDP增速做出较大贡献。工业品价格偏低，工业企业利润减小，我们认为2025年工业生产有望延续积极态势，在“两重”“两新”以及消费等内需增量政策持续支撑下，PPI与需求端改善将帮助工业企业逐步修复利润，驱动新一轮库存周期上升。 1.1.2.投资：宽财政发力下有望保持高速增长 由财政提供支持的基础设施建设投入将作为投资增长主要来源。2024年二季度以来固定资产投资完成额同比增速有所下降，考虑到工业企业利润承压，房地产投资在筑底阶段，我们认为2025年由财政提供支持的基础设施建设投入将作为投资增长主要来源。结合2024年10月财政部发布会内容，我们认为未来超长期特别国债投向将包括：“两重”、“两新”、补充国大银核心一级资本、人口集中流入城市的普通高中建设和医院病房改造等，投向范围有基建、消费、金融、教育及医疗等。10月发改委表示2024年超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元全部下达到项目，项目开工率是50%，其中大部分或将投向基础设施建设。我们认为2025年超长期特别国债将继续发行，加力支持“两重”建设，拉动投资增长。 1.1.