周期半月谈周期板块2025年度展望20241222

2024年12月22日23:12 关键词关键词 中金公司2025年建筑央企一带一路市值管理中国建筑中国铁建中国交建中国中铁中国化学化债基建建材板块政策消费建材二次装修龙头企业EPC订单央国企需求支撑 全文摘要全文摘要 中国国际金融股份有限公司（中金公司）组织的闭门会议集中讨论了建筑、建材、有色金属、转债、石化化工等行业至2025年的投资策略与展望。分析员与多位专家深入分析了资本支出减少、产能过剩改善、能源成本下降、国内外需求变动、行业趋势，并推荐了新材料、高股息率等投资方向。会议旨在为投资者提供对未来市场走向及投资选择的深度见解，整体聚焦于行业趋势、投资策略与机遇的探讨，强调会议内容的保密性，不得对外泄露。 周期半月谈周期半月谈–周期板块周期板块2025年度展望年度展望20241222_导读导读 2024年12月22日23:12 关键词关键词 中金公司2025年建筑央企一带一路市值管理中国建筑中国铁建中国交建中国中铁中国化学化债基建建材板块政策消费建材二次装修龙头企业EPC订单央国企需求支撑 全文摘要全文摘要 中国国际金融股份有限公司（中金公司）组织的闭门会议集中讨论了建筑、建材、有色金属、转债、石化化工等行业至2025年的投资策略与展望。分析员与多位专家深入分析了资本支出减少、产能过剩改善、能源成本下降、国内外需求变动、行业趋势，并推荐了新材料、高股息率等投资方向。会议旨在为投资者提供对未来市场走向及投资选择的深度见解，整体聚焦于行业趋势、投资策略与机遇的探讨，强调会议内容的保密性，不得对外泄露。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年建筑与建材行业展望年建筑与建材行业展望2025 年建筑和建材行业的展望主要关注两个方面：首先，建筑央企的投资主线聚焦于化债和市值管理，预计这将带来项目回款质量的明显改善和投资者回报的增加。其次，一带一路及区域发展成为另一个重要主题，特别是在外部挑战增加的背景下，对内需提振的要求和国内企业走出去的需求都在增强。此外，还提到了一些值得关注的企业，包括中国建筑、中国铁建、中国交建等，以及建材板块的展望。 ● 05:03 2025年建材行业展望与投资策略年建材行业展望与投资策略预计2025年地产行业将继续面临压力，新开工和投资可能延续当前的下降趋势。政策效应预计将更多体现在稳定 销售量和价格上，对投资、拿地、新开工的直接影响较慢。基建方面，尽管预期实物工作量将有所改善，但增长幅度温和。建议在政策密集发布期前埋伏高弹性个股，如三棵树、东方雨虹等，以抓住超额收益。在政策发布后和业绩窗口期，应关注业绩稳定、估值合理的个股，如华新水泥、海螺水泥等。总体上，2025年将是建材板块逐步走出困境的一年。 ● 07:38消费建材行业的中长期增长逻辑与市场展望消费建材行业的中长期增长逻辑与市场展望 消费建材、水泥、玻璃等板块的未来展望光明，特别是消费建材板块因其供给端龙头企业集中度提升和需求端二次装修需求增加而显示出确定性增长逻辑。行业观察显示，从2018年起，龙头企业市场份额显著增长，同时，随着二手房销售占比的预期提升，二次装修将成为消费建材需求的重要支撑。即便新房销售增长停滞，消费建材的需求也呈现出强劲的支撑。预计至2027至2028年，二次装修需求将类似于欧美，成为消费建材的主要需求来源。此外，若化学政策效果显现，建材企业可能转向扩张型策略，进一步促进板块成长性。 ● 10:12水泥行业业绩展望与玻璃行业预期水泥行业业绩展望与玻璃行业预期水泥行业因化债提振需求和龙头企业协同增强，明年业绩改善确定性强。但中期面临需求减少的挑战，龙头企业 正探索行业整合。水泥板块虽看似稳定，但在业绩低谷时投资具有较大期权价值。玻璃行业预计明年上半年业绩将比今年差。 ● 11:37浮法玻璃和钢铁煤炭行业展望浮法玻璃和钢铁煤炭行业展望浮法玻璃企业在政策和旺季刺激下价格有所恢复，但预计明年上半年价格将继续下降。行业面临供给脆弱性，若 2025年行业状况恶化，企业可能面临大幅度调整。相比之下，钢铁和煤炭行业需求端预计呈现中高个位数增长，供给端由于主要是央央国企，盈利预期稳步修复。 ● 12:42 2025年钢铁行业展望与投资策略年钢铁行业展望与投资策略2025年，钢铁行业预计维持下行状态，主要需求来源于制造业和基建，但出口和地产需求疲软。铁矿石低成本新 建产能释放和锰煤进口量提升有望减轻钢材生产利润压力。投资建议关注市值管理品种、政策支持下的高弹性企业、业绩增长确定的特钢龙头以及受益于并购趋势的企业。同时，煤炭价格近期下跌，动煤价格接近长期低点。 ● 14:23煤炭行业分析及展望煤炭行业分析及展望 明年煤炭需求预计呈小个位数增长，国内原煤产量略有提升，但进口煤压力大。短期内若需求疲软，价格可能承压。长期看好成本优势明显、业绩稳定、长期合同比例高的企业，如神华、中煤、陕媒。 ● 15:11 2025年交运行业投资观点年交运行业投资观点2025 年交运行业投资机会主要从宏观修复预期、低估值板块和红利板块三条主线出发。宏观修复预期下，航空和航运等顺周期行业具有较大业绩弹性，特别是航空业因油价改善和供需缺口有望实现利润显著释放。低估值板块中，快递业由于今年跌幅较大，明年业绩和估值预期较好，成为重点推荐对象。红利板块基于无风险利率下行趋势，存在较好的投资机会。具体推荐包括航空、航运（特别是油运和干散板块）、物流细分板块如大宗供应链、化工物流和跨境物流，以及快递板块。 ● 23:34快递行业增速及投资机会分析快递行业增速及投资机会分析今年快递行业增速约为20%，超出年初市场预期的10%。预计明年增速将略有下滑，维持在10%到15% 之间，仍属于较快增长。快递公司业绩普遍超出市场预期，估值约为十倍PE，显示出投资潜力。因此，明年快递板块有望迎来估值反弹机会，中通和韵达是推荐重点。同时，探讨了红利板块，如公路、铁路、港口的潜在投资空间。 ● 24:49 2021年以来公铁港口板块收益分析及未来展望年以来公铁港口板块收益分析及未来展望从2021 年起，公铁港口板块收益呈现一定趋势，市场对红利板块的定价逻辑基于无风险利率加上风险溢价。经过测算，风险溢价降至约2%，随着无风险收益率预期下降，红利板块股息率要求有望进一步降低。特别地，山东高速、粤高速和大兴铁路因其较高的风险溢价要求，预计表现将优于行业平均水平。港口方面，唐山港、青岛港、招商局港口和中原海运港口因其分红率及稳定性被推荐。此外，提及了对有色金属行业2025年的分析展望。 ● 26:55 2025年有色金属行业策略展望及细分板块分析年有色金属行业策略展望及细分板块分析2025 年，有色金属行业预计摆脱纠结状态，迎来价格上行。需求侧，国内外积极的财政及货币政策推动全球有色金属需求回升，库存水平低，预期系统性补库。供给侧，过去十年资本开支不足及地缘政治风险攀升，导致供应受压制。美国经济韧性及国内外宏观政策不确定性可能加大价格波动。中国有色矿业公司成长性得到国内外政策支持。关注黄金、红旅屋、天然油等次行业及铝行业的供应带来的机会。 ● 28:55 2025年黄金市场展望年黄金市场展望 黄金自2024年以来成为金属行业涨幅最大的品种，2025年关注重点包括去美容化趋势和降息预期。去美容化和上升的地缘政治风险有望进一步推升金价，因去美元化趋势加速。全球央行对黄金的购买量增加，显示黄金配置价值的凸显。美联储降息预期和实际利率下行周期，可能与去美元化趋势共振，推高金价。黄金ETF持仓的变化显示投资者对黄金的兴趣增加。黄金公司业绩未完全反映金价上涨，但预计未来将有所改善，推动黄金股重估。 ● 32:06 2025年有色金属市场展望年有色金属市场展望根据上海有色网数据，2025年铜矿长单TCRC为21.25美元每吨，创下1992 年以来最低记录。中国铜冶炼与铜矿产量错配现象持续两年，全球铜矿产量增速不及2%，而中国冶炼铜产量增速超过10%。此外，预测2025年矿山铜供应增量为40.5万吨，冶炼厂需求缺口可能达到156万吨，供应短缺情况加剧。宏观和需求方面，2025年财政和货币宽松政策有利于市场。建议关注具备较强竞争力的铜业企业，如紫金矿业等。同时，铝和锂市场亦表现出不同供需状况和价格走势。小金属有望受益于全球产业链重构和国内制造业转型。 ● 38:39 2025年转债市场展望及投资策略年转债市场展望及投资策略转债市场在2025年预计将保持积极态势，交易节奏快速，运价率已达21 。短期内，市场存在布局机会，主要原因包括小盘表现预期良好和融资活动复苏。从11月以来，市场已见到一些大规模的定增活动，如太阳能和力能的案例，暗示着再融资市场的复苏。尽管小盘近期出现调整，但被视为短线情绪的冷却，不改长期趋势。技术信号也显示，调整力度不大，长期看涨。因此，建议投资者关注房地产等领域的参与机会。 ● 41:47转债市场展望与投资策略分析转债市场展望与投资策略分析长期来看，随着收益率的快速下行和保险资金成本覆盖的困难，红利品种可能成为超长债的替代品，吸引资金并 降低市场波动率。历史数据显示，转债的百元价率在21%左右时，年度层面的绝对收益并不高，但短期内，A股的赚钱效应可能会激发增量资金关注。转债市场在面对小盘快速调整时曾出现负伽玛情况，但随着市场的企稳，转债的估值预计有进一步抬升的空间。整体上，转债市场对于2025年持乐观态度，特别是在政府驱动下，相关标的可能会有强劲的行情。 ● 44:09转债市场分析及投资策略建议转债市场分析及投资策略建议讨论集中在转债市场的风险偏好变化、强制分红对小盘的影响，以及投资者对转债市场的顾虑。分析了从11 月开始市场对转债风险偏好的明显变化，并通过类比2018年和2021年的市场情况，预测2025年转债市场可能会出现的 情况。重点关注转债估值的抬升空间和市场的卖点，建议投资者短期关注转债的线下资本策略。 ● 45:57希腊资本策略及希腊资本策略及2025年投资展望年投资展望 对话中讨论了希腊资本策略，该策略通过预测转债的正股波动率并基于期权定价筛选转债，比市场上的其他策略更精准地把握转债定价，尤其适用于对估值变动敏感的品种。对于2025年的投资策略，推荐关注双地高波策略，此策略在市场条件下有更大的责任范围和显著的超额收益。同时，对于下修和赎回进行了分析，指出赎回趋势不易变，而下修策略的性价比相对较低。整体上，短期内转债的性价比值得关注，特别是估值敏感度高、弹性好的券种和小盘股。 ● 49:14石化化工行业面临的转折之年石化化工行业面临的转折之年 2024年被视为石化化工行业的转折之年，原因包括资本指数的显著下降和海外老旧产能的退出力度加大。统计显示，2024年1至3季度，石化化工上市公司资本指数累计同比下降18%，三季度资本支持相比下降24.4%，而固定资产投资同比增长11.6%，为2018年以来最低。此外，海外老旧产能的退出，尤其是在欧洲，因能源成本升高及装置老化问题，有助于缓解化工品的全球供需矛盾。同时，国内石化化工行业面临节能降耗改造要求，预计将进一步改善国内产能过剩情况。 ● 51:56能源成本下降对产业链的影响分析能源成本下降对产业链的影响分析对话主要讨论了能源成本下降对产业链的积极影响。首先指出，能源成本的降低是一个明显有利的条件，尤其是 在当前油价波动较大、平均油价有所下降的背景下。历史数据显示，油价的低点通常是化工产能周期大周期的起点，预示着产业链上游成本压力的缓解，对中游企业而言是一个较好的发展机遇。 ● 52:55以旧换新政策对汽车家电需求的积极影响以旧换新政策对汽车家电需求的积极影响以旧换新政策显著促进了汽车家电销量的回暖，特别是对空调等家电产品的需求有明显帮助。今年二季度空调企 业加速生产导致的库存，在三季度因国家换新政策得到消化，显示了政策对市场需求的有效提振。此外，这一政策对化工品如制冷剂、改性塑料和聚合FDI的需求也产生了积极影响，预示着相关行业明年