东兴晨报

分析师推荐 【东兴商贸零售】商贸零售行业：11月社零环比降速，政策支持品类表现突出（20241219） 2024年11月社零总额环比降速，主要受双十一大促时间错配影响。2024年11月份，社会消费品零售总额同比增长3%，增速环比10月下降1.8个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%。11月份社零增速回落主要源于本次双十一大促中主要平台大促时间平均提前十天左右，同时京东、抖音等平台取消了预售，部分销售额前置到10月份。考虑到双十一大促时间的扰动因素，加总10月和11月社零数据计算同比变化更具参考性，两个月社零总额加总同比增长3.91%，增速环比9月份上升0.71pct.，延续较好趋势。 按消费类型看，必选消费持续稳健，可选品类表现分化。按消费类型来看，2024年11月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4%，餐饮消费增速反超商品零售增速，也受到双十一大促时间错配扰动。商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+10.1%、-4.3%和+1.3%，必选消费表现较为稳健；可选消费品类表现分化，化妆品类、服饰鞋帽类、金银珠宝类等当月同比负增长，家用电器类、家居类等同比双位数增长，表现亮眼。 按零售业态看，线上消费好于线下消费，高性价比消费趋势仍持续。2024年1-11月全国网上零售额同比增长7.4%，其中实物商品网上零售额同比增长6.8%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%，占比环比提升0.8pct.，线上消费增速高于社零整体水平。线下渠道的表现延续分化趋势，限额以上零售业单位中（线下）便利店、专业店、超市零售额同比分别+4.4%、+4%、+2.6%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.9%、0.7%，但降幅环比持续收窄，再次验证了必选消费相对更为坚挺，高性价比消费变化趋势仍在持续。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 投资策略：消费需求整体偏弱但环比回暖，刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著，关注扩大内需相关政策的出台落地，重点关注可能会受益的行业或标的，如创新型消费和服务型消费。各行业竞争加剧，若有刺激政策出台，具有经营资质、运营规范且反应灵活的行业龙头更有望受益。 风险提示：消费需求不足，市场竞争加剧等。 (分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446）) 【东兴农林牧渔】农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增——生猪养殖行业月度跟踪（20241219） 行业供需表现：11月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显 示，2024年11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为34.42元/公斤、17.33元/公斤和28.69元/公斤，同比变化分别为41.98%、14.72%和14.93%，环比变化分别为-5.37%、-5.02%和-3.88%。11月上旬猪价受供给量增加而下行，下旬腌腊开启带动价格止跌反弹。供应端：养殖端压栏情绪松动，出栏积极性提升，叠加前期二育生猪入市，市场生猪供应有所增加，供应端较为宽松。消费端：11月上旬白条走货较慢，进入中下旬南方腌腊零星开启，需求端稍有好转，对猪价反弹形成一定支撑。屠宰开工率环比微增，11月生猪屠宰开工率回升1.64个百分点至29.64%，仍不及去年同期水平；毛白价差5.14元/公斤，消费端小幅改善。 产能变化趋势：农业农村部数据显示，10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势。从三方数据来看，11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39%。二元母猪价格走势平稳，养殖端补栏情绪维持谨慎，建议持续关注冬春疫病情况，预计后市产能仍以微增为主。 后市周期预判：从阶段性节奏来看，年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险。我们判断养殖企业今年全年盈利规模可观，25年也有望维持合理盈利区间，特别是成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显。我们认为随着25年提振消费的政策陆续落地，行业有望迎来估值修复。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。 (分析师：程诗月执业编码：S1480519050006电话：010-66555458) 重要公司资讯 1.贵州茅台：12月23日，2025年贵州茅台酱香酒经销商联谊会在贵阳召开。茅台集团董事长张德芹强调，要落实五项“举措”。一是强化渠道建设。二是优化产品矩阵。三是加强品牌推广。四是做好政策服务。五是拓展海外市场。茅台酱香酒要积极探索，紧跟集团战略，加大出海力度。（资料来源：iFinD同花顺） 2.中路股份：全资子公司上海永久进出口有限公司将增资扩股，引入外部投资者盐城大丰区丰泰新兴产业投资基金。丰泰基金拟以现金3000万元认购永久进出口新增注册资本127.25万元，其余增资款计入资本公积。（资料来源：iFinD同花顺） 3.申万宏源证券：被出具警示函的监督管理措施，原因是公司在承销新疆中泰化学股份有限公司“23新化1”公司债券过程中，对发行人非经营性往来占款、贸易业务收入、前次募集资金使用情况核查不到位，尽职调查工作底稿不规范，违反了相关规定。（资料来源：iFinD同花顺） 4.宗申动力:重庆市第五中级人民法院裁定将隆鑫控股持有的隆鑫通用 3.01亿股股票过户给宗申新智造，占隆鑫通用总股本的14.67%。至此，宗申新智造已按《重整投资协议》约定支付完毕33.46亿元全部重整投资款，取得重庆五中院出具的《民事裁定书》。宗申新智造已成为隆鑫通用控股股东。（资料来源：iFinD同花顺） 5.三利谱:湖北三利谱的控股子公司利友光电拟收购住友化学及其控制的关联企业持有的部分LCD偏光片业务相关的公司股权及相关资产与服务。本次交易不构成关联交易。（资料来源：iFinD同花顺） 经济要闻 1.美国：美国总统拜登签署2025财年国防授权法案，将美国军费支出提升至约8950亿美元，较上一财年增长1%。（资料来源：iFinD同花顺） 2.湖南省统计局：以旧换新政策成效显著，11月湖南社会消费品零售总额1942.34亿元，同比增长5.7%，比全国平均水平高2.7个百分点。1至11月，湖南社会消费品零售总额19285.16亿元，同比增长5.5%。（资料来源：iFinD同花顺） 3.全国财政工作会议：会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”。一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层“三保”底线。（资料来源：iFinD同花顺） 4.国家发展改革委：近日印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》。《方案》提及，创新支持中欧班列高质量发展。支持义乌市在对接国际铁路多式联运规则方面先行先试。允许中欧班列开展锂电池等特殊商品运输业务，制定带电产品铁路运输标准和技术规范等。（资料来源：iFinD同花顺） 5.工业和信息化部：发布《新能源汽车废旧动力电池综合利用行业规范条件(2024年本)》。其中提到，积极开展针对正负极材料、隔膜、电解液等再生利用技术、设备、工艺的研发和应用，努力提高废旧动力电池再生利用水平，通过冶炼或材料修复等方式保障主要有价金属得到有效提取回收。（资料来源：iFinD同花顺） 6.青海发改委：为推动电力市场化改革，青海省能源局发布了《青海省2025年电力中长期交易方案》。方案要求1万伏及以上电力用户直接参与市场交易，发电企业和售电公司需完成市场注册。交易组织方式包括双边协商和集中交易，年度交易签约电量比例原则上达到80%。（资料来源：iFinD同花顺） 7.七部门：印发《国家全谷物行动计划(2024—2035年)》，其中指出，推动全谷物食品适用粮食品种选育。加大全谷物优良品种筛选与培育力度，开展生物改良选育与生产技术研究，研发富含活性物质组分、食用感官品质与加工品质优良的全谷物原料新品种。（资料来源：iFinD同花顺） 8.上海市商务委员会、上海市经济和信息化委员会等11部门：联合印发《上海市服务贸易促进指导目录(2024年版)》，旨在推动传统服务贸易领域提升能级，促进新型服务贸易业态快速增长。（资料来源：iFinD同花顺） 9.交通运输部：交通运输经济运行总体延续向好态势，11月，完成营业性货运量50.9亿吨，同比增长4.2%，增速较上月回升0.3个百分点。其中， 完成公路货运量37.4亿吨，同比增长3.7%；完成水路货运量8.9亿吨，同比增长5.2%。（资料来源：iFinD同花顺） 10.全国总工会：近日印发《关于开展治理欠薪冬季行动的通知》，决定至2025年春节前，配合国务院就业促进和劳动保护工作领导小组，在全国工会系统开展治理欠薪冬季行动，做好岁末年初保障农民工工资支付和被欠薪农民工工会帮扶救助工作。（资料来源：iFinD同花顺） 每日研报 【东兴宏观】就业权重略有回归，财政政策尚未完全进入视野——12月美国FOMC点评（20241219） 美联储降息25bp，联邦利率从4.5%~4.75%降至4.25%~4.5%。 主要观点： 鲍 威 尔 认 为 美 国 当 前 经 济 强 劲 （strong）， 就 业 市 场 稳 固 （solid）， 政 策 利 率 的 限 制 性 显 著 下 降（significantlylessrestrictive）。鲍威尔表示当前的经济和货币政策处于非常好的位置，2024年下半年的经济增长超过原有预期，失业率仍处于低位，通胀向2%的目标取得进步，但仍略高于目标，政策利率也更加接近中性利率。随着政策利率的限制性已经显著下降，美联储未来将更加谨慎，过快降息会对通胀不利，过慢降息会对经济不利。美联储对明年的通胀预期略有上浮。点阵图对明年的政策利率的中位数从3.5%收敛到了4%，与我们预期一致。需要指出的是，点阵图是当下环境中委员们对未来的预期，并不是指引，它会随着数据的变化而变化。 就业市场权重略有回升，就业和通胀的权重大致相当。鲍威尔表示，在近期通胀数据以及通胀预期略有上行的背景下仍选择12月降息，主要考虑到就业市场正在缓慢冷却（graduallycooling），同时强调这种冷却的过程非常缓慢，就业市场整体是稳固的。他明确表示不愿意劳动力市场进一步冷却。之前的降息主要考虑了通胀趋势的下行，在最近的考虑中，因为就业市场缓慢冷却，劳动力市场权重略有上升，通胀和就业的权重回升至大致相当。当前就业市场处于雇佣率下降，但裁员率很低的状态。虽然有些指标缓慢冷却，但岗位空缺数、市场紧绷程度近期都比较稳定。鲍威尔对就业市场的描述与我们之前对非农的点评一致，即当前劳动力市场的紧绷程度已略低于2019年，但整体仍处于相对紧绷的状态。2019年时的政策利率水平显著低于当前。 明年财政政策的可能影响尚未完全纳入考虑。市场认为明年的财政政策导致通胀的不确定性有所上升。鲍威尔表示，投票委员中，有些认为明年政策的不确定性是其改变立场的因素之一，有些表示没有将此纳入对明年降息路径的考虑范围，有些没有表态，货币政策进入新时期（newphaseofmonetarypolicy）。鲍威尔并不愿意对明年财政政策的影响有任何事先的评价。我们认为从80年代的降息经验来看，如果通胀趋势不变，政策利率最终仍有可能降至4%，但不排除节奏上有所调整，即有可能出现中途有1~2次会议不降息的可能。例如如果关税落地，美联储可能会选择观望一段时间。鉴于部分委员没