首次覆盖：匠心独运布局PCB，竞逐高端谱写新篇章

证券研究报告2024年12月12日 匠心独运布局PCB，竞逐高端谱写新篇章 骏亚科技（603386.SH）首次覆盖 核心结论 核心结论：预计公司2024-2026年营业收入分别为25.00/27.37/29.98亿元，归母净利润分别为0.05/1.17/1.24亿元。参考可比公司一致预期，我们预计骏亚科技2025年目标市值52.73亿元，目标价16.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 PCB业务全面布局稳健发展。1）公司以PCB为主业，形成了华南、华中、华东地区的六大生产基地格局，涵盖PCB的研发、生产、销售及SMT技术。2）公司产品线广泛，包括刚性、柔性、刚柔结合及高密度互联等多种类型PCB，广泛应用于能源、消费电子、工业控制及医疗等领域。3）面临行业需求不足和市场竞争加剧的挑战，公司通过拓展海外市场和加强技术创新保持稳健发展，2023年PCB业务营收占比超过九成，是公司主要的收入来源。 重视并购投资和产业链完善。1）公司通过2019年并购牧泰莱完善PCB产业链，在样板及小批量板市场布局显著增强，珠海牧泰莱新工厂也正式投产。2）公司注重技术创新和智能制造，公司于2013年启动投资江西赣州龙南骏亚新工厂项目，2018年投产的龙南三厂（骏亚精密）产能可达300万ft2/月，龙南基地在技术创新方面获得多项国家认定，为未来创新发展提供了有力支撑。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 积极应对行业波动，高端创新迎接未来发展机遇。1）公司积极应对PCB行业周期性波动，通过提升产品竞争力、优化客户结构和加强市场开拓等措施，保持了销售量和市占率的稳定。2）公司重视AI服务器、汽车电子、高速端口等新兴领域的巨大潜力，积极部署相关市场，高品质多层PCB解决方案已渗透国内服务器行业顶尖品牌供应链。 相关研究 风险提示：宏观经济及下游需求不及预期、市场竞争风险、外部经济形势及汇率风险、商誉减值风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................6骏亚科技核心指标概览.............................................................................................................7一、PCB稳健前行，多元化驱动未来增长.............................................................................81.1PCB行业领航者，多基地布局推动创新与发展............................................................81.1.1深耕PCB，多基地布局.......................................................................................81.1.2全面布局PCB业务，引领创新应用....................................................................81.1.3客户多元化，积极拓展海外市场.........................................................................91.2短期承压稳行，长期或将回暖...................................................................................101.2.1营收净利短期承压，市场拓展前景可期............................................................101.2.2业务布局稳定，PCB业务稳踞核心...................................................................101.2.3研发投入加码创新，智能工厂加速升级............................................................111.2.4业务毛利率有望回暖.........................................................................................11二、全面布局持续深耕PCB业务........................................................................................122.1应用领域创新助力PCB未来发展..............................................................................122.1.1 PCB需求短期承压，未来增长可期...................................................................122.1.2下游行业创新带动PCB产业链发展..................................................................132.1.3 PCB高精技术引领未来，中国产能稳步增长.....................................................142.2下游应用领域革新有望促进PCB发展......................................................................152.2.1应用领域迎接新动力，AI创新引领消费电子PCB复苏....................................152.2.2汽车电子化驱动PCB新机遇.............................................................................162.2.3 AI服务器引领PCB新发展，高速端口驱动需求增长.........................................162.3销量逆势上扬显韧性，智能布局赋能未来增长..........................................................172.3.1 PCB产销量逆势增长，公司加速下游布局........................................................172.3.2牧泰莱深耕样板及小批量板业务.......................................................................182.3.3龙南基地持续技术创新......................................................................................18三、SMT及整机业务持续完善PCB服务体系.....................................................................193.1全面PCB产品服务体系，SMT业务毛利率可观.......................................................193.2整机业务大幅回暖，接单量显著提升........................................................................20四、盈利预测与估值............................................................................................................20 4.1盈利预测....................................................................................................................204.2估值...........................................................................................................................21五、风险提示.......................................................................................................................22六、附录..............................................................................................................................23 图表目录 图1：骏亚科技核心指标概览图...............................................................................................7图2：公司历史沿革.................................................................................................................8图3：公司主要产品.................................................................................................................9图4：公司前五大客户销售额占比........