沪农商行作为一家总资产规模突破万亿的农商行，具备规模与成长兼备的优势。公司立足上海，差异化布局沪郊，在郊区形成独特竞争优势，郊区存贷市占率长期维持高位。同时，公司股权结构分散，国资背景赋能，市场化机制占优，高管团队年轻化，决策机制灵活高效，员工激励充分，人均创利为上市农商行第一。
沪农商行深耕上海，尽享区域经济红利。上海地区贡献公司90%以上的存贷款，上海经济体量大，金融需求旺盛，信用环境优秀。公司错位布局沪郊，郊区网点数量占比最高，郊区经济体量不输市区，对常住人口的吸引力不断提升，深耕+广铺的战略使公司郊区竞争优势凸显。
沪农商行审时度势，抓住科创金融发展机遇，转型科创正当其时。经济动能切换，制造业触底反弹，衍生大量科创金融需求；上海市地处G60科创走廊中心，科创型企业高速增长，沪郊为上海市制造业布局的重阵地区；公司涉房贷款占比超标，转型诉求强烈，同时转型科创基础扎实，专营机构布局早、银政合作紧密、“双鑫”产品已具品牌效应，提供全生命周期金融服务客户粘性高。
科创转型为增“量”和优“质”提供有效支撑。预计2025年科创型企业贷款规模或达1260亿元，期间CAGR为24.43%，占总贷款比例达13%，有效承接涉房贷款压降规模；长期转型科创，制造业贷款占比回升的同时不良率大幅回落，22H1制造业贷款不良率仅为0.61%，贷款结构调整为资产质量提供较大改善空间。
沪农商行零售客群约覆盖了80%的上海市常住人口，零售客户潜力仍待挖掘。公司深化运营代发工资+代发养老+工会服务卡三大优势客群，打造以养老金融为核心的大财富管理体系，非储AUM占比不断提升，22H1个人银行中收占比达57.75%，较2021提升24.48pct。零售贷款放量的同时结构优化，高收益经营贷和消费贷占比提升助力息差与同业差距收窄。
沪农商行成本优势有望强化，中收有望回暖。公司低成本和高中收优势明显，利息支出/平均总资产为上市农商行第2低、管理费用/平均总资产为第3低，中收对ROE贡献率为上市城商行中第1高。利率下行期，负债端成息差胜负手，成本优势有望强化。中间业务基础扎实，综合金融服务优势有望逐渐凸显，中收有望逐渐回暖。
给予沪农商行2023年目标估值为0.65倍PB，对应目标价7.04元/股，当前股价（截至2023.01.17）对应0.55倍23年PB，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：业务转型不及预期，监管政策趋严，宏观经济增速下行等。
