沪农商行首次覆盖报告：深耕上海郊区，持续聚焦零售和小微主航道

本报告对沪农商行进行了深入研究。公司深耕上海郊区，渠道和品牌优势突出。公司较早将推进零售业务发展列为核心战略之一，近几年在资产摆布方面高度倾斜零售，深耕重点目标客群，持续发力财富管理和个人信贷两大业务。公司充分发挥渠道下沉优势，对公倾斜小微，围绕经营区域内不同类别中小企业客户的需求，打造有梯度的产品体系和服务模式。公司21年ROE为11.39%，上市农商行中仅次于常熟和无锡，分拆来看，中收、成本和拨备是主要支撑，净利息收入拖累较多。展望未来，随着零售转型的加速以及在高收益的零售非按揭贷款的持续发力，公司的盈利能力仍有提升空间。资产质量方面，公司经营稳健，核心指标持续位于同业较优水平。公司预计22-24年EPS为1.23/1.43/1.65元， BVPS为10.10/11.10/12.25元。我们采用相对估值法对沪农商行进行估值，可比公司22年一致预期PB调整后平均值为0.71倍，按照此PB得到公司对应目标价为7.19元，首次覆盖给予买入评级。

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