公司深度研究 | 江苏银行 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 深耕沃土，小微驱动零售挖潜精品银行 ——江苏银行（600919.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 江苏银行 公司评级 买入 股票代码 600919 前次评级 评级变动 首次 当前价格 6.95 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 相关研究 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2021-082021-122022-04江苏银行沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 区位：旺盛的融资需求保障了当地商业银行的高扩表+高定价+低不良。1）活跃的市场主体创造旺盛的融资需求，2022H1江苏省社融增量、6月本外币贷款增速均位居全国前列，保障高效扩表基本盘；2）充裕的资金需求使得商业银行作为资金供给方拥有更强的议价权，江苏省企业贷款加权平均利率高于全国；3）广阔的资金选择空间使得商业银行资产投放优中选优，江苏省商业银行22Q1不良率低至0.72%，仅高于北京和浙江。 特色：客群好、渠道广、产品多、服务深，存贷市占率省内第一。1）重点聚焦高端制造小微企业，与江苏省的区域增长动能充分匹配；2）省内网点布局早、数量多，获客渠道占优，在苏北金融蓝海更具竞争力；3）针对重点小微客群提供多元化、综合化金融服务，伴随挖潜。4）发挥区域性银行决策机制短平快、管理半径小的优势，对客户的差异化需求进行灵活及时的响应，以金融服务深度取胜。 潜力：零售转型有禀赋，财富管理潜力足。江苏银行零售信贷结构持续优化支撑资产端定价；江苏省内高净值客户聚集，江苏银行夯实理财业务根基，发力公募基金代销，聚焦“企投家”角逐私行业务，财富管理潜力大。 升级：风险全面出清，不良率7年连降。22H1江苏银行不良率已降至0.98%，伴随信贷结构的持续优化，先进制造业占比上行，低风险大基建类行业贡献主要信贷增量，预期其资产质量仍处于改善通道。 投资建议：聚焦中小高端制造，零售挖潜待加速 江苏银行地处金融沃土，聚焦小微与科创企业客户，凭借辐射全省的网点，多元、综合、深度的金融服务，省内存贷市占率遥遥领先；零售转型潜力大，掘金财富管理贡献中收；业绩增长动能强劲，22H1归母净利润增速高达31%，营收增速达14%，不良七年连降，拨备七年连升，未来利润释放空间充足。给予江苏银行2022年目标估值为0.85倍PB，对应目标价9.56元/股，当前股价（截至2022.08.11）对应0.62倍22年PB，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期；零售转型不及预期；转债转股不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,026 63,771 73,380 84,342 96,103 增长率 15.7% 22.6% 15.1% 14.9% 13.9% 归母净利润（百万元） 15,066 19,694 23,814 28,012 32,425 增长率 3.1% 30.7% 20.9% 17.6% 15.8% 每股收益（EPS） 1.21 1.21 1.61 1.90 2.20 市盈率（P/E）） 5.7 5.74 4.3 3.7 3.2 市净率（P/B） 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 注：股价日期为2022年8月11日收盘价6.95元 证券研究报告 2022年08月12日 公司深度研究 | 江苏银行 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 江苏银行核心指标概览............................................................................................................. 7 一、扎根江苏，稳步发展创新蓄力 .......................................................................................... 8 1.1 历史沿革：规模扩张→探索创新→战略发展 ................................................................ 8 1.2 核心管理层稳定，激励机制充分.................................................................................. 9 1.2.1 核心管理团队具有丰富从业经验 .......................................................................... 9 1.2.2 高管持股人数多，员工激励充分 ........................................................................ 10 1.2.3 国资背景深厚，大股东增持彰显信心 ................................................................. 10 二、生于金融沃土，江苏银行如何脱颖而出 .......................................................................... 11 2.1 良好的区域经济培育优质的基础客群 ......................................................................... 11 2.1.1 区位优势：制造业强省，民营经济活跃 ............................................................. 11 2.1.2 客群基础：高净值客户和优质企业聚集 ............................................................. 13 2.2 融资需求旺盛，银行展业沃土 ................................................................................... 15 2.2.1 社融规模高增长，22H1增量位居全国第二 ....................................................... 15 2.2.2 直接融资高景气，综合金融市场空间广阔 .......................................................... 16 2.2.3 信贷需求抗周期，高扩表+高定价+低不良 ......................................................... 16 2.3 金融沃土亦是金融供给红海 ........................................................................................ 18 2.4 江苏银行的红海突围：客群好+渠道广+产品多+服务深 ............................................ 19 2.4.1 客户：与江苏经济特征最匹配的客群 ................................................................. 19 2.4.2 渠道：成立时间久、省内布局广的网点 ............................................................. 20 2.4.3 产品：多样化的小微产品，全周期的综合服务 .................................................. 21 2.4.4 服务：短平快的决策机制，个性化的深度服务 .................................................. 22 2.4.5 成果：省内市占率遥遥领先，业绩增长动能强劲 ............................................... 23 三、零售潜力股：信贷结构优化，掘金财富管理 ................................................................... 24 3.1 顺势而为，零售转型有优势 ........................................................................................ 24 3.2 发力零售信贷：以按揭和消费贷为抓手 ...................................................................... 27 3.2.1 按揭贷款：集中度管理制度出台，增速趋于平稳 ............................................... 28 3.2.2 消费贷款：市场潜力大，江苏银行有先发优势 .................................................. 28 3.2.3 信贷结构优化，支撑资产端定价 ......................................