常熟银行首次覆盖报告：小微特色鲜明护城河深厚，风险随周期小幅波动ROE稳步提升

小微特色鲜明护城河深厚，风险随周期小幅波动ROE稳步提升 ——常熟银行首次覆盖报告 核心观点 ⚫立足全国百强县的小微标杆银行。常熟银行立足当地小微、民营经济蓬勃发展的环境，较早明确发力小微业务，2009年引入IPC技术评估客户资质、有效把控风险，2014年起逐渐建立“信贷工厂”标准化模式，近年来利用数字化技术打造移动信贷平台MCP，进一步降本增效，2016-2024年人均产能提升近三倍。小微业务历经三次迭代已形成稳固的护城河，24H1个人经营贷占比保持上市银行首位。 ⚫ROE有望维持领先，估值具备向上空间。优异的基本面支持业绩保持高增，2024年ROE同比提升0.4pct至14.1%，后续来看，有望保持领先优势： 规模：异地布局领先、村镇银行改革提速，带来相对更大的扩表空间。小微信贷或进入“保量、稳价、优结构”的新阶段，但常熟银行相比同业具备更大的空间。1）异地分支机构的前瞻性布局较为充分，市占率提升空间较大。2）村镇银行数量领先同业，在减量提质的监管导向下，有望继续吸收合并村镇银行助力改革化险，并通过复制小微业务模式打开自身增量空间，转债转股可进一步提供资本支撑。3）近年对公业务有效补位，结合区域和自身特色打造了“常银微创投”等增长点。 息差：做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续。资产端，做小、做信用打造差异化优势，叠加市场价格竞争缓和，收益率下行速度或放缓；负债端，24年末三年期及以上定期存款占比近40%，高息定存到期有望显著改善成本。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 信用成本：资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下，信用成本预计保持可控水平。不良率长期优于同业。受小微等领域扰动，前瞻性指标有所波动，但出色的风控能力叠加小微无还本续贷政策的优化，整体风险可控。拨备覆盖率保持在500%以上，非信贷资产的拨备亦有一定厚度，信用成本有望保持低位。 盈利预测与投资建议 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn ⚫预计公司25/26/27年归母净利润同比增速分别为12.8%/11.2%/13.1%，BVPS分别为10.52/11.92/13.51元，当前A股股价对应2025/26/27年PB分别为0.69/0.60/0.53倍。可比公司25年PB调整平均值为0.70倍，考虑到公司业绩增速领先，资产质量优异，核心业务护城河稳固，给予20%估值溢价，对应25年0.84倍PB，目标价8.82元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；小微等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 目录 一、立足全国百强县的小微标杆银行..............................................................5 1.1立足区位资源禀赋，积极布局异地市场........................................................................51.2坚守“三农两小”定位，三次迭代造就小微标杆..............................................................9 二、异地布局领先、村镇银行改革提速，带来相对更大的扩表空间..............12 三、做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续.....................16 四、资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下，信用成本预计保持可控水平19 五、ROE有望维持领先，估值具备向上空间................................................21 六、盈利预测与投资建议.............................................................................22 6.1盈利预测....................................................................................................................226.2投资建议....................................................................................................................24 七、风险提示...............................................................................................24 图表目录 图1：2023年及2024年全国各省GDP.......................................................................................5图2：2023年常熟市、江苏省及全国人均GDP...........................................................................5图3：常熟市GDP三产结构 .........................................................................................................5图4：江苏省民营经济增加值占GDP比重...................................................................................6图5：2025年3月常熟市企业所有制结构（按数量占比）...........................................................6图6：2025年3月常熟市企业注册资本结构（按数量占比）.......................................................6图7：常熟银行发展历程..............................................................................................................6图8：截至2024年末常熟银行异地机构分布情况........................................................................7图9：截至2024年末常熟银行村镇银行分布情况........................................................................7图10：常熟银行分地区营收占比..................................................................................................7图11：常熟银行“四线三级”管理架构............................................................................................9图12：常熟银行个人经营性贷款规模及同比增速.........................................................................9图13：常熟银行个人经营性贷款占总贷款比例............................................................................9图14：2024H1上市银行个人经营性贷款占总贷款比例............................................................10图15：IPC技术核心机制...........................................................................................................10图16：“信贷工厂”模式...............................................................................................................11图17：小微贷款“常熟模式”示意图.............................................................................................11图18：常熟银行人均产能..........................................................................................................11图19：银行业普惠型小微企业贷款余额及同比增速...................................................................13图20：各类型银行普惠型小微企业贷款余额占比.......................................................................13图21：常熟银行及上市农商行贷款同比增速..............................................................................14图22：2024H1江浙地区上市农商行异地分行数量....................................................................14图23：常熟银行在常熟和江苏其他地区的贷款市占率测算........................................................14图24：2024H1、2024A江浙地区上市农商行控股村镇银行数量...............................................15图25：全国村镇银行数量..........................................................................................................15图26：常熟银行资本充足率.......................................................................................................15图27：常熟银行对公贷款（不含票据）同比增速.......................................................................16图28：常熟银行对公贷款（不含票据）行业结构.......................................................................16图29：常熟银行个人经营贷贷款