医药健康行业研究：年底集采预期陆续出清，板块行情有望逐步启动

S1130518080002 yuan_weigjzq.com.cn zhaohcgjzq.com.cn S1130514100001 S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn 投资逻辑： 本周医药生物板块在申万各一级行业中表现处于中下水平，年初至今表现较弱。但正如我们在2025年医药年度投资 策略中所指出的，医药板块当前已经处于业绩、政策和资金三重反转的进程之中，我们对2025年医药板块上市公司营收利润增速回升、板块行情复苏有充分信心。 其中政策端的出清尤其值得关注：本周第十批国家药品集采结果出炉；中成药采购联盟集中采购相关数据信息公示；12月10日国家医保局、国家卫健委公开《关于完善医药集中带量采购和执行工作机制的通知》进一步完善带量采购相关规定。随着集采控费的忧虑情绪进一步出清，以及国内医药创新成果不断涌现，医药板块行情有望逐步启动。考虑前期基数和企业经营节奏特点，2024年报和2025一季报前后医药板块整体景气度有望进一步反转和改善，适当提前布局是值得考虑的选项。 药品板块：我们认为，随着国家支持创新药的各种政策逐步落地，中国药企创新实力及其成长空间还远未被资本市场 所充分认知。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展等方向。 医疗器械：带量采购机制进一步完善，我们判断未来外周介入、神经介入、电生理等国产高值耗材产品完成集采中标 后有望在全国快速实现入院销售，进一步加快细分领域国产替代趋势。随着未来包括惠泰医疗、微电生理等更多国产企业的创新PFA电生理产品上市，脉冲消融技术在国内房颤治疗领域的渗透率有望快速提升。 医疗服务及消费医疗：12月9日中共中央政治局会议召开，会议提到实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求... 稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。前期优质消费医疗标的估值极度压缩，修复空间巨大；消费刺激政策出炉，后续医疗健康消费有望进入上行周期，业绩改善同样可观。我们对短期业绩持合理预计，对长期机会充满乐观。 中药：12月11日，湖北省医保局发布《关于全国中成药采购联盟集中采购相关数据信息的公示》，两家厂商百令片/ 百令胶囊、昆药集团的注射用血塞通（冻干）200mg/支、华润圣火血塞通软胶囊、昆药集团血塞通滴丸等产品本次续约降幅有望温和。 生物制品：天境生物长效生长激素申报上市，目前国内获批上市的长效生长激素仅金赛增（长春高新），开年以来特 宝生物、维昇药业、诺和诺德、天境生物陆续向CDE提交长效生长激素产品上市申请，建议持续关注行业格局变化。医药上游：上海颁布《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》。该行动方案强调了对精密机械加工、光学设计、电子电路控制等关键技术的突破，以及对高精度传感器、特种探测器等关键元器件和零部件 的研发。我们看好上海本土科学仪器、试剂耗材企业发展潜力。 投资建议 在细分赛道选择上，我们继续首推看好国产医药创新特别是创新药和仿创药赛道；同时左侧板块（如部分中药、器械、连锁药房、医疗服务、CXO和上游供应链个股等）的个股反转机会将在2025年一季报前后涌现。 重点标的 科伦博泰、特宝生物、人福医药、益丰药房、可孚医疗、药明合联、太极集团等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、国谈/集采产品进院及销售放量不及预期带来的业绩风险等。 内容目录 药品板块：第十批国家药品集采降幅可观；企业品种创新不断推进4 第十批国家药品集采落地，62种药品采购成功4 中国药企创新突破不断，科济药业First-in-Human同种异体CAR-T数据发布5 医疗器械：带量采购机制进一步完善，关注国内创新器械成果落地6 带量采购机制进一步完善，细分领域国产替代进程有望加速6 惠泰医疗PFA产品获批上市，进军房颤治疗领域6 医疗服务及消费医疗：景气磨底，静待复苏7 政策催化下内需有望回暖7 爱博医疗：增发3亿投入隐形眼镜项目，有望加速高端隐形眼镜国产替代进程7 医美：专家共识发布提高注射安全性8 中药：中成药国采相关数据公示，部分续约品种降幅有望温和9 生物制品：天境生物长效生长激素申报上市，关注行业格局变化11 医药上游：科学仪器、试剂耗材再迎政策支持，看过国产替代潜力12 上海颁布《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》12 阿拉丁发布2024年股权激励草案13 投资建议13 风险提示13 图表目录 图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）3 图表2：12.9~12.13各申万一级行业表现（%）3 图表3：12.9~12.13医药生物申万三级细分涨跌幅（%）4 图表4：12.9~12.13医药生物个股涨跌幅前十（%）4 图表5：科济药业THANK-uCAR®示意图6 图表6：上海宏桐心脏脉冲电场消融仪7 图表7：爱博医疗募集资金总额及用途8 图表8：容量填充剂与胶原刺激剂比较8 图表9：首批扩围续约部分产品及同采购组日均费用信息10 图表10：PGHD约占矮小症患者总数41.5%11 图表11：沙利文预测中国长效生长激素市场规模到2030年超过200亿人民币12 图表12：2024年已有4家企业申报长效生长激素12 本周医药生物板块在申万各一级行业中表现处于中下水平，年初至今表现较弱。但正如我们在2025年医药年度投资策略中所指出的，医药板块当前已经处于业绩、政策和资金三 重反转的进程之中，我们对2025年医药板块上市公司营收利润增速回升、板块行情复苏有充分信心。 其中政策端的出清尤其值得关注：本周第十批国家药品集采结果出炉；中成药采购联盟集中采购相关数据信息公示；12月10日国家医保局、国家卫健委公开《关于完善医药集中带量采购和执行工作机制的通知》进一步完善带量采购相关规定。随着集采控费的忧虑情绪进一步出清，以及国内医药创新成果不断涌现，医药板块行情有望逐步启动。考虑前期基数和企业经营节奏特点，2024年报和2025一季报前后医药板块整体景气度有望进一步反转和改善，适当提前布局是值得考虑的选项。 在细分赛道选择上，继续首推看好国产医药创新特别是创新药和仿创药赛道；同时左侧板块（如部分中药、器械、连锁药房、医疗服务、CXO和上游供应链个股等）的个股反转机会将在2025年一季报前后涌现。 图表1：年初至今各申万一级行业表现（%） 50 40 30 20 10 商贸零售 电子非银金融 银行计算机家用电器 传媒汽车通信 社会服务机械设备 煤炭综合 交通运输国防军工建筑装饰有色金属石油石化电力设备房地产轻工制造 环保公用事业纺织服饰基础化工 钢铁建筑材料美容护理农林牧渔食品饮料医药生物 0 -10 成份区间涨跌幅（总市值加权平均） 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 图表2：12.9~12.13各申万一级行业表现（%） 8 6 4 2 0 商贸零售社会服务纺织服饰 传媒轻工制造美容护理 通信食品饮料农林牧渔建筑材料 电子 家用电器 汽车 综合 基础化工 银行公用事业交通运输机械设备石油石化国防军工有色金属 煤炭 钢铁医药生物计算机环保 建筑装饰房地产电力设备非银金融 -2 -4 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 图表3：12.9~12.13医药生物申万三级细分涨跌幅（%） 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 周成份区间涨跌幅（总市值加权平均） 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 图表4：12.9~12.13医药生物个股涨跌幅前十（%） 来源：同花顺iFind，国金证券研究所 药品板块：第十批国家药品集采降幅可观；企业品种创新不断推进 第十批国家药品集采落地，62种药品采购成功 2024年12月12日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果。共有62种药品 采购成功，234家企业的385个产品获得拟中选资格。本次集采成功的62种药品均为已过专利期、有多家企业生产、竞争充分的药品，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病、感染、精神疾病等领域。 竞价较为激烈，价格降幅可观。根据米内网数据，第十批集采符合申报资格企业数≥10家的品种达47个，20家及以上的品种有9个。其中间苯三酚注射剂符合申报资格企业数有36家，西格列汀口服常释剂型符合申报资格企业数有35家。 最终拟中选结果来看，注射液品种占据多半，且多款注射液中选价格低于1元。上述间苯三酚注射剂最低拟中选价格为0.22元（规格：4ml:40mg*1支），较最高有效申 报价（2.8805元）降幅达92.36%。降糖药西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）单片报价已不到0.2元，较最高有效申报价（1.4906元）降幅同样在90%左右。 稳预期、稳供应、促改革。对于第十批集采，国家医保局指出，本次集采呈现出稳预期、稳供应、促改革的特点。 一是稳预期，全国医疗机构每年采购需求量达90亿片（支），以“带量”方式稳定了未来三年企业的产能和供应链预期。 二是稳供应，平均每个药品有6家以上企业中标，促进供应更加稳定多元。积极推动急抢救药、短缺药的保供稳价，在通过“带量”明确企业供应预期的同时，实行每个省份“一家企业主供、两家企业备供”的供应方式，提升临床供应韧性。 三是促改革，中标企业无需过度投入营销费用，即可将药品直接售达全国医疗机构，进一步优化流通环节、净化行业生态，助推全国统一大市场建设。 大品种集采充分，未来稳步放量值得期待。本次集采，年销售额较大的品种为拉氧头孢、盐酸多柔比星、复方α-酮酸、派拉西林、去甲肾上腺素、阿司匹林、西格列汀等。其中，上市公司中选品种较多的为石药集团和科伦药业，分别有十数个品种入选。 随着多批国家和地方集采落地，A股和港股上市药企年销售额10亿以上大品种的集采降价风险已经大比例出清；随着国家稳预期、稳供应、促改革的举措逐步落实，创新研发管线品种放量，头部药企营收筑底爬升态势明显。 看好精麻行业稳健发展、以及未来增长空间。麻醉药品行业壁垒高、政策免疫属性强，产品竞争格局稳定。麻醉行业未来增长将源于，①手术量提升带来麻醉需求刚性增量； ②手术室外麻醉渗透提升带来弹性增量。其中人福医药1H24手术室外麻醉收入占比达34%，占比持续提升。另外，人福医药于12月12日发布公告，新品依托咪酯中/长链脂肪乳注射液获批上市，为公司麻醉镇静管线再添新药。 依托咪酯是第二类精神药物，其是一种非巴比妥类催眠性静脉麻醉药，可用于成人、6个月以上婴幼儿、儿童和青少年的全身麻醉诱导。据NMPA官网显示，包含公司、目前已经有6家厂商获批生产。2022年，依托咪酯注射液曾被纳入广东联盟集采，价格调整幅度温和。 根据米内网数据显示，2023年度依托咪酯注射剂型全国销售额（统计范围包括城市公立医院、县级公立医院、城市药店及网上药店）约为人民币11.65亿元公司麻醉镇静管线逐渐丰富，镇静管线包括瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠、咪达唑仑，其中磷丙泊酚二钠今年刚纳入国家医保目录，后续放量可期。 中国药企创新突破不断，科济药业First-in-Human同种异体CAR-T数据发布 我们看到，一方面，是对于充分竞争品种的国家集采落地，仿制药品种价格空间进一步受到挤压；另一方面，是仿制药降价腾挪出的空间，或将可以让更多的相对高价的创新药进入国家医保支付体系，而让患者受益和创新药产业链获得更快发展。2024年12月10日，科济药业发布公告，公司的细胞治疗产品CT0590、CT071和赛愷泽®的数据，在第66届ASH（美国血液年会）上以壁报形式发布。 其中CT0590是一种靶向BCMA（B细胞成熟抗原）和NKG2A（自然杀伤细胞凝集素样受体）的三重基因敲除异体CAR-T（嵌合抗原受体-T细胞）细胞疗法在复发/难治多发性骨髓瘤患者中的首次人体研究。这是一种利用科济药业的THANK-uCART®技术靶向BCMA的同种