核心观点
2024年9月以来，我国出台大量宏观增量政策托底经济，包括十万亿化债、存量房贷利率下调、存贷款利率继续下调等，预计2025年逆周期调节力度将持续加大，稳增长措施有望带动政府需求回暖，居民和企业信心逐渐恢复，总需求回暖。预计2025年GDP增速约为5%，四个季度GDP同比分别为5.1%、5.2%、5.0%和4.7%。通胀方面，预计2025年CPI同比均值约为0.6%，PPI同比-0.9%，下半年CPI和PPI同比均出现较明显回升。货币政策方面，2025年以固本培元为主，预计公开市场7天逆回购利率降息幅度约20BP，集中在明年上半年发力。
2024年债券行情回顾
2024年债市继续大涨，长久期品种和低等级信用债涨幅更大。收益率方面，各品种收益率大幅下行，短端收益率下行幅度普遍大于长端，期限利差走扩。信用利差方面，短期限、高等级信用利差2024年小幅走扩，低等级信用利差大幅压缩。中债市场隐含评级下调风险下降，违约金额大幅下降，民企地产债展期风险下降，回收率依然偏低。
2025年利率债投资策略
预计2025年10年期国债利率波动区间为【1.85%，2.25%】，投资策略方面，建议区间操作，波段为主。利率变化节奏上，预计债市先扬后抑。上半年货币政策宽松，宏观增量政策效果逐渐显现但是投资者对经济走稳仍存在一定的分歧，利率波动下行。下半年随着宏观政策逐渐落地，政府需求撬动社会需求得到验证，投资者对经济的悲观预期一定程度上得以扭转，债市调整，利率上行。央行增持短期限国债，短端税收利差有望维持在高位。
2025年信用债投资策略
预计2025年违约风险会保持在低位，中债市场隐含评级下调风险也保持在低位。投资级信用利差方面，流动性溢价仍是2025年的主线逻辑，投资级信用利差的背离将告一段落，投资级信用利差将重新跟随债市波动。当前多数品种信用利差绝对水平已经回升至2024年年初位置，信用债性价比相对凸显。信用下沉方面，化债背景下城投品种信用风险会继续下降，中债隐含评级AA-城投债仍有配置价值。
关键数据
- 2024年各品种债券中债估值收益率曲线变动：1年期国债-69BP，10年期国债-46BP，10年期国开债-53BP，3年AAA-58BP，3年AA+ -61BP，3年AA-64BP，3年AA- -192BP。
- 2024年中债市场隐含评级下调的信用债金额为1,597亿，上调方面，全年上调总金额6,977亿。
- 2024年违约金额323亿，非金融企业信用债违约率0.11%。
- 2024年违约债券共回收38.7亿本金，涉及到72只债券，30个发行人。
- 2025年10年期国债利率波动区间为【1.85%，2.25%】。
- 2025年1年期AA-城投债和AA城投债的利差为37BP。
