东兴晨报

分析师推荐 【东兴固收】如何看本轮化债推进对城投的影响？（20241210） 如何看待本轮化债推进对城投的影响？ 1.短期内信用风险降低、利差收窄是趋势，重点化债省市边际利好更大。 受益于大规模化债政策推进，城投平台短期偿债压力有望缓解，仍有利差下行空间。另外，随着置换资金陆续落地，城投债或出现一轮提前兑付潮，中短端城投债供给或将进一步收缩。区域层面，重点化债省市预计分配额度更多，利好更明显。本轮6万亿地方政府专项债限额，根据地方政府隐性债务规模，按照全国统一比例分配。预计存量隐债规模较大的重点省份分配限额更多，债务压力缓释效果也更明显，信用利差收窄或更明显。 2.长期看城投退平台进展将加快，城投债定价回归基本面。 2024年以来退平台标准逐步清晰，134号文要求名单内所有企业在2027年6月底之前完成退名单，退名单以后仍有1年观察期，退名单后新增债务融资仍然受到约束，并严禁已退出的融资平台再平台化。150号文明确了名单内企业的特殊性，同时表明中央对于城投企业和地方政府信用切割开的意图。长期来看，本轮化债背景下，城投平台转型和退平台以推动地方政府信用解绑将是大势所趋，明年城投退平台与转型进程或将加速。未来城投债与地方政府信用脱钩后，城投债投资或回归对区域和城投平台自身基本面的定价。 投资建议：中短期确定性更高，可在兼顾流动性的同时挖掘收益。对于重点化债省市，建议关注省级平台短久期下沉空间。对于非重点化债省市，建议兼顾收益与流动性，关注交易活跃地区的中高等级地市级和区县级平台。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 风险提示：信用风险事件超预期发生，政策边际变化超预期。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 【东兴策略】政策加码强化向好趋势——12月09日中共中央政治局会议点评（20241209） 会议对2025年政策定调更加积极。会议对财政政策和货币政策表述相较此前更加积极，财政政策表述由此前的“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，货币政策表述由此前的“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，新增加了“加强超常规逆周期调节”的提法，对经济支持力度明显加强，托底经济的意图强烈。 将提振消费提到新的高度。在外部压力趋紧的大背景下，提振消费意义重大， 未来通过财政政策刺激消费力度将会明显增大，拉动经济的效果也将更加明显，对居民端的收入改善预期将会更加明显，有利于经济触底反弹，有利于资本市场信心恢复。中央政府有较大的举债空间和赤字空间。 行情有望进入强势阶段。市场在国庆之后进入震荡阶段，行情在政策、基本面和外部因素三者之间来回拉扯，政策处于一定的真空期，而基本面仍是滞后指标，而外部因素随着川普上台之后的预期而有所加压，市场失去上升动力。我们认为，三者共振才会带来行情的破局，而政策面仍是行情主要核心影响因素。短期市场有望进入新的政策预期阶段，尤其是提升消费对资本市场而言具有较大的指向性作用，后期以大消费为代表的行业将会有走强预期。配合前期大科技板块的轮番表现，指数行情有望重启。我们预计到目前到两会时间段有望是政策持续向好阶段，市场有望走出阶段性强势行情。 配置建议：建议重点关注消费政策后续带来的大消费板块投资机会，目前整体处于低位，估值分位相对较低，有望出现明显的估值修复，如果相关政策未来能够持续落地，则行业明年出现较好的增长数据。同时，继续看好大科技板块的核心地位，同时可积极关注券商和互金板块的弹性，在配置上，仍然以弹性为王作为配置方向。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 （分析师：林阳执业编码：S1480524080001电话：021-65465572） 重要公司资讯 1.润阳股份：12月9日，润阳股份建湖16GWN型高效太阳能电池基地正式复工复产，这是继今年10月份云南曲婧基地复产以来，润阳在国内的又一个先进太阳能电池基地全线开工。（资料来源：同花顺iFinD） 2.山东玻纤：针对股价的异常波动，记者致电山东玻纤，公司回应称:“目前公司的生产经营情况一切正常，不存在应披露而未披露的重大信息。股价的短期大幅波动，可能是市场情绪过热所致。”近日，多家头部玻纤企业发布调价函，调价幅度为10%-20%。（资料来源：同花顺iFinD） 3.小鹏汽车：IT之家12月11日消息，小鹅汽车微博消息，小鹅P7 +在上市四周时间内，完成10000台小鹏P7+正式交付。（资料来源：同花顺iFinD） 4.北京汽车：2024年12月11日，北汽投与现代汽车订立协议，双方同意根据各自于北京现代注册资本的权益比例共同向北京现代注资10.95亿美元，双方分别注资5.48亿美元。（资料来源：同花顺iFinD） 5.美利云：根据公司整体战略规划，结合公司造纸业务实际经营情况，为进一步优化产业布局，提高上市公司可持续发展和盈利能力，公司拟停止经营造纸业务、清算注销全资子公司星河科技。（资料来源：同花顺iFinD） 经济要闻 1.银行间：主要利率债活跃券收益率普遍下行，10年期国债活跃券240011收益率下行0.90BP至1.9325%，10年期国开债活跃券240215收益率下行0.95BP至1.9030%，30年期国债2400006收益率下行0.40BP至2.0550%。（资 料来源：同花顺iFinD） 2．南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)：2024年12月1-10日马来西亚棕榈油单产减少12.89%，出油率减少0.57%，产量减少15.89%。（资料来源：同花顺iFinD） 3.香港特区政府欢迎立法会：今日(11日)通过《2024年印花税法例(杂项修订)条例草案》，落实豁免房地产投资信托基金股份或单位转让和期权庄家进行证券经销业务的印花税，以及修订在香港实施无纸证券市场制度下的印花税征收安排。（资料来源：同花顺iFinD） 4.中国汽车动力电池产业创新联盟：11月，我国动力和其他电池销量为118.3GWh，环比增长7.2%，同比增长40.1%。（资料来源：同花顺iFinD） 5.人社部：12月11日，从知情人士处获悉，有国有大行已收到人社部通知，将于本月中旬召开全面实施个人养老金制度视频会。届时，在36个城市或地区试点取得先行经验的基础上，个人养老金制度有望向全国全面推行。（资料来源：同花顺iFinD） 6.中汽协：11月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.6%。（资料来源：同花顺iFinD） 7.北京市：截至目前，北京市高级别自动驾驶示范区累计推进标准研究70项，北京市累计发布自动驾驶相关地方标准9项，在研9项地方标准预计将于今明两年内发布实施。（资料来源：同花顺iFinD） 8.杭州市政府：《杭州市打造“赛会之城.不夜杭州”三年行动计划(2025—2027年)》公开征求意见。其中提到，拟支持市内免税退税消费。鼓励有资质的免税品运营商在杭布局免税店，支持杭州企业争取免税牌照，引导境外消费回流，释放免税消费潜力。（资料来源：同花顺iFinD） 9.财政部、税务总局、中央宣传部：发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，内容提到，经营性文化事业单位转制为企业，可以享受以下过渡期税收优惠政策：经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税。由财政部门拨付事业经费的文化单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日对其自用房产免征房产税。（资料来源：同花顺iFinD） 10.国家金融监督管理总局：支持小微企业融资协调工作机制启动以来，各地方、各银行快速响应，及时启动机制各项工作，摸排企业经营情况和融资需求，积极提供贷款支持，取得阶段性成效。截至11月底，各地依托工作机制累计走访1207.2万户小微经营主体，其中194.2万户纳入“申报清单”，130.3万户纳入“推荐清单”。银行对“推荐清单”经营主体新增授信2.2万亿元，新发放贷款1.2万亿元。（资料来源：同花顺iFinD） 每日研报 【东兴固收】2025年债市展望--20241209（20241210） 2025年债市展望--20241209 进入2025年，逆周期政策加码或在预期层面影响市场交易行为，尤其在重要会议前后或稳增长重磅政策公布后，预期分歧拉大将加剧长端利率波动。我们建议利率债通过曲线中段降低组合波动；信用债选择3年左右、中高评级，票息配置思路为宜；通过提高杠杆方式增厚收益。我们判断（1）基于对银行负债成本下行幅度的测算，叠加央行仍有降息降准必要，利率中枢或下移30bps左右，10年期国债核心区间落在1.7%-2.0%，向上较难突破2.2%。（2）新货币调控框架下，OMO降息落地将带动资金利率更快下行，推动曲线陡峭化，可适当提高杠杆增厚收益。（3）2025年面临更低的存款利率和更少的信用债供给，银行理财和公募债基资金端管理难度加大，对流动性诉求提升，预计长久期信用债利差较难压缩至24Q2的低点。（4）利率供给加大或导致阶段性震荡，关注交易机会。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 【东兴宏观】超常规逆周期调节，全方位扩大国内需求——12月09日中共中央政治局会议点评（20241209） 12月09日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，分析研究2025年经济工作。 主要观点： 会议提出“更加积极有为的宏观政策，全方位扩大国内需求，稳外贸稳外资”，通过积极的宏观政策对冲潜在的经济下行压力。“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，叠加扩大国内需求和高质量发展，完成明年的经济工作目标。资本市场方面，会议强调，要“稳股市楼市”，防范化解重点领域风险和外部冲击，明确了“外部冲击”的客观存在，说明在政策应对上，会议对明年可能受到的外部冲击有较为充分的准备。 会议指出了明年逆周期调节的“超常规”基调，结合“充实完善政策工具箱”，预计后续将会有新的增量政策的出台。此外，对宏观政策的前瞻性和有效性也有明确的要求。我们在9月26日的点评中提到，第一轮的货币财政政策主要解决的是各个市场的流动性问题，第二轮的货币财政政策主要解决的是增量问题，包括规模和投向，保证投向的效果。从12月9日的会议来看，增量的规模可期。 “更加积极”的财政政策，配合“全方位扩大国内需求”，财政政策的增量可能不再是传统的投资导向，消费权重有明显的上升。会议指出，要“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。在排序上，消费在投资前，预期会有更多的促进消费的政策举措，例如继续消费补贴，从商品消费补贴扩大到服务类的消费补贴；生育补贴等。在投资方面，强调要提高投资效益，预计传统的供给侧投资有所下降，结合高质量发展的要求，具体投向和投资方式后续还需要看到具体的文件指导。 货币政策立场转向明确，要“适度宽松”。上一轮明确适度宽松的货币政策的年份为2009和2010年。2011年以来，货币政策的总基调一直为“稳健”。从9月开始，潘功胜行长首次提出“坚持性”的货币政策立场，9月中共中央政治局会议中也不再提及稳健的货币政策。本次会议中，明确改为“适度宽松”，未来更多降息降准操作可以期待。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 【东兴固收】政治局会议定调积极，货币宽松政策或超预期（20241209） 事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。 点评： 宏观政策定调更为积极。（1）会议表述“明年要坚持