研究早观点

2024年12月11日星期三 【今日要点】 【山证宏观】2024年12月中央政治局会议解读：更大力度稳预期 【行业评论】通信：周跟踪（20241202-20241206）-——OpenAI新品发布催化需求，低轨卫星发射继续加速 【山证计算机】明年有望成为AIAgent应用爆发元年 【行业评论】非银行金融：行业周报（20241202-20241208）：-并购重组进展快速，跨境理财通正式落地 资料来源：最闻 【行业评论】化学原料：新材料周报（241202-1206）-发改委出台《西部地区鼓励类产业目录》，日本东曹扩产HDI 【固定收益】12月政治局会议点评报告-适度宽松的货币政策更加积极 【山证军工】内蒙一机（600967.SH）参股爱生无人机点评-打造空地一体无人作战标杆企业 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年12月中央政治局会议解读：更大力度稳预期 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 事件：中共中央政治局12月9日召开会议，其中分析研究了2025年经济工作。总体看，明年经济目标要求是持续回升向好，预计2025年仍将保持5%的GDP增长目标。政策层面将系统施策，宏观政策积极有为，强调前瞻性，强调“加强超常规逆周期调节”。 推动经济持续回升向好，预计2025年仍将保持5%的GDP增长目标。会议指出，2024年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。在此基础上，提出2025年要推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 打破“经济-价格-预期”负循环的担忧，“稳”的要求提升，预期管理的重要性凸显。从9月末以来我国经济形势看，当前我国经济仍是政策驱动的特征，内生动能依然偏弱，因此政策不仅要落到实处，还应加强预期管理。会议提出“稳定预期”“稳住楼市股市”“稳中求进、以进促稳”“先立后破”“统筹发展和安全”等；并提出“加强预期管理，提高政策整体效能”。 宏观政策应更加积极，并未雨绸缪。会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”，其中财政政策“更加积极”，“加强超常规逆周期调节”政策可能主要集中在财政端；货币政策强调“适度宽松”；继续“充实政策工具箱”；打好政策“组合拳”；提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 全方位扩大国内需求。内需偏弱叠加可能的外部冲击，会议提出，“要大力提振消费”；投资方面则强调“有效益”。可见明年经济增长点更可能落在消费端。 在经济结构调整和中美博弈大背景下，推动价格回稳还需供给端收缩的配合。会议虽未直接提及供给端收缩的相关政策，但通过对投资收益和绿色转型的要求，也可以调控供给端的无序扩张。会议提出“提高投资效益”，“协同推进降碳减污扩绿增长”等。 要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。会议提出，要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系；要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力；要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展；要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感；要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；地缘政治风险。 【行业评论】通信：周跟踪（20241202-20241206）-——OpenAI新品发布催化需求，低轨卫星发射继续加速 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）“OpenAI12Days”活动召开，发布o1正式版&pro版以及ChatGPTpro 完整版o1较o1preview更快更强大，在代码、数学和写作上表现更好且还在具备了图片推理原生能力。而o1pro能够处理博士级别科学问题，我们看到OpenAI在cot思维链推理时间和推理表现上持续进行优化，更准确的测试表现意味着o1在agent系列应用中将逐渐能独当一面，推理时长、用户增长共同驱动算力需求爆发。此外针对chatGPT重度用户，OpenAI推出的ChatGPTpro产品订阅费用为200美元/月，可无限制访问包括o1pro的多种模型。根据彭博社报道，ChatGPT周活跃用户已达到2.5亿，75%收入来自消费者，而企业版付费用户已达到100万。chatbot已成为全球活跃用户最大的互联网应用之一，而各种多模态、agent应用有望拉动B端增长。我们认为在训练边际成本继续增加和cot推理算力持续增长下2025的算力需求真实且有继续超预期可能，建议把握当前光模块、铜连接、电源、液冷等切换至2025业绩的估值低位。 2）亚马逊展示trn1ultra机柜产品，云厂商ASIC带来铜连接增量需求 亚马逊上周在reInvent2024大会上重磅推出3nm第三代AI训练芯片Trainium3和最强AI服务器Trn2UltraServer。目前Trainium2服务器具有Trn2和Trn2Ultra两种SKU，前者具有16颗Trainium2芯片，采用4*4二维环面组网，后者则将4个trn2服务器合在一个2U机架，64颗芯片组成一个4*4*4三维环面网络。Trn2也使用了高速铜连接技术，具体而言包括Scaleup域的Neuronlinkv3高速背板（trn2ultra还使用了OSFP-XDAEC连接4个trn2）、Scaleout域计算tray联tor交换机的200G-400GDAC以及计算tray和headtray连接的OSFP-XDDAC。我们认为云厂商自研ASIC将为高速铜连接带来重要的需求增量，目前铜连接系统组件厂商集中海外，而裸线配套产能集中在国内，随着沃尔、神宇、新亚等产能持续增长、良率积极提升，业绩环比保持乐观展望。同时国产算力也将超节点作为最重要的发力方向，昇腾910c超节点机柜、阿里alink、腾讯ETH-X、移动OISA等有望在2025陆续实现标准定型、样品发布，2026进入大批量产，国内铜连接解决方案供应商包括华丰科技、立讯精密、金信诺、兆龙互连等。 3）上周垣信千帆第三发组网星在太原成功发射，SpaceX手机直联卫星组网商用 12月5日，我国在太原卫星发射中心使用长征6甲火箭成功将千帆星座第三批组网卫星“一箭18星”发射升空，千帆星座在轨数量增至54颗。随着海南商发首发成功以及海南卫星超级工厂完成封顶（产能规划1000颗，计划2025年6月投产），2025年商业航天低轨卫星班次化常态发射将展开，发射频率有望显著提升，根据千帆星座部署规划，2025年底有望实现648颗Gen1发射任务实现区域网络覆盖。海外方面，starlink已成功完成了其直接对接手机首个轨道层卫星共计330颗。美国FCC已经批准了SpaceX与T-mobile合作提供卫星直接对接手机服务，能够实现消费者使用存量手机在无地面信号覆盖地区实现低速率上网服务。我们认为，低轨卫星互联网发展事关6G标准话语权、轨道频率资源以及国际空天基础设施大国博弈，有望倒逼我国低轨星座发射再加速。在持续的事件催化下，产业链相关标的有望迎来确定性业绩贡献，带动双击行情。 建议关注：AI基础设施：麦格米特、英维克、飞荣达、欧陆通；光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、联特科技、剑桥科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、神宇股份、金信诺、立讯精密；卫星互联网：上海瀚讯、天银机电、铖昌科技、臻镭科技、航天电子。 市场整体：本周（2024.12.2-2024.12.6）市场整体上涨，上证综指涨2.33%，申万通信指数涨1.97%，创业板指数涨1.94%，深圳成指涨1.69%，沪深300涨1.44%，科创板指数涨0.70%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块（+4.50%）、控制器（+4.16%）、云计算（+2.20%）。从个股情况看，震有科技、和而泰、美格智能、源杰科技、瑞可达涨幅领先，涨幅分别为+13.26%、+10.19%、+8.20%、+6.51%、+5.54%。贝仕达克、中国卫星、高澜股份、英维克、中国卫通跌幅居前，跌幅分别为-23.71%、-5.37%、-4.84%、-4.07%、-3.80%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【山证计算机】明年有望成为AIAgent应用爆发元年 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 AI应用端释放积极信号，以Applovin、Palantir为代表的海外AI应用厂商受惠于生成式AI，近期股价和业绩表现亮眼。其中，Applovin基于AI驱动的AXON2.0广告营销引擎，推动广告变现率提升，今年三季度营收同比增长39%，净利润同比高增300%，8月至今股价涨幅达344%；Palantir受益于企业客户对生成式AI产品AIP的需求快速增长，今年以来营收增长逐季加速，三季度营收同比增30%，同时商业客户数同比增长51%，8月以来股价累计上涨169%；Duolingo新增的AI视频通话功能提供真正的、非结构化的对话练习，吸引新用户的同时推动用户ARPU提升，三季度营收同比增长40%，净利润同比大增732%，8月以来股价涨幅达110%；受益于客户对AI驱动的Falcon平台的模块采用率不断提高，今年三季度Crowdstrike保持29%的营收同比增长，同时管理层预计四季度营收将再次环比增长至10.29-10.35亿美元，8月以来Crowdstrike股价累计涨幅达52%。 Agent已成为AI应用端的最大亮点，海外AI应用厂商及科技大厂正加速布局AIAgent。在决策智能领域，Palantir于23年4月推出AIP平台，提升辅助决策的自动化水平，并通过AIPBootcamp训练营进行推广，目前已在库存管理、医院运营、自动化产品分类等场景中落地；在企业服务领域，Salesforce于10月24日正式推出AIAgent创建平台Agentforce，并提供预构建的Agent，包括面向客服场景的ServiceAgent、面向销售场景的SDRAgent和SalesCoach等，Agentforce在正式推出后一周内便达成200多笔交易；同样在企业服务领域，ServiceNow于11月发布AIAgent，采用Multi-Agent架构，主要面向ITSM、客户服务等场景。此外，微软为代表的海外科技巨头在应用端的布局重心也开始向AIAgent倾斜，10月21日微软连发10个AIAgent，面向销售、运营等场景，并将在今年提供公共预览版且集成到Dynamics365中，11月19日微软又宣布CopilotStudio平台已支持用户构建自主Agent，同时发布5款预构建的Agent。随着海外厂商持续发力，AIAgent已经在各行业陆续落地。 应用形态从Chatbot、Copilot向Agent发展，体现大模型能力与应用端的结合正不断加深，AI应用 的自动化及智能化程度持续提升。过去Chatbot（聊天机器人）形态的AI应用主要提供文字/语音问答功能，人类完成绝大部分工作，在此过程中向AI提问，AI提供回答以供人类参考。到了Copilot（助理）形态，AI协助人类完成工作，即AI通过人类的提示词等完成任务初稿，并由人类进行修改优化。而根据吴恩达教授，AIAgent（智能体）具备Reflection（反思，即通过自我修正优化生成结果）、Tooluse（使用工具，即调用外部工具）、Planning（规划，即规划一系列行动来完成复杂任务）、Multi-agentcollaboration（多代理协作，即多个Agent协作完成任务）的能力，在工作流程中，人类只需设定任务目标并负责监督管理，Agent可自主完成从分析、决策到执行的全流程任务。 OpenAI发布的o1模型推动