固定收益2024年第十二期：债海观潮，大势研判，货币宽松预期下，10年期国债利率或进一步下探

2024年11月债券行情回顾

• 利率债收益率下行：1年期和10年期国债收益率分别下行6BP和13BP。
• 信用利差收窄：1年期AA、5年期AA+、1年期AA+信用利差收窄幅度居前，分别变动-20BP、-14BP、-13BP。
• 违约风险下降：11月违约金额大幅下降，为今年以来最低，且无首次违约债券。

海内外基本面回顾与展望

• 海外基本面：
  • 美国经济景气度回升，服务业景气度升至2022年3月以来最高水平，但极端天气放大就业波动。
  • 美国通胀反弹，10月CPI同比上涨2.6%，通胀预期高位震荡。
  • 欧洲通胀有所反弹，但经济景气度降至今年1月以来新低。
• 国内基本面：
  • 10月GDP同比增速约为5.1%，主要拉动力来自工业增加值以及服务业生产指数。
  • 10月制造业投资和基建投资双双实现两位数同比增长，消费增速明显抬升。
  • 11月国信高频宏观扩散指数B有所回落，主要与房地产“严控增量”政策导致的新开工减少有关。
  • 11月CPI同比或持平上月，PPI同比或有所回升。

货币政策回顾与展望

• 货币政策思路变化：强调“促进物价合理回升”、“加快完善中央银行制度”、“健全货币政策框架”。
• 公开市场操作：11月公开市场净回笼1,494亿，政策利率不变。
• MLF操作：11月MLF缩量续作，1年期MLF利率保持2%。
• 国债买卖和买断式逆回购：11月人民银行开展了国债买卖操作，净买入债券面值为2000亿元，并开展了8000亿元买断式逆回购操作。
• 货币政策展望：2025年初有望延续今年的政策强度，以流动性支持为主，价格型调控空间有限。

热点追踪

• 超长债量价齐升：超长债发行量大幅上升，交投非常活跃，期限利差和品种利差绝对水平偏低。

大势研判

• 利率定价自律机制引导市场利率下行。
• 货币宽松预期下债券利率有望进一步下探。

风险提示

• 内需改善动能趋弱
• 就业修复不及预期
• 国内货币政策大幅放松
• 世界地缘政治矛盾加剧
• 海外通胀韧性超预期