2024年煤炭板块整体表现优于其他行业，尽管需求端承压，但煤炭价格已超越2023年同期水平。
供给情况
- 2024年全国煤炭产量预计增长约1%，达到47亿吨，增速放缓，主要增长动力来自新疆和内蒙古，而山西因治理三超案件影响产量下降。
- 山西省上半年产量下滑7,000万吨，全年预计达到12.9-13亿吨；新疆全年预计产量达5.1亿吨，同比增长五六千万吨；内蒙古增量也差不多是五六千万吨；陕西略有增长，大约接近8亿吨水平。
- 进口方面，全年进口体量将突破5亿吨，同比增长10%左右。
- 新疆新增产能对全国煤炭市场影响有限，受铁路运力及运输成本限制，外运能力有限。
需求端情况
- 火电需求超预期增长，而钢铁、水泥行业需求承压，整体需求预计增长约1%。
- 高耗能制造业的快速发展支撑了电力需求的韧性，自2018年以来，用电增速与GDP增速比值从一以下提升至约1.3。
- 2024年前三季度累计用电增速达到7.9%，全年估计在7%以上。
钢铁和水泥行业市场预期
- 2024年将是钢铁和水泥行业的重要压力测试期，这两个行业已经触及历史周期的底部。
- 国家或将出台供给侧改革政策，这两个行业在2024年的表现将接近历史最差水平。
煤炭价格表现及未来预期
- 2023年煤炭价格经历了显著波动，但总体上呈现出抬升趋势，全年价格底部相比2022年有所上升。
- 预计2024年价格波动性逐步收窄，2025年供需格局将有所减弱，主要源于供给端压力增大。
2025年煤炭行业供需格局预测
- 2025年整个煤炭行业供需格局较2024年会有所减弱，这主要来自于供给方面的压力增大。
- 山西预计上半年完全恢复减产产能，内蒙古和陕西增量约为7,500万吨，新疆增量约为4,000-5,000万吨。
- 实际供给冲击或仅为2.2~2.5个百分点左右，比纸面预测少一个百分点。
- 实际需求增速未考虑政策刺激，但大概率不会出现这种情况，因此实际差额会有所收窄。
新疆地区对全国煤炭市场的影响
- 新疆地区新增产能对全国市场影响有限，受铁路运力及运输成本限制，外运能力有限。
- 新疆焦煤主要覆盖甘肃、青海、川渝等地，对内陆冲击较小，且外运能力已接近饱和。
煤炭行业未来新增产能投放情况
- 自2016年以来，整个行业新增产能投放需求大幅下降，资本开支主要用于安全生产和智能化矿山改造。
- 到2030年前，山西省221座中小型矿井将因资源枯竭退出市场，总计影响2亿吨产能。
- 从长周期来看，新建产能不会对整体供应产生明显冲击。
全球及国内市场上的供需平衡预测
- 2024年供给增量为2%，需求增量为1.2%，差额约为0.8个百分点。
- 2025年纸面预测供给增速3.4%，需求增速2.2%，差额扩大至1.2个百分点，但实际情况可能有所不同，实际差额会有所收窄。
动力煤和焦煤市场现状及未来预期
- 动力煤方面，政策转向使得整体需求预期较为乐观，2025年供需将保持谨慎乐观态势。
- 焦煤方面，今年价格波动较大，预计2025年山西产量将逐步恢复，但全国供给增量仅为900-1,000万吨。
- 2024年蒙煤进口量预计突破6,000万吨，但实际增量有限，仅约500万吨。
钢铁行业对焦煤需求的影响
- 焦煤主要用于钢铁行业，2024年钢铁行业面临较大下行压力，主要来自房地产和基建领域。
- 预计2025年整体产量仍略低于2023年水平，但政策推动下制造业对钢铁的需求可能有所恢复。
国际市场上的竞争格局变化
- 印度是未来国际市场最大的搅局者，其内生增长强劲且资源贫乏，将持续增加进口。
- 中国与印度的竞争将愈加激烈，中长期来看，这将推高优质主焦煤的价格。
未来政策变化对市场的影响
- 政策转向将带来积极影响，包括加码发债、增加基建投资、推动设备更新和消费品以旧换新等措施。
- 如果政策推动下钢铁需求显著增长，焦煤价格的弹性将比动力煤更大。
当前利率周期和资产荒问题对市场的影响
- 中国与美国均开始降息周期，海内外利率周期共振向下。
- 目前整个市场面临严重的资产荒问题，高股息红利类资产配置逻辑将持续。
煤炭行业目前持仓情况及未来投资策略
- 煤炭行业持仓已低于过去5年的中值，目前险资和公募基金在煤炭板块的持仓处于过去5年的底部。
- 推荐聚焦高股息红利核心标的，如中国神华、陕西煤业、中煤能源，以及具备电力一体化优势的信息能源。
- 如果政策端超预期落地，则建议关注淮北矿业、平煤股份、淮北矿电和山西焦煤等焦煤标的。
- 对于市场占比较大的兖矿能源、山西国际华源股份，也继续推荐。
