风电2025年度中期策略报告：25年陆海风需求共振，看好两海成长空间

证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982025年7月10日 摘要 ◆25年陆海风装机需求共振，看好两海成长空间：1）陆风：25年1~5月我国风电装机46.3GW，同比+134%；预计25年陆风装机100GW以上，同比增长25%+。25H1陆风招标42GW，同比-12%，整体表现较淡，判断主要是136号文执行后，短期内运营商减缓核准、投决、招标动作，下半年有望重启招标节奏。但考虑136号文执行后风电投资回报性价比较高，预计“十五五”期间陆风需求维持较高水平，26年需求或小幅放缓。2）海风：预计25年我国海风装机8~10GW，同比翻倍以上。标志性项目来看，江苏/广东项目进展顺利；预计26年12~15GW，同比增长30%+。浙江海风项目启动招标，25年来看相关政策及项目将有显著突破，远期深远海衔接，具备长期成长性。 ◆欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期。2022年俄乌战争爆发后，能源危机背景下，欧洲各国海风规划持续加码。1）拍卖：24年欧洲海风拍卖20GW，同增46%；预计25~27年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2）FID：2023~2024年启动新一轮海风FID，分别达到356、79亿欧元，也预示着未来2~3年欧洲海风装机将加速启动。3）2024年欧洲海风装机2.6GW，根据WindEurope预测，26~28年分别达到8.4/6.5/6.7GW，29年9.7GW，30年11.8GW，25~30年年均复合增速达21%，欧洲海风进入加速成长期。 ◆海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化。超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升；预计2025年海缆市场规模107亿元，同比增长62%；2030年海缆市场规模达到288亿元，2025~2030年年均复合增速21%，与海风装机复合增速基本一致。海缆开标结果来看，220kV毛利 率 基 本 稳 定 在35~40%之 间，500kV交 流、±500kV柔 直 海 缆 近 期 开 标 结 果 毛 利 率45~50%表 现 理 想。海 外 海 缆 供 需 缺 口 约100~200亿元/年，中国企业具备出口机会；东缆、中天率先获得海外主缆订单。 ◆塔筒：国内海风需求高增，出海打开空间。25年海风行业开工景气度提升，单桩加工费已见底企稳，25Q2起产能利用率快速提升，相关企业业绩有望实现量利齐升，25Q1盈利基本见底。海外方面，中国相关企业新增海外订单有望突破，TPLess无过渡段单桩交付单吨净利远超预期，远超国内盈利，成长空间可期。 ◆风机：风机价格企稳反弹，25H2盈利能力有望改善，海外具备弹性。风机企业陆续反内卷，招投标价格企稳反弹3~5%，主机厂主要通过技术&供应链实现降本，预计25H2起风机企业国内盈利能力有望改善。海外方面，25年风机公司海外订单及交付均明显上量，海外风机毛利率高于国内5~10pct，带来较高的利润增量。 ◆风机零部件：大铸件大叶片紧缺，25年初实现涨价，后续价格存在压力。1）铸件：24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，25年初铸件谈价结果较好，涨幅10%+。2）叶片：大叶片产能紧缺，叠加原材料玻纤大幅涨价，叶片涨价5-10%。但考虑明年国内陆风装机增长持续性有限，行业供给释放，预计明年初零部件价格有所回落。 ◆投资建议：25年国内外海风装机增速高，具备长期成长性。推荐东方电缆，关注中天科技、起帆电缆、亨通光电；推荐大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能。25年陆风装机景气度共振提升，风机板块受益价稳、成本优化实现盈利反转，铸件叶片等板块具备涨价基础享受较高的盈利弹性。推荐金风科技、三一重能、明阳智能，关注运达股份；推荐日月股份，关注金雷股份；关注时代新材、中材科技；关注崇德科技、新强联（机械覆盖）。 ◆风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格波动。 PART 1需求：25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 国内招标：陆风招标景气度下降，海风招标景气度提升1 ◆陆风：25上半年陆风招标42GW，同比下滑12%，整体表现较淡，判断主要是136号文执行后，短期内运营商减缓核准、投决、招标动作，预计下半年有望重启节奏；24年我国陆风招标118GW，同比增长78%；陆风（不含塔筒）价格维持在1400~1500元/kW，价格逐步企稳，小幅反弹。 ◆海风：25上半年海风招标5.7GW，同比增长32%，年化预计可实现10GW+招标；24年我国海风招标8.8GW，同比下滑；24年海风机组（含塔筒）价格维持在3000~3500元/kW，25年1月两个项目开标价在2500~2900元/kW，有所下滑。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 国内装机：25年5月风电抢装，25年陆海风共振向上1 ◆25年1~5月我国风电装机46.3GW，同比+134%。136号文执行后，5月份风电行业抢装，当月装机量26.3GW，同比+801%。 ◆预计2025年我国陆海风装机共振增长：基于24年陆风机组招标高景气度，我们预计25年陆风装机100GW以上，同比增长25%+；海风装机8~10GW，同比翻倍以上。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 国内陆风：“136号文”地方配套政策陆续落地，风电影响较小 ◆目前已有5个省份落地《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（“136号文”）的配套政策。综合来看，①存量新能源项目：相对平稳落地，各省侧重点不同，广西侧重于分布式装机，但广西集中式风电装机量不大，对于存量项目收益影响不大；②新增新能源项目：内蒙古改革相对彻底，不设置机制电量，现货市场限价-0.05~+1.5元/度电，范围较大，而考虑风电项目的出力曲线，预计风电项目竞价结果仍较好；其他省份仍有一定过渡，预计影响较小。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 国内海风项目进展：江苏/广东项目进展顺利，深远海启动招标 ◆江苏2.65GW项目进展：1月8日，江苏省发改委公布《2025年江苏省重大项目名单》，涉及11个新能源发电设施项目，包括国信大丰850MW海风项目、三峡大丰800MW海风项目、龙源射阳1GW海风项目，当前两个大丰项目已启动正式开工，射阳项目完成军批等手续办理后将启动开工，项目解决方向已明确。 ◆广东青洲五七/帆石一二项目进展：目前青洲五七、帆石一二项目均已完成风电机组招标，2025年1月完成青洲五七、帆石一项目海缆招标，仅剩帆石二项目尚未启动海缆招标。25年1月24日，帆石一项目首台风电基础开始打桩，标志着该项目进入桩基工程施工阶段，当前已进入全面施工状态。 ◆深远海项目：4月30日，浙江深远海示范项目启动机组招标，单机容量16MW，是首个正式启动机组招标、进展最快的深远海项目。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 1国内海风项目进展：广东新项目进展快，预计25年为招标大省 ◆广东新项目进展：1）广东于23年完成7GW省管海风项目竞配，目前已全部核准完毕，剩余汕尾红海湾一、汕尾红海湾二项目合计1GW尚未核准；2）招标：已完成3.9GW机组招标，南网完成阳江三山岛一~四送出工程主缆招标，其余项目海缆尚未启动招标。 ◆超高压主缆成为广东项目主流：广东9GW新项目中，据统计使用±500kV柔直海缆项目2GW（占比22%），使用500kV超高压交流海缆项目合计5.8GW（占比64%），预计25年将陆续启动招标，一线企业份额占优。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 欧洲海风：能源危机背景下，海风规划持续加码2 ◆根据GWEC的统计，欧盟、美国、印度、澳大利亚、巴西等国到2030年都有增速较快的海风规划，但目前看来欧盟发展海上风电的进展在海外国家中最为靠前。 ◆按照各国目标加总，2030年累计海上风电装机量达到150GW+，2025~2030年年均装机量18.9GW，其中主要贡献国是英国、德国、荷兰、丹麦，占比分别为30%、19%、15%、9%。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 欧洲海风：能源危机背景下，海风规划持续加码2 ◆22年俄乌战争后，即使欧洲电价大幅回落，但多数国家对于海风开发的态度和政策仍较为积极，具体表现为： ◆1）2024年初，欧盟委员会正式出台《欧洲风电行动计划》，旨在普及风电、促进风电产业发展。该计划认为，欧洲风能资源丰富，发展风力发电对于实现脱碳目标、保障电力供应至关重要，海上风电是欧洲发展风电的重要领域。到2030年，欧盟海上风电装机容量达到120GW，2050年进一步提升至300GW。该计划旨在通过普及风电技术加速脱碳进程，并保障能源安全。 ◆2）英国：增强装机目标、上调cfd补贴电价、启动财务激励计划。锚定2030年前实现43-50GW海风装机，虽相较2022年上调后的预期有所下调，但整体成长基调尚未改变；25年2月英国政府启动2700万英镑的激励计划以促进海风开发建设。 ◆3）德国：整体维持平稳，最大不确定性在于大选结果。25年初德国联邦海事与水文局公布海风场址发展规划，将在未来4年释放12GW拍卖量。 ◆4）法国：加强补贴。欧盟批准了法国针对海风108亿欧元的支持计划。 ◆5）丹麦：24年拍卖流标后，考虑重新拿出电价补贴以吸引开发商参与拍卖。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 欧洲海风：2022年起欧洲海风拍卖起量2 ◆1）拍卖：拍卖是项目释放的最前期环节，一般而言项目获得拍卖后，有望在未来4~5年期间实现装机并网。根据Wind Europe数据，到2024年底，欧洲风电新增拍卖36.8GW，其中德国授予容量最多达到19GW，其次英国6.3GW、荷兰4.1GW。拆分来看，陆风拍卖量17GW，海风拍卖量20GW，海风拍卖量同比增长46%，已连续4年实现高增。根据4C offshore报告，预计2025-2027年，欧洲海上风电项目拍卖量将继续保持增长态势，分别达到2025年34.7GW、2026年23.2GW、2027年30.2GW，相较2021年的2GW翻数十倍规模。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 欧洲海风：英国上调差价合约拍卖电价上限，助力完成海风规划 ◆英国差价合约拍卖提高报价上限及海风补贴金额，海风政策保障度持续提升。2023年，受CFD差价合约电价持续下调、运营商收益率难以保障的影响，2023年CFD5海风投标全部流标。2024年，英国第六轮差价合约（cfd）招标计划中，海上风电项目最高执行电价上调，定式海上风电投标电价上限从44英镑/MWh上升66%至73英镑/MWh，漂浮式海上风电上限从116英镑/MWh上升52%至176英镑/兆瓦时；当年拍卖开标超5GWh。第七轮拍卖将于25年8月启动，超8GW海风项目符合要求。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 欧洲海风：欧洲海风FID起量2 ◆最终投资决策（FID）是风电项目的一个重要环节，它决定着该项目是否真正拿到融资、以及开发商确认是否投资；一般而言项目一旦完成了FID，若无不可抗力因素，项目将继续进行产业链招标和吊装建设，FID是决定着未来3~4年并网情况的重要指标。历史上欧洲海风FID密集落地在2020~2021年，两年期间分别完成了257、166亿欧元投资决策，2022年下滑至4亿欧元，2023~2024年又启动新一轮海风FID，分别达到356、79亿欧元，其中24年欧洲最大海风项目Hornsea 3（2.9GW）也顺利完成FID，该项目预计最后一批将于29年并网。18~24年FID总数约31GW，21~24年新增装机合计12GW，剩余19GW项目将确定性于25年起装机并网。 25年陆海风需求共振，看好两海成长空间 欧洲海风：预计25~30年欧洲海风年均复合增速21%2 ◆3）装机：根据Wind Europ