25年煤炭年度策略报告：以进促稳，红利套息

煤炭 同步大市-A(下调) 25年煤炭年度策略报告 以进促稳，红利套息 2025年1月15日 行业研究/行业年度策略 投资要点： 回顾：2024年煤价多次验证底部，估值持续修复，风险偏好提升。 供给：山西复产效果有限，部分煤种同比收缩。山西复产弥补供应缺口，但复产力度有限，内蒙新疆贡献较大增量。炼焦煤和无烟煤产量有所收缩。 需求：分化趋势不改，关注电力与化工用煤。用电平稳，水火博弈。焦化行业产能优化，制造业和钢材出口支撑终端需求。化工用煤增长点或在新疆。 资料来源：最闻 进口煤：小幅放量，进口结构延续2023年趋势。进口煤小幅放量，进口价格回落，推测海外煤炭供需也较为宽松。进口结构延续2023年趋势，国别变动趋势与煤种变动趋势基本吻合。 首选股票评级 不同情景假设下的分煤种展望：以进促稳，需求是关键。为了对冲内需偏弱以及海外不确定性，中国在改变货币政策立场的同时还将实施更加积极的财政政策，未来政策“组合拳”值得期待。因此，我们将按正常情景和逆周期调节情景来对不同煤种供需关系进行推演。动力煤方面，预计2025年价格底部坚实，政策调节有望推升价格中枢。正常情景下，价格中枢存在小幅下降预期；逆周期调节情景下，价格中枢有望提升。炼焦煤方面，需求表现决定2025年价格走势。正常情景下，内需偏弱，价格待涨。逆周期调节情景下，供需关系由松转紧，价格弹性高于动力煤。 相关报告： 【山证煤炭】看好一季度需求增长，红利价值仍可期-【山证煤炭】行业周报（20250106-20250112）：2025.1.13 【山证煤炭】煤价获得支撑，板块红利价 值 待 显-【 山 证 煤 炭 】 行 业 周 报（20241230-20250105）：2025.1.6 投资建议：看好红利套息机会。低利率环境吸引资金配置煤炭等高股息资产。煤炭红利价值还体现在套息交易。建议关注稳定高股息品种和弹性高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【平煤股份】、【淮北矿业】、【冀中能源】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【晋控煤业】。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 风险提示：25年新疆产量释放过快；逆周期政策调节力度不及预期；美国对华出口商品加征关税；其他国家对华出口商品反倾销调查超预期；进口煤价格同比下降，若海外利差继续走扩，进口煤量增加冲击国内价格；南方多雨有助水电增长，若水电大幅发力或将一定程度上挤压火电；地产趋势仍有待改善，相关需求复苏不及预期将会影响非电煤需求；新能源消纳问题解决，火电能源占比存在调整预期；随着煤矿开采深度提升，生产成本增加，或对煤企盈利产生影响；部分上市公司并未给出较高分红承诺，分红意愿调整将影响持续分红预期；低利率环境显著变化后，煤炭企业套息交易空间收窄。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 目录 1.回顾：2024年煤价多次验证底部，估值持续修复，风险偏好提升..........................................................................5 1.12024年煤炭价格多次验证底部区域.........................................................................................................................51.2煤炭指数表现显著强于煤炭价格，行业投资风险偏好提升.................................................................................6 2.供给：山西复产效果有限，部分煤种同比收缩...........................................................................................................8 2.1山西复产弥补供应缺口.............................................................................................................................................82.2山西复产力度有限，内蒙新疆贡献较大增量.........................................................................................................92.3炼焦煤和无烟煤产量有所收缩...............................................................................................................................10 3.需求：分化趋势不改，关注电力与化工用煤.............................................................................................................12 3.1需求分化...................................................................................................................................................................123.2用电平稳，水火博弈...............................................................................................................................................123.3焦化行业产能优化，制造业和钢材出口支撑终端需求.......................................................................................143.4化工用煤增长点或在新疆.......................................................................................................................................15 4.进口煤：小幅放量，进口结构延续2023年趋势.......................................................................................................18 4.1进口煤小幅放量，进口价格回落...........................................................................................................................184.2进口结构延续2023年趋势.....................................................................................................................................19 5.不同情景假设下的分煤种展望：以进促稳，需求是关键.........................................................................................21 5.1动力煤：2025年价格底部坚实，政策调节有望推升价格中枢..........................................................................215.1.1正常情景：价格中枢存在小幅下降预期........................................................................................................215.1.2逆周期调节情景：价格中枢有望提升............................................................................................................225.2炼焦煤：需求表现决定2025年价格走势.............................................................................................................235.2.1正常情景：内需偏弱，价格待涨....................................................................................................................235.2.2逆周期调节情景：供需关系由松转紧，价格弹性高于动力煤....................................................................24 6.投资建议：看好红利套息机会.....................................................................................................................................26 7.风险提示.........................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：秦港5500大卡动力煤价格走势（元/吨）............................................................................................................6图2：京唐港主焦煤价格走势（元/吨）..........................................................................................................................6图3：煤炭指数年内突破前高...........................................................................................................................................6图