煤炭专题报告：煤炭红利价值演绎与套息交易

煤炭 领先大市-A(维持) 煤炭专题报告 煤炭红利价值演绎与套息交易 2024年11月8日 行业研究/行业专题报告 投资要点： 煤炭红利价值演绎与再展望：存款利率调整，煤炭红利价值凸显。存款利率下降引导资金转向红利股。煤炭股近年曾表现出强防御属性。捕捉煤炭高股息交易轨迹的必要性。低利率环境下，市场逐步认可煤炭红利价值，煤炭股息率水平有所下降。但考虑到煤炭股息率仍然处于较高水平，相关公司仍存在套息交易空间。 煤炭内生套息机制：煤炭内生套息机制的形成源于股息率持续高于外部融资成本。煤炭行业股息率常年维持全行业第一。低利率环境下，煤炭行业外部融资成本整体较低。套息空间不仅要关注息差，煤炭公司的决策流程、股权结构和杠杆空间也同样重要。煤炭国企决策更稳健，同时上市公司股权变化空间并非无限大，但煤炭公司具备“深筹”优势。 资料来源：最闻 首选股票评级 套息方式增多，煤炭红利价值提升：股票回购增持再贷款落地，煤炭公司具备巨大套息空间。央行创设股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利工具提振信心。“增持贷”强化煤炭公司“增持-分红”的套息模式，套息路径相对清晰，间接利好上市公司股价。“回购贷”拓宽煤炭公司回购路径的同时还优化了煤炭公司回购套息成本，回购注销后直接利好股价，此外高分红承诺的煤炭公司还可适时使用“红利盾”。SFISF的套息空间取决于股息率、招标费率以及质押式回购利率之间的关系，互换机制下非银机构更有动力做多被质押品价格，因此兼具稳定高股息和多指数成分股特征的煤炭上市公司更受益。 相关报告： 【山证煤炭】9月进口量增长，分煤种结构性分化-煤炭进口数据拆解2024.11.7 【山证煤炭】迎峰度冬煤炭需求在即，关注煤价表现-【山证煤炭】行业周报（20241028-20241103）：2024.11.4 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 风险提示：矿业权投资影响相关公司分红意愿，煤炭价格大幅下跌减弱上市公司分红能力，央行货币工具落地不及预期，国内利率环境巨变。 目录 1.煤炭红利价值演绎与再展望...........................................................................................................................................5 1.1存款利率调整，煤炭红利价值凸显.........................................................................................................................51.2捕捉煤炭高股息交易轨迹.........................................................................................................................................71.3煤炭红利价值再展望：一鸟在手胜二鸟在林.........................................................................................................9 2.煤炭内生套息机制.........................................................................................................................................................10 2.1煤炭内生套息机制的形成.......................................................................................................................................102.2套息空间关注公司决策流程、股权结构和杠杆空间...........................................................................................13 3.套息方式增多，煤炭红利价值提升.............................................................................................................................16 3.1股票回购增持再贷款落地，煤炭公司具备巨大套息空间...................................................................................16 3.1.1“增持贷”优化煤炭增持套息，间接利好股价............................................................................................183.1.2“回购贷”助力煤炭公司回购，以广汇能源回购案为例............................................................................21 3.2央行创设SFISF工具，兼具“高股息和多指数成分股”特征的煤炭公司更为受益.......................................26 4.投资建议.........................................................................................................................................................................30 5.风险提示.........................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：商业银行2023年中开始加速调降存款利息.........................................................................................................5图2：煤炭指数2023年来2次表现出强防御属性.........................................................................................................6图3：2023年中煤炭指数显著跑赢煤炭价格..................................................................................................................6图4：2023年中煤炭行情主要由估值驱动......................................................................................................................6图5：2020至2024年间中国神华股息率两度大降........................................................................................................8图6：2023年Q3后市场交易中国神华的红利价值.......................................................................................................8图7：2020至2024年间中煤能源股息率先升后降........................................................................................................9 图8：2023年Q3后市场交易中煤能源的红利价值.......................................................................................................9图9：内生套息提升公司增持意愿并间接利好股价.....................................................................................................10图10：2023年煤炭静态股息率领跑全行业..................................................................................................................11图11：煤炭行业经历多年去杠杆....................................................................................................................................11图12：煤炭信用利差水平较低.......................................................................................................................................11图13：煤炭上市公司股权结构分布...............................................................................................................................14图14：冀中能源与实控人之间的产权及控制关系图...................................................................................................14图15：华阳股份大股东股东结构较为分散.................................