煤炭行业2025年中期投资策略：高股息与多频次高分红兼备，煤炭防御性红利价值凸显

2025年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块累计跌幅11.98%，跑输沪深300指数9.87个百分点。基本面方面，动力煤供强需弱，暖冬和清洁能源挤压导致火电需求走弱，同时山西增产和新疆持续贡献增量，煤价持续下跌。然而，长协煤政策颁布和煤炭协会发布倡议书，煤价仍将反弹修复。长协煤价格波动小于港口价，长协政策有助于稳定煤炭价格。2025年1-5月煤炭价格持续下跌，暖冬影响居民用电表现较差，同时受到风光发电出力，火电需求同比走弱。国内供给方面，主产地生产恢复，以量补价保长协，年化产量趋于稳定，全国原煤产量再增长。需求端，受暖冬和清洁能源挤压，火电超预期下滑，随着电煤和非电煤需求的叠加释放，将带动煤价触底反弹。进口方面，受内贸煤与进口煤价格倒挂影响，关税恢复明确政策导向，2025年进口或难有增量。估值展望，估值有所上升但仍处于低位，叠加市值考核推进，核心价值有望提升。当前煤炭板块PE为11.26倍，相较于历史低位（8.35倍）有所上涨，但小于中位数13.10倍，仍然处于较低水平。当前煤炭板块PB（MRQ）为1.32倍，小于中位数1.65倍，仍处于较低水平。市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续，分红频次有望增加。投资建议，考虑到关税政策或对中国出口及国内经济造成影响，利率下行，市场调整的多重挑战下，多频次高分红和高股息标的，适合充当投资收益的坚实底盘。2025 年中期配置建议遵循以下思路：（1）行业龙头煤企凭借高比例长协销售、吨煤成本管控、公司治理水平等优势，展现出区别于传统周期行业的平稳，积极发挥“压舱石”作用。长久期盈利稳定性与盈利可预见性的优质龙头受益标的：中国神华、陕西煤业；（2）煤电联营一体化受益标的：电投能源、新集能源；（3）成长性突出：广汇能源、华阳股份、兖矿能源、淮北矿业。风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业面临有效需求不足，政策对煤炭供给影响不及预期、煤价波动不及预期的风险。