煤炭行业2024年半年度投资展望：低估值与高分红兼备，核心价值资产有望再起

看好/维持 分析师莫文娟电话：010-66555574邮箱：mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524070001 投资摘要： 2024年上半年煤炭板块涨幅领先，绝对收益表现稳定。2024年年初至6月28日，煤炭板块累计涨幅11.96%，跑赢沪深300指数11.07个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第二，仅次于银行板块；煤炭板块大部分时间取得绝对正向收益和相对正向收益，绝对收益表现较为稳定。 基本面展望：2024下半年煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。2024年上半年煤炭价格先降后升，整体波动不大。长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义。国家发改委近日发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，相较2023年更加灵活务实。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。需求端：煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加。发电量稳步上升，长协煤采购量有望持续增长。供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧。煤企倾向于高分红，未来新建矿资本开支有限，煤炭企业难以开启新的产能周期。“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，煤炭行业将持续高景气，行业高盈利有望长时间持续。 估值展望：目前煤炭板块估值被严重低估，叠加市值考核推进，价值有望提升。当前煤炭板块PE、PB处于较低水平。历史上，煤炭板块PE低位出现在2005年。2005年因股市整体低迷导致煤炭板块PE较低为8.35倍。2024年6月28日，当前煤炭板块PE为11.77倍，相较于2005年的历史低位（8.35倍）有所上涨，但小于中位数13.53倍，仍然处于较低水平。2024年6月28日，煤炭板块市净率PB（MRQ）为1.59倍，小于中位数1.75倍，仍处于较低水平。叠加市值考核推进，上市煤企高分红有望延续。 投资建议：高股息与高分红兼备，煤炭核心价值资产有望再起。我们看好疫情政策放开后煤炭需求的恢复，长协政策稳定煤炭价格。当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭低估值和高分红符合资金配置的偏好。长协政策稳定煤炭价格，当前煤价不具备再大幅下行的基础。对于股票而言，我们认为当前煤炭板块价值被严重低估，无论是PE还是PB都处在低点位置，叠加市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续。此外，煤炭产能扩张意愿不足限制未来煤炭供给数量，后期煤价有超预期上涨的可能。（1）长协焦煤受益标的：山西焦煤。（2）高盈利稳定性与盈利可预见性的受益标的：兖矿能源。（3）煤电联营一体化受益标的：新集能源。（4）国改领先的央企受益标的：中煤能源。（5）喷吹煤龙头受益标的：潞安环能。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。 目录 1. 2024年上半年煤炭板块涨幅领先，绝对收益表现稳定........................................................................................................32.基本面展望：2024年下半年煤炭行业未来盈利稳定性有望增强.........................................................................................32.1复盘煤炭价格.............................................................................................................................................................32.2长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义.......................................................................................................42.3需求端：煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加...........................................................................52.4供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧.............................................................................................62.5“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，行业高盈利有望持续.....................73.估值展望：目前煤炭板块估值被低估，叠加市值考核推进，价值有望提升.........................................................................83.1目前煤炭板块估值被低估...........................................................................................................................................83.2市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续...........................................................................................................94.投资建议：低估值与高分红兼备，煤炭核心价值资产有望再起.........................................................................................105.风险提示：........................................................................................................................................................................10相关报告汇总..........................................................................................................................................................................11 插图目录 图1：煤炭板块涨幅领先........................................................................................................................................................3图2：煤炭板块绝对收益稳定.................................................................................................................................................3图3：2023年-2024年煤价对比............................................................................................................................................3图4：长协煤价格波动小于港口价.........................................................................................................................................5图5：长协煤价格保持高位稳定.............................................................................................................................................5图6：发电量逐年上升，火电占比高......................................................................................................................................6图7：随着煤价中枢抬高，煤企盈利大幅提升.......................................................................................................................6图8：各行业板块分红比例，煤炭行业倾向于高分红.............................................................................................................7图9：当前PE仍处于较低水平.............................................................................................................................................8图10：目前煤炭板块PB处于较低水平.................................................................................................................................8图11：近年来15家上市煤企分红总额整体持续提升..........................................................................................................10图12：近年来15家上市煤企分红比例处于较高水平..........................................................................................................10 表格目录 表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件.....................................................................................4表2：“双碳”背景下，未来煤炭企业产能扩张意愿可能降低..............................................................................................7表3：重点公司估值表..............................................