2024年度投资策略研讨会~煤炭行业2024年度策略：煤价底部有支撑，高分红彰显价值

国泰君安证券证券研究报告 2024国泰君安年度策路研讨会 煤价底部有支撑，高分红彰显价值 煤炭行业2024年度策略 2023/12/21/行业评级：增持 姓名：黄涛（分析师）姓名：邓镀琦（分析师） 邮箱：huangtao@gtjas.com邮通：dengchengqi024452@gtias.com 电话：021-38674979电话：010-83939825 证书编号：S0880515090001证书编号：S0880523050003 投资要点（行业评级：增持）2024国泰君安年度策略研讨会 2023年煤市复盘：进口高增，供需趋松，煤价回落 012023年，国内煤炭产量维持高位，进口煤量大幅增长，供需趋松，煤价中枢下移，煤炭企业盈利普遍下滑，202301-3煤炭板块实现归 母净利润1571亿元，同比下降25% 2024年动力煤展望：供给弹性较小，需求韧性十足，煤价稳健有支撑 02 2023年煤价已完成压力测算，我们判断煤价在长协价上限（770元/吨）左右有较强支撑；2024年安监或限制产量释放，而进口端预计 增量不大，需求韧性十足；预计2024年供需整体平衡，煤价中枢维稳，介于900-1000元/吨之间，全年呈前低后高走势。 2024年炼焦煤展望：供需超紧，煤价中枢有望上移 03炼焦煤产量基本稳定，存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑风险，导致精煤洗出率遂年降低；2023年炼焦煤进口增量主要来自蒙古，受汽运 通关瓶颈限制，预计2024年增量不大；经济复苏有望拉动黑色产业链需求提升，预计2024年炼焦煤供需趋紧，价格中枢有望小幅上移 投资建议：稳盈利下高股息价值凸显，估值提升有望 04煤价稳健有支撑，煤企盈利有保障，煤炭上市公司高分红高股息配置价值凸显，估值提升有望。此外，煤炭作为顺周期行业将受益经 济复苏需求提升，进可攻退可守。 1 3）估值偏低，具备修复空间：华阳股份、中煤能源、新集能源、兰花科创：4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等。风险提示：国内宏观经济增长不及预期，全球经济下行带来的需求冲击，进口煤大规模进入、供给超预期释放。 国泰君安证券请参阅附注免责声明 目录|CONTENTS 012022煤市复盘 02.2024年动力煤展望 032024年炼焦煤展望 04投资建议 请参阅附注免责声明2 01 2023年煤市复盘 一一进口高增，供需趋松，煤价回落 请参阅附注免责声明 012023年动力煤（市场煤）价格复盘2024国泰君安年度策路研讨会 图1：动力煤市场价复盘（元/吨） 1,300 - 1 陕西、贵州煤矿先后发生重大事故， 进入电煤淡季， 进入冬季 1,2001,100国内产量高包，加上春 夏季电媒常求回服产地安监力度加强，供给有所回落，煤价表荡有所回升， 煤矿安监力度进步增强，非电需求中钢铁、化工表现较好，开工率和补库积极性提升，登加印度火电煤耗超 预期培长，港口煤 非电需求也有所回落，供给端安监影响减弱，有所恢复，港口库存持续 攀升至高位，煤价下跌。 供暖旺 季，电厂日耗换升，但煤 价上涨受高库存压制，谋价 节前后需求1,000回落，北方 断累积至历 史同期高检， 800700 受阿拉善左旗嘉天煤矿特大事故影响，！ 产电煤矿安监力度加大，市 场强预期！港口库存 国内产量、进口量有序增长，电广进入消费淡季，而下 游非电需求贡献不足，煤价持续下跌，港口库存震酱盘升。5月下旬 价再次涨至千元以 1 111 震荡。 下降，煤 价上涨。 起，各环节库存持 续攀升，煤价加速 - 1- - 600 回落， 2023-01-032023-02-03 2023-03-032023-(4-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-032003-(8-03 2(01-09-032003-10-03 2(23-11-03 2003-12-03 港口库存不 900 煤价下跌， 1 1 量导表：平价：动力煤（05500） 国泰君安证券请参(阅附注免责声明4 数据来源：wind，国泰君安证券研究 012023年焦煤价格复盘2024国泰君安年度策路研讨会 图2：主焦煤市场价复盘（元/吨） 2,9(0焦煤驴井事故频 发，安监趋严影 稳增长攻策催响供给，铁水产 2,700化，预期向好，量持续上涨至高 涛外印度需求旺位，需求较好， 盛，国际炼焦煤煤价上涨： “金三银四”不及预期，价格持续上涨， 2.5(0下游需求偏弱，登加进口供给端产地安监 量大幅增加，煤价下跌。趋严，煤价上 2,3(0 2.1(0 春节前后，铁水产量逐 步提高，煤价稳定。焦烘扩井事故频 发影响供给，铁 水产量显有所回落但仍相对高位，下游焦钢价格上涨，煤价上 1,900涨，当前已涨至 年初高位。 1,7(0 1,5(0 2023-01-032023-02-032(23-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-(-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-03 京店港：库线价（含视）：主微镇（8%，T25%，S0.%，685,山西产） 国泰君安证券请参阅附注免责声明5 数据来源：wind，国泰君安证券研究 012023年煤炭行业盈利复盘2024国泰君安年度策路研讨会 受煤价下行影响，煤炭全行业2023年1-10月总营收28721亿元，同比下降14.1%，利润总额为6520亿元，同比下降26.4%； 从煤炭A股上市企业视角，煤炭板块2023年前三季度营收11617亿元，同比下降8.4%，归母净利润1571亿元，同比下降 25.0%; 将各公司的非经常损益因素综合考虑后，2023Q3板块扣非归母净利润规模合计425亿元，环比下降7.1%，同比下降25.1% 图3：煤炭行业利润总额大帽下降图4：煤炭上市公司归母利润大幅下降图5：2023Q3煤炭板块扣非净利同比下降 12000:19262250%3000 21,039.19 1(000200%2.500 63362680% 60% 120% 700 100% 600) 80% 500 60% 400 40% 300 20% 200 0%100 0% 40% 154.95 45T .425 8000 6,521 150% 2000 63340% 1572 6000100%1500 820 20% 0% 4(00 2222, 45.3% 50%1000 -25.20% 20000%500 21,5925.4% -50% 11.3% 23,0g2 2022Q32(22042023Q12023Q22(2303 -40% 同比长丰 20202(2120222023/l-10202020212(222023Q1-3 煤发如非归母锋利（亿元） 现上送金利润总额（亿元）煤然抵失妇母净利（化元）TO 0 数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 国泰君安证券请参阅附注免责声明6 02 2024年动力煤展望 一一供给弹性较小，需求韧性十足，煤价稳健有支撑 请参阅附注免责声明 2.1 国内供给弹性较小 清参阅附注免责声明 02国内供给：高速增长后，供给弹性大幅下降2024国泰君安年度策路研讨会 保供三年，产能利用率已达高位，原煤产量增速降低。自2021年保供增产以来，原煤产量经历了2021年（+4.7%6） 2022年（+9.0%）的高速增长后，2023年1-11月累计增速下降至2.9%。产能利用率已达瓶颈，保供以来普遍在74%左右， 难以进一步提高，预计剩余25%左右为无效产能。 图6：2023年1-11月原煤产量同比+2.9%图7：产能利用率已达高位（96） 501080 68,2 407568. 79.65,4 30 (5)6559 71,271. (10) (15)55 50 原保产量（亿吨） 数据来源：国家线计局、国泰君安证务研究数言来点：wind.国泰君安证券研究 图8：2023年月度原煤产量增速下降（亿吨）图9：2023年日均原煤产量普遍在1200-1300万吨之间（万 8.05.8%%02 6.0% 4,6% 1400 1350 1300 6.04.%4.5%4,2 3.8% 5.0% 4.0% 1250 4,(1200 3.0% 2.0 2.0% 1150 1100 1.0%1050 0.0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国泰利明 20202021212220232023比 数据来源：国家统计员、国泰君安证券研究数据来源：国家统计品、国泰君安证券研究，注：1/2月数起采手1-2月别动 02国内供给：事故频发，安监限制供给2024国泰君安年度策路研讨会 长期高负荷生产下，近年来煤矿事故增加。2022年全国煤矿安全事故168起，死亡245人：分别同比增加84.6%、37.6%，2023年进一步增加，据煤周刊报道，截至11月18日，仅山西省就发生煤矿安全事故87起，遇难100人 安监趋严或成为后续限制供给重要因素。安全事故频发，安监趋严，尤其是2023年三季度期间，安监持续发力，受此影响， 7-9月原煤产量增速降至低位。11月中旬以来，煤矿事故再次拉起警钟，山西永聚煤矿事故造成26人遇难、黑龙江双阳煤矿事故造成11遇难，均为死亡10人以上重大安全事故，11月底以来，安监再度趋严。我们判断往后安全检查力度或不会松懈，甚至有安检常态化的可能性，也将在一定程度上限制煤炭供给。 图10：2022年以来煤矿安全事故频发（个）图11：2023年7-9月原煤产量同比增速较低（%） 350316 1815.(6.1 300 245 14,8 16 2. 250 17 260 22814 17312 158 01 23 150 100 64,3,4.2 50 2 2019202020212022 事故效托亡人效 数据来源：国家矿山安监网、国泰君安证券研究数播来激：wnd、国泰君安证券轩究 国泰君安证券请参(阅附注免责声明10 02国内供给：未来几年新投矿井较少2024国泰君安年度策路研讨会 >未来几年新投矿井较少。2020年以来，新批复矿井规模大幅减少，2023年仅2070万吨，根据煤矿平均4-5年建设期，未来几年 新投矿井规模将大幅减少 行业固定资产投资增速回归低位。2021年底至2022年，行业固定资产投资增速较快主因核增带来的存量矿并改扩建，以及煤矿的智能化改造投资，2023年以来，随着核增进入尾声，投资增速回归低位。 企业长期投资意愿减弱。站在当下视角，“双碳战略”大环境下，企业对煤矿远期盈利时间难以判断（服务年限50年以上的煤菌在运行30年后是否还有市场），投资意愿更弱。 图12：2020年后新矿批复大幅减少（万吨）图13：行业固定资产投资增速回归低位图14：双碳假设下煤炭企业现金流预期变化 2500080现全流 2000预期 15000 10000 5000 20220302060时间 20172018201920202021203 ■批复规膜■未抗先建规中国：因定资产技资完成颜：煤发开来和流造业：系计网比 数据来源：发改委、能源局、国泰君安证券研究 好来：wn品、国套安证券研究 数据来源：国泰君安证券研究 国泰君安证券请参阅附注免责声明11 02国内供给：煤矿资源衰减将抑制产能释放2024国泰君安年度策路研讨会 传统产煤大省产量连续下降。煤炭属于不可再生资源，在全国供给侧改革的大背景下，中东部省份燥炭产量持续退出，2022年 全国煤炭减产省份产能占全国忌总产能比重约为6.5%，由于这些省份近年来基本无新批产能，预计未来产量仍有持续个降空间 约5%产能存在接续问题。根据“中国应急管理”报道，至2022年11月，我国已确定的采掘接续紧张煤矿共计367处，涉及山 西、内蒙古等22个省（自治区）。一旦出现采掘失调，极有可能酿成重大安全生产事故，同时也可能导致产量“断崖式”下降，对安全保供