宁夏、南非业绩放量在即，直接受益海外煤价上涨，高分红彰显投资价值

宁夏、南非业绩放量在即，直接受益海外煤价上涨，高分红彰显投资价值 公司发布2025年报业绩公告。公司2025年营收52.93亿元，较去年同期减少6.4%，归母净利润8.96亿元，同比减少57.5%，建议每股末期股息6港仙。 买入（维持） 煤炭业务： ➢核心运营资产：内蒙古的大饭铺煤矿、宁夏永安煤矿及韦一煤矿、正在通过认购MC Mining拓展海外业务，重点开发南非Makhado煤矿、与MinenetCompany合作开发位于塞拉利昂金红石矿项目。MCMining51%权益仍在进行中，认购事项完成业绩将并表。 ➢产销及煤价：25年5000大卡低硫动力煤销量同比微增0.7%至约736万吨；动力煤平均售价约为602.8元/吨,同比下降约19.9%。 ➢永安煤矿（（计年年产为为120万吨）：目前处于联合试运转阶段。预年26年产50万吨原煤，27年实现满产。 ➢韦一煤矿（（计年年产为为90万吨）：目前仍在建计中,年划于26年下半年联合试运转,并于28年达到满产，已配套建计年处理为力240万吨选煤厂。 ➢南非煤矿：截至3/24累年持有MC Mining47.42%的股份。将参与位于南非的四个煤矿项目，煤炭资源总量约82.96亿吨，禀赋优异。其中，马卡多露天煤矿项目煤炭资源量约7.06亿吨，可采储量约2.96亿吨，煤种为硬焦煤及动力煤。马卡多项目采矿工程及选煤厂预年将于26年上半年正式投入生产。 ➢2025年，MC Mining部分股权按权益法入账，确认应占亏损约人民币7610万元。因永安煤矿尚处联合试运转，韦一煤矿仍在建计，经营成本上升，宁夏力量全年除税前亏损约人民币6250万元。后续随着项目投产，有望扭亏实现盈利。根据测算，宁夏煤矿投产后约1600元/吨焦煤价格年化利润至少约7～8亿元，马卡多项目归母年化利润至少约1亿美元。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 塞拉利昂金红石：产品重砂矿品质优良，预年主要销售至中国市场。预年26年下半年投产第一阶段三条生产线，预年年产为约为28万吨矿产品(重砂矿)，按公司80%分配矿产品。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 房地产及物业管理业务：公司近年来收购位于乌海、太原、广州、秦皇岛及茂名房地产项目，包含住宅、别墅、写字楼、公寓及商铺。2025年房地产及物业收入约人民币6.93亿元,因市场波动进行非现金性减值约2.87亿元。综上附属业务亏损约4.07亿元，其中房地产(除税前亏损约人民币2.648亿元，包括减值)及物业管理服务(除税前溢利约人民币2260万元)，其他分部(农牧业及雪茄烟草业务)除税前亏损约人民币1.65亿元。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 25年股息率达到6.04%，彰显高分红属性：2025年中期、特别股息分别为5港仙/股、3.5港仙/股，同时年末建议派息6港仙/股，2025年合年派息14.5港仙/股（0.145港元/股），合年现金分红金额达到11.03亿元，现金分红比例达到123.2%。3月25日公司收盘价为2.4港元/股，测算股息率达到6.04%，彰显高分红投资属性。 1、《力量发展（01277.HK）：立足蒙宁，掘金海外，“三高”赋为，可有大为》2026-01-26 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预年公司2026-2028年营业收入分别为68.85、72.95、74.89亿元，实现归母净利润分别为19.47亿元、25.96、35.71亿元（（2026-2027年原预测值为16.80、24.04亿元），对应PE分别为9.2X/6.9X/5.0X，维持“买入”评级。 风险提示：MCMining开发进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、煤价大幅下滑风险、地产业务减值风险、收购事项不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可为会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会年或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可为不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可为会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可为为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任为力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com