年报点评报告：宁夏、南非业绩放量在即，直接受益海外煤价上涨，高分红彰显投资价值

公司发布2025年报业绩公告，营收52.93亿元，同比减少6.4%；归母净利润8.96亿元，同比减少57.5%。建议每股末期股息6港仙。维持“买入”评级。

煤炭业务：

• 核心运营资产包括内蒙古大饭铺煤矿、宁夏永安煤矿及韦一煤矿，以及通过认购MC Mining拓展的南非Makhado煤矿和塞拉利昂金红石矿项目。
• 2025年动力煤销量约736万吨，同比微增0.7%；动力煤平均售价约602.8元/吨，同比下降约19.9%。
• 永安煤矿处于联合试运转阶段，预计2026年产50万吨，2027年满产。
• 韦一煤矿仍在建设中，预计2026年下半年联合试运转，2028年满产，配套240万吨选煤厂。
• 南非煤矿：MC Mining持股47.42%，参与四个煤矿项目，资源总量约82.96亿吨。马卡多露天煤矿资源量约7.06亿吨，可采储量约2.96亿吨，煤种为硬焦煤及动力煤，预计2026年上半年投产。
• 2025年MC Mining确认应占亏损约7610万元，宁夏力量除税前亏损约6250万元。随着项目投产，有望扭亏为盈。宁夏煤矿投产后年化利润至少约7-8亿元，马卡多项目归母年化利润至少约1亿美元。

房地产及物业管理业务：

• 收购乌海、太原、广州等房地产项目，2025年收入约6.93亿元，非现金性减值约2.87亿元，附属业务亏损约4.07亿元。
• 房地产除税前亏损约2.648亿元，物业管理服务除税前溢利约2260万元，其他分部（农牧业及雪茄烟草）除税前亏损约1.65亿元。

高分红：

• 2025年合年派息14.5港仙/股，现金分红比例达到123.2%，股息率6.04%，彰显高分红投资属性。

盈利预测及投资评级：

• 考虑当前煤价持续上涨，上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营业收入分别为68.85、72.95、74.89亿元，归母净利润分别为19.47、25.96、35.71亿元，对应PE分别为9.2X/6.9X/5.0X，维持“买入”评级。

风险提示：

• MCMining开发进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、煤价大幅下滑风险、地产业务减值风险、收购事项不及预期风险。