24年年报以及25年一季报点评：业绩有序释放，高分红彰显投资价值

l25 年 Q1 归母净利润 10.38 亿元，同比+33% 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收655.56 亿元，同比增长 7.01%，归母净利润 33.86 亿元，同比增长13.71%。经营性现金流 78.90 亿元，同比增长 22.83%。25Q1 实现营收 148.59 亿元，同比增长 12.88%，归母净利润 10.38 亿元，同比增长 32.65%，经营性现金流为-19.60 亿元。 l产量：25 年黄金产量指引基本持平 2024 年，公司矿产金产量 18.35 吨，同比-2.86%，25Q1 产量 4.5吨，同比+1.09%；公司矿产铜 24 全年产量 8.2 万吨，同比+2.6%，25Q1产量 1.9 万吨，同比+1.07%。 2025 年公司计划：矿产金 18.17 吨，冶炼金 35.30 吨；矿山铜 7.94 万吨，电解铜 39.62 万吨；矿山银 72.55 吨，电解银 253.02吨；硫酸 161.76 万吨，铁精矿 31.00 万吨。新增金金属资源量 33.5吨、铜金属资源量 12 万吨。 l纱岭金矿有序推进，公司黄金板块的重要增量 2024 年，纱岭金矿全年完成平巷掘进 90595.2 立方米，完成副井井筒装备的 75%，完成综合办公楼、食堂、仓库主体结构和装饰工程，完成选厂主厂房钢结构主体，正开展选厂设备安装。2024 年全年投入 9.77 亿元，累计投入金额 26.55 亿元，占项目总金额 44.93 亿元的 59%。我们预计纱岭金矿有望从 2026 年开始投产，并且开始逐步释放利润，成为公司黄金板块的重要增量。 l高分红彰显投资价值 2024 年公司分红 18.81 亿元，股利支付率达到 55.55%。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现 50%以上的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵，展现了优良的央企风范。 考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望 2025 年，金价持续新高，铜价维持高位，公司 25 年 Q1 实现 10.38 亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。 l盈利预测 我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为 47.45/62.45/73.51 亿元，YOY 为40.13%/31.61%/17.71%，对应 PE 为 13.56/10.30/8.75，维持“买入”评级。 l风险提示 金价超预期下跌，公司项目进度不及预期等。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表