2025 年年报及 2026 年一季报点评产品利润下滑，高分红彰显长期价值

产品利润下滑，高分红彰显长期价值 ——华兰生物(002007)2025年年报及2026年一季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 发布日期：2026年06月08日 投资要点： ⚫公司盈利受降价影响，高分红彰显长期价值。2025年全年，公司实现营业收入45.95亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润9.40亿元，同比下降13.55%；扣非后归母净利润9.37亿元，同比下降4.51%；经营性现金流量净额为8.78亿元，同比下降17.12%。受产品销售价格下降及毛利率下滑等因素影响，导致公司净利润同比下降。其中，2025年四季度单季，公司营收12.16亿元，同比增长36.87%；实现归母净利润1.56亿元，同比下降5.00%；扣非后归母净利润为1.94亿元，同比增长18.80%。2026年一季度，公司营收为7.62亿元，同比下降12.16%；归母净利润2.30亿元，同比下降26.44%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比下降24.33%。本次公司向全体股东每10股派送现金红利人民币5.00元（含税），预计派发现金红利9.14亿元，2025年公司现金分红总额为18.27亿元，分红率达194.33%。 ⚫行业短期景气度下滑，长期集中度持续提升。从全球血液制品行业来看，处于高度集中、寡头竞争之势，国外血液制品企业产量前五位的市场份额占比为80%～85%，行业集中度凸显。从国外血液制品行业的集中过程，可以看出在充分竞争与较强的监管环境下，产业将不断走向集中，预计我国血液制品行业集中度也将持续提高。自2001年起，国家未再批准设立新的血液制品生产企业，国内正常经营的血液制品生产企业已不足30家，大型血液制品公司通过兼并、收购的方式，使我国血液制品行业集中度得到大幅提升。公司是国内采浆量较大的血液制品生产企业之一，单厂血浆处理能力位居国内前列，目前共拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类、11个品种（34个规格），生产的血液制品在中国血液制品市场中占有较大市场份额。2025年，在医疗体制改革深化、集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费政策趋严及医药行业监管强化的背景下，临床处方量减少、需求端景气度下滑、血液制品企业市场竞争持续加剧。未来，随着行业景气度和集中度的双重提升，预计公司盈利水平有望增长。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫公司主营业务利润下滑，在研产品稳步推进。分产品来看：1）人血白蛋白收入为14.18亿元，同比+15.40%；毛利率51.68%，同比下降3.23个百分点；2）静注丙球收入8.45亿元，同比-8.94%；毛利率37.47%，同比下降13.58个百分点；3）其他血液制品收入11.23亿元，同比+3.20%；毛利率57.81%，同比提升1.10个百分点；4）流感疫苗收入11.21亿元，同比+4.43%；毛利率79.07%，同比下降2.77个百分点。2025年，公司多措并举积极推进血浆采 集工作，实现采集血浆1669.49吨，同比增长5.24%，其中股份公司下属浆站实现采集血浆1015.02吨，同比增长11.81%；重庆公司下属浆站实现采集血浆654.47吨，同比下降3.55%。2025年公司取得流感疫苗批签发共计57个批次，其中四价流感疫苗51批次，三价流感疫苗6批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。另外，公司研发的冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗和重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）分别于2025年8月和2026年1月取得药物临床试验批准通知书；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在持续推进Ⅲ期临床试验；mRNA流感疫苗、新型佐剂流感疫苗正在开展临床前研究工作，新产品的商业化落地有望为公司提供增量业绩。 ⚫公司盈利水平下降，将持续优化产品结构。2025年，公司毛利率/净利率分别为57.53%/21.76%，同比-3.92/-4.63个百分点；公司销售/管理/研发费用分别变动+0.08/-1.87/-0.29个百分点。2026年一季度，公司毛利率/净利率分别为50.19%/31.83%，同比-6.09/-5.49个百分点。受到医疗政策DRG/DIP改革、医保控费等因素的影响，行业整体库存增加，血液制品行业主要产品同比均有所下降，导致公司盈利水平下滑。2026年，公司将继续对血液制品现有产品的生产工艺技术升级和新产品的开发，改善产品结构，进一步提高血浆综合利用率。 ⚫首次覆盖给予公司“增持”投资评级。考虑到行业景气度和集中度的 提 升，预 计2026/2027/2028年 归 母 净 利 润 分 别 为9.97/10.90/11.54亿元，对应EPS为0.55/0.60/0.63元，当前股价对应PE为24.63/22.53/21.29倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到行业需求的增长、公司的头部地位以及新产品的推广应用，预计未来仍有估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧等。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。