2024年报及2025年一季报点评：持续高分红，期待25年业绩逐季修复

周大生2024年报及2025年一季报点评：持续高分红，期待25年业绩逐季修复

核心观点

周大生2024年业绩承压，但2025年有望逐季改善，公司持续高分红回馈股东。

关键数据

• 2024年业绩：营收138.91亿元（-14.7%），归母净利润10.10亿元（-23.3%）。
• 2025年Q1业绩：营收26.73亿元（-47.3%），归母净利润2.52亿元（-26.1%），剔除公允价值变动后实际利润下降约12%。
• 毛利率：2024年毛利率20.80%（+2.6pct），2025Q1毛利率26.21%（+10.6pct），主要因金价上涨及产品结构改善。
• 费用率：2024年期间费用率9.46%（+2.9pct），2025Q1期间费用率10.63%（+4.94pct），主要因销售费用率刚性。
• 净利率：2024年归母净利率7.27%（-0.8pct），2025Q1归母净利率9.43%（+2.7pct）。
• 分红政策：宣布任意连续三年以现金方式累计分配的利润不少于累计可分配利润的50%。

渠道表现

• 自营线下：营收5.27亿元（-16.29%），镶嵌类产品同比+39.28%，黄金产品同比-19.12%。
• 电商：营收5.34亿元（-6.71%），镶嵌产品同比-8.17%，黄金产品同比-17.61%，银饰等辅品类同比+31.59%。
• 加盟：营收5.84亿元（-63%），镶嵌产品同比-9.24%，黄金产品批发同比-63.31%，加盟品牌使用费同比-10.58%。
• 终端门店：2025Q1末4,831家，较年初净减少177家。

2025年业绩展望

• 公司指引2025年营业收入和净利润预计实现同比增长。
• 2025Q2开始在低基数下有望实现逐季度改善。

盈利预测与投资评级

• 2025-2026年归母净利润预测从12.9/14.1亿元下调至11.1/12.2亿元，新增2027年归母净利润预测13.1亿元。
• 最新收盘价对应2025-2027年PE为13/12/11倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。