煤炭2024年报及2025年一季报综述：盈利能力尚可，红利价值仍有交易空间

煤炭2025年7月5日煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25年5月进口加速收缩2025.7.2【山证煤炭】煤炭扩储行为研究之一：直面“矿王”2025.7.2分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2024年报及2025年一季报综述盈利能力尚可，红利价值仍有交易空间投资要点：降0.66个百分点，资产结构进一步改善。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2枢回落对煤炭产销也有一定的影响，预计资源禀赋较差、采掘成本较高的公司煤炭产销量将继续下滑。2024年，产量和销量增幅在5%以上的公司分别为5家和4家，同比明显减少。产量增幅最大的5家公司分别为兖矿能源、上海能源、大有能源、昊华能源和永泰能源；销量增幅最大的前5家公司分别为开滦股份、兖矿能源、昊华能源、永泰能源和陕西煤业。从营业总收入增长幅度来看，2024年增幅为正的公司仅有两家昊华能源和陕西煤业；2025Q1仅有一家为昊华能源，主要因产能释放，以量补价导致。2024年归母净利润为正且实现同比正增长的有郑州煤电、新集能源和陕西煤业；2025Q1增幅排名靠前且盈利为正的公司仅有陕西煤业。投资策略：2024年，市场对煤炭板块业绩走低有预期，但头部公司通过降本增效，以量补价等措施，业绩实际表现好于预期。2025Q1煤炭价格中枢有所降低，煤炭公司业绩普遍下台阶。但考虑高成本煤矿进入亏损区间，增产乏力，预计后期国内煤炭生产供给增速将继续降低，同时，临近夏季备库需求释放，叠加关税环境改善，非电需求底部抬升；内外贸价格继续倒挂下，进口煤增速或将回落，国内动力煤价格进一步下跌空间不大，双焦价格弹性仍存。资金面来看，降准降息释放流动性，保险等长期资金入市大势所趋，叠加龙头煤企业绩尚可且日益重视投资者回报，向市场传递信心，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。 目录1.行业基本面观察：煤价中枢回落，供需平衡有望回归...............................................................................................51.1供给：新增产能释放，国内煤炭供给能力增加。.....................................................................................................51.2需求：电需为主，煤炭消费整体小幅增长.................................................................................................................61.3进口：煤炭贸易利润导向，进口煤炭大幅增加.........................................................................................................81.4价格：煤价中枢整体继续回落，高成本煤矿预计进入亏损区间.............................................................................92.报表总结：2024年报及2025Q1盈利明显回落........................................................................................................122.12024年及2025Q1板块归母净利同比回落...............................................................................................................122.2产、销量增速下滑，价格回落吨煤毛利降低...........................................................................................................132.3平均吨煤毛利随售价有所降低...................................................................................................................................152.4分红比例继续有所提高...............................................................................................................................................152.5市场利率下行，资产负债表进一步修复...................................................................................................................163.指标排名：煤炭产、销量以增为主，营收及盈利普遍回落.....................................................................................174.投资策略：关注度夏需求及非电回暖.........................................................................................................................215.风险提示.........................................................................................................................................................................22图表目录图1：2024年国内煤炭产量及增速..................................................................................................................................5图2：2024年国内煤炭月度产量及同比、环比增速......................................................................................................5图3：2024年火电产量及同比增速..................................................................................................................................6图4：2024年水泥产量及同比增速..................................................................................................................................6图5：2024年焦炭产量及增速..........................................................................................................................................7图6：2024年生铁产量及增速..........................................................................................................................................7图7：2024年煤炭进口量及增速......................................................................................................................................8图8：2024年分煤种进口量..............................................................................................................................................8图9：分国别动力煤进口量（万吨）...............................................................................................................................8图10：分国别炼焦煤进口量（万吨）.............................................................................................................................8图11：山西优混Q5500市场价走势................................................................................................................................9图12：山西优混均价走势.................................................................................................................................................9图13：2024年炼焦煤内外贸价格及价差.....................................................................................................................