行内偕作·宏观深度：日元潮汐：套息交易机理、规模与风险

日元套息交易分析

机理

套息交易指借入低息日元投资于潜在回报更高的资产，分为无抛补和有抛补两种形式。日央行25年的零利率政策使日元成为全球低息货币，推动日元套息交易规模持续扩张。2022年美日利差走阔，日元套息交易收益率可达17.3%。

方法

本文基于日央行日元资金循环表估算三类日元套息交易规模：

1. 日本居民借入日元投资海外证券
2. 非居民借入日元投资日股
3. 非居民借入日元投资海外证券

估算结果

2023财年末，广义口径日元套息交易总规模达9.3万亿美元，相当于日本经济总量的236%：

• 日本居民对外证券投资：5.4万亿美元
• 非居民日本上市股权投资：2.1万亿美元
• 非居民非日元证券投资：1.8万亿美元

风险

日元套息交易逆转是金融风险的“启动器”和“放大器”，历史上三次逆转均伴随日元升值和全球市场动荡。2023年“黑色星期一”中，部分超调扩张的风险资产头寸平仓，但存量规模巨大。

前瞻

若日央行因通胀压力加息，与美联储降息周期背离，美日利差将收窄，推动日元套息交易逆转，对全球流动性造成冲击。当前日本通胀中枢上行，美联储开启降息，美日货币政策周期分化，日元套息交易逆转风险上升。