银行业2025年度投资策略：红利复苏兼备，以稳制胜

红利复苏兼备，以稳制胜 ——银行业2025年度投资策略 2025年01月17日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 经 营 展 望：政 策 上 ，展望2025年，我们认为政策总基调应会更积极，逆周期政策在中美博弈的压力下将会逐步加码，政策取向更加侧重稳增长、扩内需。预计央行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，中央财政仍有较大的举债空间。规 模 上 ，预计2025年政府债驱动下社融增速有望触底回升，信贷增速预计小幅下行。预计稳地产政策加码，房地产降幅有望收窄，金融数据挤水分影响消除，地方政府隐形债务置换将拖累信贷增速，但伴随稳增长效果显现，实体部门融资需求有望提振，我们预计全年信贷走势总体稳健，节奏上会更加平稳，增速略有下行至7.6%左右，信贷投放更重结构而非总量。息 差 上 ，预计利率传导机制将更加畅通，息差仍会继续下行，但下行压力小于2024年。资产端收益率：面临化债、LPR下降带来的新发放贷款利率下行和存量贷款重定价、存量按揭贷款利率下调三重压力。负债端成本率：预计市场利率定价自律机制和存款利率市场化调整机制效能将进一步发挥作用，存贷两端利率呈现跟随式下调态势，有效支持实体经济的同时，缓释银行业净息差下行压力。非 息 收 入 上 ，中收降幅有望收窄，其他非息收入高增或难以持续。无风险利率下行仍是大趋势，但在央行多次公开提示利率风险、财政政策有望进一步发力的背景下，债市下降曲线预计更加平缓，叠加非息收入的高基数影响，预计2025年非息收入对银行业利润贡献度将有所下降。资 产质量上，政策力度加大，重点领域风险缓释。化债方面，一揽子化债政策对银行短期盈利产生压力，但长期来看，化债将有效化解潜在风险，扭转市场对银行资产质量的悲观预期。地产方面，政策逐步加码，底线思维下，系统性冲击有限，预计不良高峰已过，更加关注中期维度对银行利润表的影响。 洪 欣佼分 析师执业证书编号:S0530524110002hongxinjiao@hnchasing.com 相关报告 1银行业2025年1月月报：中期分红加速落地，板块行情有望持续2025-01-082银行业11月金融数据点评：居民中长贷改善，化债资金沉淀推升M 12024-12-17 投 资 策 略 ：展望2025年，宏观政策定调更为积极，在无风险利率下行与政策加力有望改善经济预期的背景下，银行板块稳健红利属性与复苏交易逻辑兼具，维持行业“同步大市”评级。投资逻辑上，建议把握三条主线：主 线 一 ：稳 健 红 利 策 略 。在无风险利率下行的背景下，低估值、高股息投资标的具备长期逻辑。此外，保险会计准则变更后，叠加债券收益率持续走低、非标资产缩量的资产荒场景下，险资对低 波动、高分红的权益类资产配置需求上升，险资有望为银行板块注入增量资金。主 线 二 ：避 险 属 性 或 承 接 结 构 性行情。中美博弈的大框架下，外部环境不确定性上升。特朗普胜选，其政治主张对我国影响来看，加征关税力度和节奏充满不确定性，关税压力下出口回落压力增大。在中美贸易摩擦加大、关税等问题形势紧张、国内经济不确定加大时，银行板块避险属性突出，或有结构性行情。建议关注国有大行。主 线 三 ：增 量 政 策 改 善 市 场 预期，关注复苏交易标的。关注重要会议的窗口期，若政策力度超预期，板块内部核心资产，如招商银行、宁波银行有望率先迎来估值修复。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，金融让利超预期。 内容目录 1.1行情回顾...................................................................................................................................................41.2经营回顾...................................................................................................................................................51.2.1行业景气度企稳，但总体依然承压...........................................................................................51.2.2业绩拆分...........................................................................................................................................61.2.3个股业绩分化...................................................................................................................................7 2 2025年银行业展望....................................................................................................8 2.1宏观环境与政策展望.............................................................................................................................82.2规模：信贷增速小幅回落，信贷投放更重结构..........................................................................112.3息差：预计仍将下行，但下行压力低于2024年.......................................................................132.4非息：中收降幅有望收窄，其他非息收入贡献或下降............................................................162.5资产质量：政策力度加大，重点领域风险缓释..........................................................................17 3投资策略................................................................................................................21 4风险提示................................................................................................................22 图表目录 图1：银行板块与大盘年度涨跌幅（截至2024年12月23日）....................................4图2：银行指数与沪深300走势（截至2024年12月23日）........................................4图3：银行PB、PE估值（截至2024年12月23日）...................................................5图4：上市银行业绩归因（2024年前三季度，%）.......................................................7图5：42家上市银行营收同比增速（2024年前三季度，%）........................................7图6：2024年以来银行间市场DR007持续高于政策利率（%）..................................10图7：中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间（%）........................................11图8：我国政府杠杆率低于世界主要经济体（%）......................................................11图9：社融、贷款、M2同比增速（%）.....................................................................12图10：新增人民币贷款结构（亿元）.........................................................................13图11：2024年各银行板块总资产同比增速（%）.......................................................13图12：2024年新发放贷款利率持续下行（%）..........................................................14图13：M2-M1剪刀差扩大（%）...............................................................................15图14：全国性上市银行企业活期存款成本下行（%） .................................................15图15：国债收益率处下行通道（%）.........................................................................17图16：首次信用债违约房企数量（个）.....................................................................19图17：房地产行业违约债券规模统计（亿元）...........................................................19 表1：各类上市银行业绩概览（%）.............................................................................6表2：42家上市银行业绩概览......................................................................................8表3：2024年以来降准、降息调整时间表...................................................................10表4：房地产融资端、需求端政策及中央表态梳理.....................................................18表5：潜在对公房地产贷款不良率上升对上市银行业绩影响测算（亿元，%）............20表6：上市银行关键指标一览（截至2024年12月22日，%） ...................................21 12024年银行业回顾 1.1行情回顾 银行板块跑赢大盘。截至12月23日，申万银行录得年度涨跌幅31.42%，跑赢上证指数18.77个百分点，跑赢沪深300指数16.78个百分点，