纯碱专题报告：纯碱过剩趋势延续，利润仍将持续承压

核心观点

• 供需过剩：2025年纯碱产能仍将过剩，库存持续累积，价格将持续下探成本。
• 供应端：近期氨碱及联碱企业利润亏损，部分高成本企业降负荷运行，但整体影响有限。中长期看，产能投放加剧过剩，需压缩利润、出清高成本产能。
• 消费端：浮法玻璃受房地产竣工拖累消费不足，光伏玻璃库存高企、行业亏损，重碱消费受拖累。2024年1-10月重碱表观消费同比增长17.7%，增幅收窄。
• 库存端：三环节库存大幅增加，从年初89万吨增至243万吨，增幅150万吨，接近2021年同期水平。

关键数据

• 全国纯碱产能3838万吨，其中联碱占比45%，氨碱占比37%，天然碱占比17%。
• 华北氨碱法重碱成本1728元/吨，理论利润-128元/吨；华东联碱法重碱成本1586元/吨，理论利润-136元/吨。
• 2024年9月房地产竣工面积同比下滑19%，浮法玻璃日熔量15.8万吨，处于历史同期偏低水平。
• 2024年光伏新增装机181.3GW，同比增幅27%，光伏玻璃库存天数37.8天。
• 2024年1-10月重碱表观消费累积同比增长17.7%。
• 三环节库存从年初89万吨增至243万吨，增幅150万吨。

研究结论

• 成本支撑：现货价格接近部分高成本企业，但不同地区、方法成本差异大，成本支撑不强劲。
• 下游补库：玻璃厂库存天数15天，高于去年同期，利润差，缺乏补库动力，补库预期难以实现。
• 近月持仓：2501合约持仓量105.60万手，高持仓下投机空头或将离场，带动盘面脉冲上涨后回落，远月合约仍围绕基本面运行，月差结构或将带来阶段性正套机会。

策略

• 逢高布局远月卖出套保。

关注及风险点

• 宏观政策、行业政策变化、浮法玻璃冷修及需求情况、光伏玻璃冷修及需求情况、纯碱供应端异常变化。