宏观预期略有回暖，煤焦小幅反弹

焦煤

• 供需：现货偏弱，期货震荡。唐山主焦煤报1685元/吨，京唐港山西产主焦煤报1640元/吨。活跃合约报1258元/吨，基差427元/吨。供给小幅增加，需求十月以来首次回升，110家洗煤厂开工率68.82%，230家独立焦企生产率73.17%。
• 库存：上中游累库，下游去库。523家矿山库存327.59万吨，洗煤厂精煤库存199.58万吨，247家钢厂库存743.87万吨，230家焦企库存769.26万吨，港口库存468.76万吨。
• 价格与价差：基差427元/吨，1-5月差-39.5元/吨。

焦炭

• 供需：现货第三轮提降，期货震荡。天津港准一级焦报1790元/吨，活跃合约报1905元/吨。供给回升，需求持平，供需缺口边际收窄，247家钢厂产能利用率88.53%，铁水日均产量235.8万吨。
• 库存：上游持平，中下游累库。230家焦企库存40.27万吨，247家钢厂库存595.64万吨，港口库存177.18万吨。
• 价格与价差：基差25.65元/吨，1-5月差-68.5元/吨。

策略建议

• 宏观背景：市场矛盾集中在弱现实和强政策预期，股市反弹点燃对中央经济工作会议的预期，楼市延续复苏迹象。
• 产业层面：蒙煤进口高位，洗煤厂开工率偏低，焦企产能利用率回升但持续性待观察，上下游库存极度不均衡，下游需求疲软。
• 焦炭：下游钢厂亏损，焦炭现货三轮提降落地，基差平水，提降空间不大，钢厂减产受阻对需求形成支撑，库存结构健康。
• 焦煤：供需偏弱，库存压力大，焦煤成本下移，下游钢材无利润提涨阻力大。
• 结论：黑色板块宏观定价，市场维持震荡格局。焦炭基本面良好但受下游利润压制，若钢材价格回升焦炭或迎来反弹。建议J01多单持有，等待逢低加仓机会。

风险提示

• 煤矿安全事故（上行风险）、政策不及预期（下行风险）。