四大矿山2024年三季报解析：绿色低碳高品扩能，明年项目集中投产

绿色低碳高品扩能，明年项目集中投产 产业服务总部 黑色产业中心 ——四大矿山2024年三季报解析 摘要 公司资质 2024年三季度，四大矿山产量合计2.94亿吨（+3.2%），前三季度总产量8.44亿吨（+2.3%），主流矿山三季度均有增产增运的动作，其中淡水河谷和FMG实现了近几年来产量或发运的新高。此外，四大矿山的绿色脱碳产业也在持续推进，在高品低碳市场既有远虑也有近忧：一是来年西芒杜大概率投产，其产出的高质量矿石势必会冲击全球高品矿市场；二是低碳环保已成为未来铁矿冶炼的发展趋势，主流矿山需要提前积极布局。 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 黑色金属团队 研究员 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 淡水河谷年中提高1,000万吨的产量目标，一是通过增产稀释固定成本，二是为了争夺市场份额，重回世界第一的位置。其三个系统均在提产扩能，淡水河谷更是以此提出到2026年年产3.4~3.6亿吨的目标。初步统计淡水河谷2025年将新增产能4,300万吨。 联系人 殷玮岐从业编号：F03120770 澳大利亚方面，力拓仍处于新旧产能的替换阶段，其西坡项目设计年产能2,500万吨，预计于明年3月建成投产。必和必拓致力于运输链的升级改造，以此为矿山的产能释放打通出口通道，新增产能主要为必和必拓和淡水河谷在巴西合资的萨马科项目。FMG的铁桥设施有所改善，预计年精粉产量将提高到500万吨以上。另外，其新建的绿色铁素项目，也预计将在明年投产。综上我们预计四大矿山2025年新增产能将在8,900万吨。 我们判断今年年底前力拓发运将处于高位水平，明年主流矿山的诸多项目集中投产，海外铁矿供给的现实和预期均表现偏强。叠加钢厂低盈利和低原料库存的状态，预计我国港口库存将长期处在高位。所以从基本面来看，明年矿价将会是承压偏弱运行。 目录 一、四大矿山2024年三季度运营情况概览...........................................................................................................3 （一）整体情况概述............................................................................................................................................3（二）矿山具体情况............................................................................................................................................5 （一）整体情况概述............................................................................................................................................6（二）矿山具体情况............................................................................................................................................8 四、必和必拓——重视基础设施扩张高品产能....................................................................................................9 （一）整体情况概述............................................................................................................................................9（二）矿山具体情况.........................................................................................................................................11 （一）整体情况概述.........................................................................................................................................12（二）矿山具体情况.........................................................................................................................................13 一、四大矿山2024年三季度运营情况概览 2024年三季度四大矿山产量合计2.94亿吨（+3.2%），前三季度总产8.44亿吨（+2.3%），整体来看，主流矿山三季度均有增产增运动作，其中淡水河谷和FMG实现了近几年来产量或发运的新高。 产运目标方面，必和必拓维持了上一季度的既定目标。淡水河谷三个系统多点开花，各系统明年均有扩能增产计划，并暗示在2026年将会把年产目标提高到3.40~3.60亿吨。力拓仍处于产能替换阶段，按照目标推算，今年年底前发运将处于高位水平。FMG由于去年步子迈得过大，没能完成既定目标，于是扩大了今年的发运目标区间。 二、淡水河谷——上调年产目标增产稀释成本 （一）整体情况概述 淡水河谷铁矿石三季度产量为9,097.1万吨，同比增产5.5%，创下了自2019年矿难事故以来的单季最高产量。今年9月淡水河谷宣布将原本3.10~3.20亿吨的年产目标上调为3.23~3.30亿吨，增量超过1,000万吨，主要原因有三：一是今年铁矿石整体为下跌趋势，特别是三季度普氏62指数均价仅为99.7美元/吨，环同比均出现大幅下跌，虽然这远没有触及主流矿山的成本，但从稀释固定成本和保持利润稳定的角度出发，淡水河谷依然选择逆势增产，将三季度C1成本降至20.6美元/吨；二是近几年澳洲矿产量也在不断增长，力拓长期将年产目标定在高位，必和必拓和FMG产能持续扩张，今年前三季度三者合计产量已接近6亿吨，为了争夺市场份额，重回矿难之前世界第一的位置，淡水河谷需要提产；三是明年举世瞩目的西芒杜铁矿大概率投产，其高品位矿石势必会冲击全球供应格局，从淡水河谷球团的产销增长和DRI压块厂相继投产不难看出，其正在积极布局高品低碳、节能环保的经营路线。 销量方面，三季度铁精粉销售6,934.4万吨（-0.5%），基本持平。总销量（包括原矿、铁粉和球团）为8,183.8万吨（+1.6%），前三季度总销量2.25亿吨（+7.1%），增量主要来自于球团。 数据来源：淡水河谷官网，长江期货 数据来源：淡水河谷官网，长江期货 球团方面产销持续旺盛，三季度产1,036.3万吨（+12.9%），销1,014.3万吨（+17.8%），前三季度总产2,772.4万吨（+4.2%），总销2,823.2万吨（+10.5%），同样也是实现了自2019年矿难事故以来的单季最高产量。其中东南部系统今年三个季度同比均出现明显增长， 而该系统中Nibrasco球团厂和Kobrasco球团厂同比增长均接近100%。 数据来源：淡水河谷官网，长江期货 价格方面，今年以来铁矿石整体处于下跌态势，三季度价格探底，铁粉和球团平均价格下跌较多。三季度淡水河谷铁矿石平均售价为90.6美元/湿吨，环-7.6美元，球团平均售价为148.2美元/湿吨，环-9.0美元。 （二）矿山具体情况 1、北部系统 传统的Serra Norte矿区和Serra Leste矿区的产量降速有所下滑，正如上文中分析的那样，铁精粉正在扩能增产，以稀释成本。新矿区S11D三季度产2,209.4万吨（+14.2%），保持高速增长。目前该矿区的两项扩建工程已分别完成91%和67%，淡水河谷表示前者的半移动式破碎机和转运升降机已完成，长距离输送带的组装已进入最后阶段，工厂的土建施工会在今年第四季度完成，整体将于2025年上半年启动。而后者预计在2026年下半年启动，届时将各自带来1,000万吨的新增产能。此外，北部的马德里亚角港经过持续的固定资 产投资增强了设备可靠性，从而提高了包括雨季因素在内的港口和矿山运行的稳定性，明年一季度炒作“巴西雨季减产”很可能事与愿违。 2、东南系统 主产区产量增长均超过20%，球团三季度产597.8万吨（+35.8%）。该系统产量提升的主要原因是自去年来恢复了三条湿法加工生产线，今年9月调试了第四条生产线，从而促使Brucutu矿区的生产规模不断扩大。另外，同样位于该系统的Capanema铁矿项目已进入机械竣工的最后阶段，计划将在2025年上半年建成投产，新增1800万吨高品质铁矿石产能。 3、南部系统 Vargem Grande综合矿区的高硅铁矿受市场影响产量下降。今年9月，Vargem Grande1项目的湿法加工操作开始调试，比计划提前了一个月，这将使Vargem Grande综合体恢复约1500万吨/年的铁矿石生产，并将平均质量提高约2%。淡水河谷表示，这将极大支持在2026年将年产目标提高到3.40~3.60亿吨。 三、力拓——产能替换阶段年底发运偏强 （一）整体情况概述 力拓皮尔巴拉三季度产量为8,406.6万吨，同比增产0.7%。但前三季度总产24,148.5万吨，同比减产1.0%。从下图不难看出，今年上半年力拓产量同比小幅下降。发运方面，三季度皮尔巴拉发运8,445.0万吨（+0.8%），累计发运24,289.2万吨（-1.1%）。目前，力拓的澳洲矿区仍然处于新旧产能的替换阶段。根据其之前的公开文件显示，中期规划目标是以1.3亿吨的新增产能替换9,000万吨的老矿区产能，从而实现3.45~3.60亿吨的年产目标，因此今年的产运量整体变动不大。但是，今年的发运目标却比去年提高了300万吨。去年力拓实际年发运量处于目标的中高水平，按照今年达到目标的中等水平推算，接下来四季 度皮尔巴拉发货量需要达到8,700万吨的高位水平。叠加巴西的高强度发运，预计今年年底到明年年初我国的港口库存将保持高位运行。 数据来源：力拓官网，长江期货 数据来源：力拓官网，长江期货 加拿大业务方面，球团和铁精粉产量下滑明显，三季度产量211.6万吨（-11%），主要原因是7月份的森林火灾，导致当地矿山和加工厂停工11天。年度产量指导已降至910~960万吨（之前为980~1,150万吨），前三季度已生产691.4万吨，接下来四季度的生产任务强度符合往年一般水平。 分品种看，自2020年以来力拓的PB粉发运比例下降趋势明显，今年的发运占比更是均在40%以下，取而代之的是偏低品位的SP10块、粉（铁品位通常低于60%），低品矿的发运比例在逐渐扩大。这仍然是受皮尔巴拉新旧产能替换的影响，在库戴德利矿区（Gudai-Darr）、西坡铁矿项目（Western Range）、罗德斯岭项目（Rhodes Ridge）等新项目未 完全运行投产之前，力拓需要提高SP10的产运量，以实现其年度目标。这也是相比于澳洲其他两位铁矿巨头，力拓近几年年度目标基