背景与概述
气候变化带来的物理风险和转型风险已成为金融风险的重要来源，对金融机构及其投资组合产生显著影响。本研究旨在梳理和分析可用于股票组合气候风险分析的理论、方法、数据、实证和披露典型案例，探讨对股票投资组合开展定量和定性的气候风险分析的可行方法。
概念引入：气候风险与情景分析
气候风险可分为转型风险（与向低碳经济转型相关）和物理风险（与气候变化造成的物理影响相关）。转型风险包括政策、法律、技术、市场与声誉风险；物理风险包括短期极端天气事件和长期气候条件变化。气候情景分析为投资者开展气候风险分析提供前瞻性评估视角，常用情景包括NGFS的有序转型、无序转型、温室世界等，以及IPCC的RCP和SSP情景。
政策梳理：金融机构对气候风险的监管
全球主要国家和地区已发布针对金融机构气候风险的监管政策，推动气候风险融入风险管理和投资决策。中国内地、香港、欧盟、英国等地区对气候风险评估、管理及披露提出具体要求，但专门针对资管机构的气候监管政策尚在少数。各国普遍参考TCFD框架进行信息披露，明确要求披露气候相关指标类型及情景分析方法。
文献综述：气候风险对投资组合的影响
气候风险通过影响企业财务指标（如收入、杠杆状况、融资成本）进而影响投资组合。研究表明，气候风险与收入、营业成本呈正相关，与融资成本呈正相关关系。部分研究显示气候风险越低的股票组合享有更高的回报率。
实证检验：沪深300指数气候风险特征分析
使用多家数据提供商的CVaR数据对沪深300组合进行气候风险分析，发现转型风险数据相关性高于物理风险数据。不同数据商在构建CVaR模型上的底层方法存在差异，导致测算结果分歧。截面数据分析显示，气候风险数据与企业财务指标相关性不高，但为上市公司气候风险度量提供了新的视角。
机构实践：气候风险在投资组合中的应用
多数资管机构已披露气候相关信息，并采用财务实质性指标（如CVaR、绿色/棕色收入）和影响力实质性指标（如碳排放、碳强度）衡量气候风险。多数机构使用或参考NGFS发布的情景，少数机构参考IPCC及IEA发布的场景或自建情景。案例分析显示，Norges Bank Investment Management通过多元化方式分析气候风险敞口并调整投资组合，Morgan Stanley Investment Management将气候情景分析应用于投资策略。
总结与展望
气候风险管理将逐步从自愿监管过渡到强制监管状态。资管机构应重视气候风险评估，推动评估结果在实际运营中的落地。未来需建立一系列针对气候风险评估与管理的规范化方法，规范数据商测算的底层假设和数据依据，以应对气候变化带来的系统性金融风险。
