新力量New Force总第4660期

总第4660期 研究观点 【大市分析】 港股成交显著缩降市场气氛仍偏谨慎 【公司研究】 携程集团（TCOM,买入）：国内市场保持强劲，海外市场持续扩张 【公司评论】昂跑（ONON,未评级）：强劲的增长与品牌扩张腾讯控股（700.HK）：周报英伟达（NVDA，买入）：2025财年第三季度业绩前瞻 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股成交显著缩降市场气氛仍偏谨慎 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月19日，港股继续反弹修正连升第二日，但是大市成交量出现持续缩降，显示总体谨慎观望的氛围未可散去，估计短期后市仍将以震动整理来运行，市场正等待新消息出现来做后续推动。恒指涨了有80多点以靠近19700点水平来收盘，权重股汇控(00005)涨了有1.55％是撑市主力，美联储12月减息的机率出现下降，净息差有望因此而得以保持相信是正面消息，而大市成交量则持续近期缩降的趋势，进一步回落至1200多亿元，低于「9.24」行情以来的日均2414亿元达到有50％，也低于年内的日均1307亿元，资金参与积极性出现明显下降，显示市场现时正处于谨慎观望的状态。是以近期公布的互联网龙头股，如腾讯(00700)和小米-W(01810)，业绩表现都是较预期要好的，但是他们的股价在业绩出来后都出现了回吐下跌。情况在一方面可能是受到现时偏谨慎的市场气氛所影响，资金倾向趁他们的业绩兑现后回吐出货，另一方面，他们的股价在年内已累升了不少，估计也是引发资金先行获利回吐的诱因。截至周二收盘来算，腾讯年内升幅录得有39.97％，小米更是达到有81.41％。 港股继续震动整理表现缩量窄幅，日内波幅不足250点，值得注意的是，恒指的10日线即将与50日线交汇于20000点水平，恒指宜尽快回企至这交汇点以上，不然的话，短期弱势盘面有出现深化的机会，后市有进一步下探的倾向。指数股普遍出现反弹修正，其中，市场憧憬美国对调味电子烟有放开监管的机会，有从事电子烟代工的比亚迪电子(00285)涨了6.32％，是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，金价从历史高位持续下跌了三周后终于出现较强力反弹，消息带动紫金矿业(02899)进一步伸展低位回升的走势，涨了4.7％是涨幅第三大的恒指成份股。 恒指收盘报19664点，上升87点或0.44％。国指收盘报7082点，上升25点或0.35％。恒生科指收盘报4395点，上升54点或1.23％。另外，港股主板成交量进一步回降至1219亿多元，而沽空金额有185.4亿元，沽空比例15.2％。至于升跌股数比例是916：658，日内涨幅超过10％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有45只。港股通第四日出现净流入，在周二录得有接近20亿元的净流入额度。 【公司研究】 携程集团（TCOM,买入）：国内市场保持强劲，海外市场持续扩张 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk8522522 2101 24Q3业绩延续强大韧性 24Q1-Q3集团实现收入、经调整净利润分别为406.1/150.0亿元人民币，同比+18.7%/+44.3%，其中24Q3收入、经调整净利润分别为159.0/59.6亿元，同比+15.6%/+21.8%，期内业绩保持高增，主要由国内暑假及黄金周旅游出行需求强劲、以及海外市场延续强劲扩张所致。 国内出行份额提升，出入境及海外业务影响力扩大 分业务看，集团于24 Q1-Q3住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务收入分别为164.3/155.2/34.7/18.0/33.9亿元，同比+23.1%/+8.3%/+42.3%/+11.1%/+36.8%， 其 中24Q3单 季 度 收 入 分 别 为68.0/56.5/15.6/6.6/12.3亿元，同比+21.7%/+5.3%/+17.3%/+11.0%/+40.9%。分区域市场看，1）24Q3国内游市场保持稳健增长，预计集团平台酒店及机票预订量均实现中高双位数增长，继续保持超过行业平均增长水平，2）出境游方面，24Q3国际航班运力已恢复至2019年疫情前80%左右水平，平台的出境酒店和机票预订量均超过了2019年疫情前的水平，达到120%左右。其中出境旅游度假业务同比增长达到三位数水平，尤其是四五线城市居民对出境游的需求爆炸性增长。3）在海外市场，集团国际OTA平台继续快速扩张,24Q3海外平台的酒店和机票预订量整体同比增长超过60%，其中亚太地区增长超过70%。集团的应用程序在港澳台、韩国、新加坡、马来西亚、泰国等多个海外市场成为同类产品中下载量最大的应用。4）入境游方面，24Q3入境酒店预订量实现了三位数的同比增长。其中，有25%的入境游客是多次访问中国的旅客，境外旅客对前往中国进行旅游探索的兴趣日益增长。 市值399.26亿美元总股本6.51亿股52周高/低69.97/31.55美元每股净资产28.123元 盈利能力优化明显 24Q3公司综合毛利率81.8%，同比-0.3pct，期内研发/销售/管理费用率分别为24.0%/21.0%/7.5%，同比分别-2.9/+0.9/-1.2pct，财务费率用同比-1.2pct。期内公司受益于费用投放效益大幅提升，最终经调整归母净利润率为36.9%，同比+6.6pct，盈利能力显著提高。 目标价71.25美元，买入评级 展望未来，随国内市场同比基数逐渐正常化，我们预计未来国内游需求增长将逐渐恢复稳态，出境、入境及纯海外市场有望保持强劲扩大势头。综上，预计集团2024-2026年non-GAAP净利润分别有望实现160.0/186.0/215.6亿元，上调目标价至71.25美元，相当于25财年盈利预测20倍PE，距离当前股价具有16.2%上涨空间，维持买入评级。 重要风险 1）宏观经济发展不及预期；2）地缘政治风险；3）竞争加剧；4）海外扩展不及预期；5）品牌声誉风险。 【公司评论】 昂跑（ONON,未评级）：强劲的增长与品牌扩张 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊852-25321915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 财务概览 昂跑在2024财年第三季度的销售额和利润率均超出市场预期，每股收益因不利汇率变动而略低于预期。公司的净销售额达到635.8百万瑞士法郎，同比增长32.3%，毛利率提升至60.6%，调整后EBITDA利润率从16.9%提高至18.9%。此外，昂跑的DTC渠道占总销售额的比例提高至38.8%，显著优化了库存状况。 市场表现与产品更新 昂跑品牌的全球知名度显著提升，特别是在美国、巴黎和亚洲市场。在美国，品牌认知度翻了一番，接近20%，而在巴黎，品牌知名度几乎翻了三倍。奥运会期间，昂跑品牌通过与运动员的合作和赛事报道，成功提升了品牌曝光度和消费者认知。与Zendaya和FKA Twigs等影响者的合作，成功吸引了年轻消费群体，进一步扩大了品牌的影响力。 新产品方面，昂跑推出了包括Cloudsurfer Next和Cloudrunner 2在内的新产品，这些产品在市场上受到了热烈的欢迎，显示出巨大的销售潜力。技术革新方面，昂跑的LightSpray技术被评为2024年《时代》杂志200项最佳发明之一，这一创新技术吸引了大量消费者的关注。昂跑的跑步系列，尤其是Cloudmonster、Cloudsurfer和Cloudrunner，继续成为销售的主力，推动了品牌整体销售的增长。 渠道策略 2024-10-252024-11-07DTC渠道在第三季度实现了50.7%的同比增长，达到246.7百万瑞士法郎，占总销售额的38.8%，显示出消费者对品牌直接购买的强烈偏好。昂跑在美洲、欧洲和亚洲开设了新的自有零售店，这些新店不仅提升了品牌形象，也显著增加了销售额。电子商务渠道实现了强劲的销售增长，特别是在中国市场，尤其是在双11购物节期间，创下了中国单日销售记录。 批发渠道在第三季度增长了23.2%，在固定汇率基础上增长了24%，达到389.1百万瑞士法郎，显示出品牌在市场上的强大吸引力和合作伙伴对昂跑产品的信心。 区域市场表现 在美洲市场，昂跑的销售额增长了34.1%，在固定汇率基础上增长了34.5%，显示出品牌在该地区强劲的增长势头。在EMEA市场，昂跑的销售额增长了15.1%，在固定汇率基础上增长了15.2%，其中法国成为增长最快的市场。在APAC市场，昂 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 跑的销售额增长了79.3%，在固定汇率基础上增长了85.7%，中国和日本市场的增长尤为显著。 财务指引 公司提高了2024财年的净销售额增长预期，至少达到32%。预计毛利率将提高到60.5%，调整后EBITDA利润率可能达到或超过16.5%。 公司亮点 昂跑在2024年第三季度取得了显著成绩，公司全球品牌知名度显著提升，特别是在美国和巴黎市场，通过有效的市场营销策略和与知名运动员的合作，成功吸引了年轻消费群体，增强了品牌影响力。产品方面公司凭借其创新设计和卓越性能，受到了市场的热烈欢迎。此外，公司在服装领域也取得了积极进展，通过改进产品尺寸和设计，提高了服装的合身度和顾客满意度。公司在DTC渠道方面的表现出色，占总销售额的比例显著提高，在自有零售店和电子商务渠道的增长也超出了预期，特别是在中国市场，通过线上和线下的全渠道战略，实现了显著的销售增长。财务上毛利率和调整后EBITDA利润率均达到了历史新高。昂跑在本季度展现了作为高端运动服饰品牌的强大吸引力和市场潜力，其战略执行和财务表现均达到了预期目标，为未来的持续增长奠定了坚实的基础。 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk AI:腾讯推出AI智能工作台 腾讯于2024年11月15日推出了由其旗下混元大模型提供技术支持的新产品——AI智能工作台IMA.Copilot。IMA.Copilot是一款面向学习、办公场景的AI智能工作台，旨在通过整合搜索、阅读、写作三大核心功能，提升用户的工作和学习效率。IMA.Copilot的推出受到了市场的积极反馈，尤其因其整合微信公众号文章资源的能力而备受瞩目，这不仅增强了腾讯在AI搜索领域的竞争力，也促进了腾讯云和AI服务的商业化，进一步提升了腾讯的技术创新能力。IMA.Copilot和元宝都是基于腾讯混元大模型的应用，它们在功能上有一定的重叠，但IMA.Copilot更侧重于提供个性化的AI工作台体验，而元宝则提供全面的AI搜索和智能服务。这一系列AI产品的推出，有望进一步提升腾讯在AI领域的核心竞争力。 市值总股本52周高/低每股净资产3.76万亿港元92.76亿482.4港元/260.2港元106.61港元 游戏：腾讯12亿美元收购休闲游戏公司EasyBrain 腾讯近期完成了对休闲游戏公司EasyBrain的收购，交易金额为12亿美元（约合人民币86亿元）。EasyBrain专注于数独、拼图等休闲益智类游戏，主要通过广告变现，拥有大量粘性用户。此次收购由腾讯的英国子公司MiniClip主导，预计将于2025年初完成。Embracer集团因业绩下滑而出售EasyBrain，腾讯则借此进一步扩展其海外市场份额和收入。早在2019年，腾讯游戏负责人马晓轶就曾表示,未来国际游戏的收入要占腾讯游戏收入的一半。目前，腾讯国际业 务 主 要通过游戏出海、建立海外工作室和投资并购来实现扩展。此次收购EasyBrai