萧瑟秋风今又是政策的逻辑与2025年债市展望20241119

2025年债市展望及政策逻辑分析

核心观点：

• 2025年经济预测存在分歧，债市未来充满不确定性，但将展现复杂多变态势。
• 尽管市场声音存在分歧，但普遍预期宽货币将持续，债市牛转熊可能性不大。
• 政策调整对市场产生积极影响，特别是房地产市场的政策调整和预期管理。
• 央行政策创新，如调整金融增加值核算方式、创设新工具等，旨在应对经济中的需求不足和信心不足问题。
• 中国面临经济三重压力与债务问题，政府正尝试通过改革和创新融资方式解决。

关键数据：

• 2023年央行调整金融增加值核算方式，一季度金融业增加值增长5.2%，低于GDP增速。
• 央行创设多种新工具，包括买卖国债和买断式回购。
• 2023年9月24日前，中国经济形势未扭转，名义GDP增速降低，企业部门杠杆率显著增加。
• 政府负债和城投有息债务规模庞大，地方财政压力和隐性债务问题突出。
• 1到10月非税收入为3万多亿，同比增长15.8%。

研究结论：

• 2025年债市可能是“道似无情却有情”，既不会像16年底那样大幅下跌，也不会像22年或20年疫情下半年那样表现不佳。
• 今年四季度政策发力明显，市场走势显示政策的衔接性和预期管理做得很好。
• 明年政策将根据二十届三中全会确定的大方向进行发力，但具体重点可能会有所不同。
• 明年经济目标大概率不会低于4.5，但要达到5%左右的压力可能比今年更大，除非政策发力超过今年。
• 特朗普回归执政可能对市场产生较大影响，如提高美元指数、降低降息预期等。
• 预计明年降息预期可能会减弱，股市虽相对看好，债市表现并不一定悲观。
• 过去两轮PPI回升分别在2016年得益于供给侧改革和棚改，在2021年得益于外输入性通胀和出口替代。而这一轮PPI回升主要依赖于财政发力。
• 当前可能正处于类似朱格拉周期的新一轮改革机遇期，政府正在通过增加中央财政杠杆来提振市场信心。
• 债市今年经历了先扬后抑的震荡过程，对于明年债市展望并不悲观，认为在政策发力信号明确前，债市扰动不会太顺畅。
• M1口径调整将居民活期存款和部分移动支付环境下的存款纳入其中，理论上短期影响可能不大，但长期来看，如果M1增速回升，可能会反映出微观主体融资需求的变化。