加剧的动荡和加速的重构 ——2025年全球宏观经济展望与政策挑战

——2025年全球宏观经济展望与政策挑战 王宏淼，国家金融与发展实验室金融与发展中心主任 摘要：2024年全球经济平稳缓速运行，抑制了通胀，避免了衰退，实现了“软着陆”。贸易回升超出预期，国际投资低位徘徊、转移明显，主要经济体的分裂分化仍在延续。随着超级大选后各国新政治周期的开启，2025年全球看“美”，最大的关注点和风险点都来自美国，与“特朗普2.0”冲击而来的是全球动荡加剧和重构加速。去全球化、地缘冲突、增长缓慢、债务高企、国家和社会撕裂的重重阴霾困扰已久，世界有必要从根本上反思国家发展偏好，审视政治的极端化、经济的国家发展主义、贸易的新重商主义等思潮倾向，才能更好地理解时下这个“不满的年代”，纠偏辨向，正视挑战，找寻恰当的宏观政策和发展之道。 关键词：全球经济；动荡和重构；形势展望；政策挑战 2024-2025年是全球“超级大选”的转换期，政治扰动增加，主要经济体进一步分化，但通胀有效缓和，贸易强劲回升，动荡与重构并存。一方面，地缘冲突、逆全球化和政治不稳定压制经济复苏和发展，国际脱轨脱钩、保护主义的倾向更为明显，国内党争纷争、进步与保守的裂痕持续加大。大选中“政治极化”汹涌如潮，加剧了未来政策的不确定性。从加 息转向降息周期，各国宏观政策处于艰难调整中，试图在经济增长、物价稳定、债务可持续性等多目标间取得平衡并非易事。另一方面，经济绿色化、数字化、智能化进程不断加快，人工智能革命突飞猛进，“创造性破坏”不可避免。国家竞争对抗背景下各国抢占高科技制高点，激发产业政策和新重商主义回归。全球经济和治理体系在市场与政府合力下加速重构，新秩序若隐若现，随之而来的“安全溢价”极大增加了制度成本。主要经济体依然维持“美强、日兴、欧弱”格局。中国经济需求偏弱，压力不小，宏观政策加速加码。站在国家现代化和长期发展“追赶”的关键节点上，纠偏辨向，正视挑战，重振市场，恢复信心，仍是2025年中国宏观政策的当务之急。 一、稳忧并存：全球经济仍在修复调整中 2024或是有记录以来天气最热的一年，全球平均气温首次比工业化前时期高出1.5摄氏度以上。世界经济的表现不温不火，总体还算稳健，实际结果好于人们去年同期的担忧，经济增长显示出一定韧性，同时全球通胀减压，贸易回暖而投资疲软，金融市场涨跌互现。2025年全球经济将延续弱复苏态势，但随着国际政治不稳定而来的不确定性将显著上升。具体而言： 第一，经济增长具有韧性，保持中低速增长态势。全球经济自2018年后受到中美贸易战、新冠疫情、俄乌战争、高通胀、极端天气事件、地缘政治冲突一系列叠加冲击，随着2022年底中国防疫管控结束，2023年世界全面进入修复时代，2024年全球经济增长虽面临种种压力，但总体趋于稳定。临近年末，国际货币基金组织（IMF）1和经济合作与发展组织（OECD）2的最新报告均估测2024年全球经济增长约为3.2%。联合国的预测则更低3，2024年和2025年全球增长率仅2.7%。与2000-2019年二十年间平均3.8%的水平相比，当前世界经济增速显然相对偏低，尚未恢复到疫前水平，全球经济或许步入了中低速增长的新阶段和“新常态”，预计大多数二十国集团（G20）经济体未来五年的经济增长预计将减弱，仍将远低于疫情前二十年的通常水平。 第二，就业有所改善，但因国家组别、年龄类别等而大不同。表现在： （1）总体失业率略降。2024年全球就业缺口（jobs gap，有意愿但未就业人数）4.02亿人，包括1.83亿被视为失业的人员，均低于疫前水平。全球失业率从2023年5.0%略降至2024年4.9%，2025年预计维持在5.0%左右。（2）高、低收入国家就业差异很大。发达国家俱乐部OECD的失业率自2022年3月以来一直趋降，2024年为4.9%。日、德、美、英四大经济体更低，都几近于充分就业。而相形之下发展中国家失业情况则相对严重（国际劳工组织，2024）4。（3）青年失业率总体趋降。2023 年全球青年失业率为13%（6490万人），比疫前2019年的13.8%有所下降，实现了15年来的最低水平。预计2024-2025年进一步降至12.8%。然而各地区的情况存在差异，在阿拉伯国家、东亚和东南亚及太平洋地区，当前的青年失业率高于2019年。（4）全球约58%的劳动力从事非正规工作。非正规就业的劳动者人数已从2005年的约17亿增加到2024年的20亿。只有在高收入和中上收入经济体，大多数青年劳动者才拥有正规、稳定的工作。在低收入国家，3/4的青年劳动者只能找到自雇或临时工作。 第三，通胀压力大为缓解而仍有隐忧。全球消费者物价指数（CPI）在2022年第三季度达到同比9.4%的峰值。此后经各央行大幅度推高利率，实施紧缩治理，全球CPI持续下行，从2023年的6.7%降至2024年约5.8%，到2025年进一步降至4.3%。2024年下半年之后，随着美国总统大选形势趋于明朗，贸易政策不确定性急剧上升，加剧了对主要经济体不断增加进口限制措施的担忧。如果未来全球贸易紧张持续增加，进口价格被推高，企业生产成本必将增加，消费者物价上涨，生活水平将降低。此外，中东地区冲突一旦升级，石油供应安全受到威胁，导致油价上涨，也会推高通胀。就通胀下行阻力而言，除了国际因素外，令人担忧的还有两个领域是国内工资通胀和服务价格通胀。不少国家的实际工资现已接近疫情前的水平。进入2025年，一些地区的服务业价格通胀仍居高不下。未来除非商品通胀进一步下降，否则，服务价格和工资水平的上涨，可能会 使总体通胀持续高于合意水平，即使没有新的冲击，这对物价“软着陆”情景而言也会是一项重大风险。 第四，全球贸易强劲回升。全球经济相对稳定的增长及通胀压力的缓解，为国际贸易奠定了坚实基础。2024年全球贸易额预计将达到33万亿美元的历史新高，这一数字相较于2023年度增加了1万亿美元，同比增长率达到3.3%。发达经济体保持稳健，进口和出口双双增长，成为推动年度贸易增长的主导力量。发展中国家之间的“南南贸易”在2007-2023年期间增长了一倍多，从2.3万亿美元增至5.6万亿美元，为发展中国家提供了减少对传统贸易伙伴依赖、加强区域经济一体化的机会（UNCTAD，2024）5。随着发展中经济体在2024年增长放缓，三季度后其进口额同比下降1%，南南贸易同步萎缩1%。在信息与通信技术、服装等行业展现出蓬勃增长势头的同时，能源、金属、汽车等传统行业贸易却在三季度后承受着下行压力。 当前服务贸易成为全球贸易增长的关键驱动因素，服务业占全球贸易流量的25%。2024年高达7%的服务贸易增长速度，占据了全球贸易增长份额的一半以上，为全球贸易提供了新的增长潜力。相比之下，商品贸易虽占75%份额，但增长速度仅为2%，尚未恢复至2022年的最高水平。旅游业在服务贸易增长中一马当先。自四年前新冠疫情爆发以来，全球旅游业经历了停滞与低迷，但目前多数地区的旅游到访量已经超越2019年 水平。特别是2024年前九个月，各地国际旅游收入表现尤为强劲，多数统计地区实现两位数增长，且增长幅度远高于通胀率。旅游收入的表现尤为亮眼，国际旅游业2024年已恢复至疫情前水平。服务业中的南北差距极为显著，发展中国家在全球服务出口收入中的占比仍然不足30%。在快速增长的创意服务业出口中（2022年价值1.4万亿美元），发达国家占有80%的比重，处于高度垄断状态。 审视2024年全球贸易回升原因，除了贸易韧性之外，可能离不开2025年美国新一轮关税战之前的“恐慌性囤货”因素。当特朗普2018年对中国发动贸易战时，美国企业就曾争先恐后地在关税实施之前提前囤积进口，这一经历时隔六年依然令人记忆犹新。2024年下半年以来，美国主要海运贸易中心一直处于最繁忙状态，不仅船只数量创下了历史新高，处理的进口集装箱数量也持续激增。洛杉矶港三季度处理的集装箱数量甚至创下了116年以来之最。从中国方面看，2024年外贸顺差达到了创记录的近1万亿美元规模。国际市场这种蜂拥抢单的“理性行为”反过来也说明，2025年新一轮“贸易战幽灵”的冲击和干扰，将可能是空前的。许多国际组织和机构预测新一年里，全球贸易增速将降至2%以下。 第五，国际投资较为疲软。（1）从投资总量看，疫情之后的2021-2023年全球外国直接投资（FDI）一直在低水平上徘徊。联合国贸发局《世界投资报告2024》显示，全球FDI在2023年下降2%，降至1.3万亿美 元。而包括直接投资FDI和间接投资（证券投资）在内的“全球外资流量”连续两年下降了10%以上，发展中世界下降了7%。其中，国际项目融资和跨国并购尤其疲软。跨国并购主要影响流向发达国家的FDI，其价值下降了46%。与基础设施投资相关的项目融资下降了26%。流向发展中国家的FDI为8670亿美元，下降了7%，主要原因是发展中亚洲显著下降（8%），中国的FDI流出较为突出。（2）FDI转移明显。100家非金融跨国企业的投资行为表明，自从2019年以来，跨国公司的制造业项目（特别是战略部门）的地理分布，已转移至更贴近欧美母国市场。（3）全球经济加速分裂，严重影响制造业跨国企业的投资策略。融资条件收紧、不确定性、金融市场波动以及更严格的监管审查，都是FDI下跌和转移的主要原因6。（4）地缘冲突的影响也非常大。全球供应链的五大潜在阻塞点（巴拿马运河、苏伊士运河、霍尔木兹海峡、台湾海峡、马六甲海峡）可直接影响全球2/3以上的海运贸易，它们中的三个在2024年出现问题，对全球贸易和供应链造成了严重影响。（5）展望2025年，国际产业链的转移还将延续，并继续沿着“地缘政治线”而谨慎重组，但面对更大的不确定，预计国际投资总规模难有大的提升。 第六，黄金、比特币和美股狂涨不已，金融市场风险时隐时现。市场避险需求，以及各国央行尤其是新兴市场国家持续增持黄金储备，对金价形成长期支撑。黄金涨价几乎贯穿2024年全年而成为金融市场的焦点， 10月30日COMEX黄金期货主力合约突破2800美元/盎司，创历史新高。加密货币取得突破性进展，主流金融机构开始认可并纷纷推出相关产品，传统银行也开始提供加密货币托管服务。在机构投资者大规模进场、比特币ETF获批等因素推动下，比特币价格于12月突破10万美元大关，交易量创新高。然而高位波动之下，市场仍存在回调风险。各国央行对加密货币的态度仍存在分歧，监管政策走向备受关注。对人工智能（AI）而言，2024年是具有非凡里程碑意义的一年。在AI热潮带领下，2024年以科技股为主的纳斯达克指数上涨超30%，其他美国主要股指也实现了两位数的涨幅。“美股七姐妹”强者恒强，遥遥领先。其中AI芯片巨头英伟达一骑绝尘，6月19日其收盘总市值达到3.335万亿美元，超越微软和苹果，站上全球第一宝座。自2023年6月市值突破1万亿美元，英伟达完成股价到3万亿美元的“三级跳”，仅花了约一年时间。但高估值和行业集中风险，不断引发对可持续性的担忧，投资者需要在乐观的增长预期，与地缘政治和经济风险的现实之间寻求微妙的平衡。 2024年全球金融市场两大风险事件值得记录。其一，4月26日美国联邦存款保险公司（FDIC）宣布关闭共和第一银行，成为继2023年区域银行危机之后的又一起因经营压力导致的美国银行业破产事件。为保护储户利益，FDIC迅速采取行动，由富尔顿银行接管共和第一银行的几乎所有存款，同时收购其大部分资产，以避免更广泛的市场恐慌。共和第一银行 的倒闭，反映出高利率环境下美国中小型银行面临的持续挑战。其二，8月5日（星期一）全球金融市场经历剧烈波动。亚太多个市场惨烈下跌，日经225指数跌超12%，创历史最大跌幅；韩国综合指数盘中跌幅超过10%，触发熔断；欧美股市也纷纷出现下跌。此次“黑色星期一”是多因素叠加的结果——对美国经济衰退的担心、美联储降息预期的抢跑交易、日元升值下日元套利交易的“退潮”，以及中东冲突再度升级等，合力促成了当天全球资本市场的巨大波动。尽管市场恐慌突现，但幸运的是，与最初的担忧相反，各类数据并未显示金融危机已经到来。