君研海外·特朗普2.0重要政策变量梳理：内政篇：财税政策、移民政策、去监管

国泰君安期货研究所王笑Z0013736戴璐（联系人）F03107988俞臻洋（联系人）F03131108孙嘉良 （联系人）F03129093日期：2024年11月18日 CONTENTS 01 特朗普 2.0 政府成员——强调忠诚、保守主义、对华“鹰派” 02 特朗普 2.0 财税政策——对内减税+对外高关税+财政扩张 03 特朗普 2.0 移民政策——“鹰派”政策对供给和需求端的传导 04 特朗普 2.0“去监管”政策——环境能源与金融行业双“宽松” 后大选阶段美国政经环境有哪些变量？ 方向+效率+波动率的共振：本轮选举周期美国政治版图获得少见的统一，政治变量影响深远 特朗普+马斯克组合：以体现特朗普意识形态为主而非共和党建制派，欧美集体转右，自媒体时期下主流意识形态去左派精英化。右派科技资本话语权上升，右派、保守派对媒体、新闻渠道控制力度上升。 我们分为两个维度去理解：对内——美国内部资产在交易什么——税收、财政、移民、放松监管；对外——特朗普2.0美国对外关系的潜在走向——俄乌、中东、中国（关税政策）。 对于美国内部而言，宏观分析和策略构建建立在新政府的政治理念，因此我们将特朗普班底秉持的政策倾向视作“方向”，它决定了我们在策略主逻辑上的选择，主逻辑上看特朗普核心内阁的政策——提高关税、收紧移民、减税和放松监管——是通胀性的、是偏利率抬升的、是Pro增长的。 我们将当前“红色横扫”视作“效率”，意味着在总统大选结果代表的“方向”定调之后，政策从行政部门到立法部门通行的效率和兑现度较高，它决定的是“方向”交易的持续性和弹性。 我们将“特朗普+马斯克”等核心团队组合视作“波动率”，未来政经环境变化充满不确定性。 特朗普2.0政府成员：强调忠诚、保守主义、对华“鹰派” 特朗普2.0政府成员：强调忠诚、保守主义、对华强硬 近期特朗普提名了一系列关键内阁官员，但大部分仍然需要后续参议院确认，总体来看，内阁班底与特朗普政策观点保持平行，忠诚且对华“鹰派” 当前，内政、农业、财政、劳工、住房、交通、能源以及教育部门部长均暂未提名 此外，驻华大使、白宫新闻秘书、行政管理和预算办公室主任、小企业管理局局长，以及白宫经济顾问委员会主席仍然待提名 特朗普2.0政府成员：强调忠诚、保守主义、对华强硬 特朗普2.0政府成员：强调忠诚、保守主义、对华强硬 特朗普2.0财税政策：对内减税+对外高关税+财政扩张 对内税收政策：永久化TCJA+扩大其他个人企业税收减免 一、特朗普计划将无限期延长《减税与就业法案》（TCJA）中原本于2025年到期的大多数条款： TCJA是特朗普首次执政期间出台的最为标志性的一项法案。大部分临时性条款将于2025年到期。若总统不采取行动立法提案，抑或提案失败将会大幅提升美国个人与企业税收额度。于2025年到期的条款包括： 2）企业所得税条款中，全球无形低税收入（GILTI）最低税率、税基侵蚀和反滥用税（BEAT）、美国境外衍生无形收入（FDII），以及对使用年限为20年或更短的资产进行100%额外折旧扣除条款，将到期并取消。TCJA中公司税率（对公司利润征收的税款），从35%降至21%不会到期。但在各类采访中，特朗普多次表达希望将当前21%的企业所得税税率降低到15-20% 二、除TCJA永久化之外，特朗普还将扩大其他个人和企业税收减免，包括但不限于：取消美国社会保障福利税、加班收入税、特定行业小费税、予以首次购房者税收激励、扩大科研经费税收抵免等 对内减税对财政账本的影响较财政支出与关税所带来的影响更大， Committee for a Responsible Federal Budget (CRFB) 的中性预计之下，减税政策合计预计将导致9.5万亿美元赤字 “财政平衡”？增加军事、医疗、住房支出+ 控制浪费性支出 +减少能源相关支出 总体而言，军事、移民、医疗保健方面的财政支出力度大于对减少环境能源支出、终结教育部以及减少浪费和滥用所带来的财政削减力度 一、军事支出方面，共和党2024纲领支出将承诺提高士兵工资并建造“铁穹导弹防御盾牌”(Iron Dome Missile Defense Shield), CFRB中性保守预估下将增加4000亿美元赤字 二、移民边境监管方面，共和党纲领计划实施“美国历史上最大的驱逐计划”，并改善边境安全和海关执法，恢复“留在墨西哥”类似政策，增加对非法入境和逾期居留的处罚，CFRB中性保守预估下将增加3500亿美元赤字 三、医疗方面，共和党纲领计划改善老年护理，并提高新生儿医疗保健服务、体外受精承保授权等，CFRB中性保守预估下将增加1500亿美元赤字四、能源/环境方面，共和党纲领呼吁“释放美国能源并终止社会主义绿色新政”，扩大国内能源生产。此外，还将撤销《通胀削减法案》（IRA）中任何未使用的资金，并废除拜登的《车辆排放规则》，CFRB中性预计将节省7000亿美元 五、教育方面，共和党纲领呼吁关闭教育部，并支持择校权（School Choice）, CFRB中性预计将节省2000亿美元 六、控制浪费性支出方面，特朗普呼吁成立“政府效率委员会”（DOGE），未来联邦政府机构、工作人员以及政府采购将削减，CFRB中性预计下该部分将节省1000亿美元 关税政策：增加全球通用关税+对华关税+对墨关税 特朗普1.0竞选期间关税政策主张与实际落地情况首先，从特朗普本届竞选期间关税政策来看，主要包括： 一、10-20%通用基准关税二、60%对华所有商品进口关税三、取消与中国的永久性正常贸易关系（PNTR）四、25%对墨西哥进口商品关税，以及对从墨西哥进口的中国汽车征收200%甚至更高的关税 其次，从特朗普上一届竞选期间关税政策主张和实际落地情况对比来看： 其竞选主张略显夸大，其中只有退出太平洋伙伴关系协定（TPP）得以完全落地对墨西哥达成协定，关税政策最终未实施，《美-墨-加协定》取代《北美自由贸易协定》对华关税方面原计划实施45%进口商品关税，最后加征10-25%不等的关税 特朗普2.0中财政赤字仍将扩张、政府债务持续扩张 特朗普计划用加关税以平衡减税和宽财政政策，但由此看来大概率无法实现，政府收入端显著低于负债端，或导致政府债务失衡： 从特朗普2.0整体财税组合看，关税力度无法抵消对内减税+宽财政所带来的高额负债的影响：在政府财政账本中，关税预计将带来2.7万亿美元的收入，但就“延长并修改TCJA”就会带来5.35万亿美元负债，叠加其他减税以及增加开支的方案，财政账本难以达到平衡 Committee for a Responsible Federal Budget (CRFB) 根据共和党竞选网站、白皮书、总统社交媒体以及官方竞选声明、演讲等信息渠道对特朗普的财税政策进行了测算。根据该机构10/28日最新预测，特朗普2.0财税计划总体将在2026-2035年期间带来1.65-15.55万亿美元的赤字，中性估测水平之下合计约为7.75万亿美元，所对应的债务占GDP水平将从2026年的102%上升至2035财年的143% 特朗普2.0移民政策：“鹰派”政策对就业供给和需求端的传导 特朗普2.0 “鹰派” 移民政策的进一步延续 从右表来看，特朗普于本届延续其对非法移民“鹰派” 政策的决心显著—— 其一，在非法移民政策方面： 进一步扩大驱逐出境的计划，以遣返“数百万”非法移民为目标承诺将会实行美国历史上最大规模的“驱逐出境计划”；进一步修建边境墙；扩大穆斯林旅行禁令等 其二，在合法移民政策方面， 曾称将向留学生“自动发放绿卡的政策”鼓励高技能移民的同时也强调使用“严格筛选机制”,终止出生公民权 特朗普执政期间外国适龄劳动人群显著下行，“鹰派”工签政策持续 总体来看，在特朗普执政期内， 特朗普的移民政策导致公共卫生事件前的执政初期外国出生适龄劳动人群比2010-2016年的平均水平低150万人，2021年底更是降至200万人 前期，由于对合法移民入境的限制政策叠加非法移民的打压，美国移民人口明显在公共卫生事件前已经呈现放缓和走弱趋势； 后期，特朗普将边境封锁作为公共卫生事件的风险减缓策略，在第42条（Title 42）政策执行之下，美国移民人口加速下行。 特朗普1.0期间对合法移民的政策严苛： 其政府曾制定历史上最严苛的工作签证政策—— 一、特朗普曾要求根据工资水平筛选申请者二、公共卫生事件期间，为保护本国人的工作岗位，下令暂停部分外国人永久移居美国，以及拒绝多种外国个人工作签证的申请。2020年曾暂停签发H1B、H2B、J、L签证及衍生签证 工签拒签率在特朗普执政期间显著上行，职业移民绿卡的审批通过率也明显低于拜登执政时期 因此，特朗普向留学生“自动发放绿卡的政策”的实际落地情况有待考量，预计相较上一任期的“鹰派”工签政策并无显著变化 特朗普2.0下预计非法移民将减少，但此次遣返计划可实施性有待考量 首先，从非公民从美国离境遣返（Repatriation）的种类来看, 主要分为： 强制离境（Removal）, 即在强制离境令下，非公民被强制离开美国的行为，强制离境可以发生在美国境内或边境 自愿在美国边境或合法入境口返回（Returns），其中包括行政返回（Administrative Return）和执法返回(Enforcement Return)，以及驱逐（Expulsion）。与“返回” 不同，“驱逐” 不允许移民申请庇护或其他人道主义保护。公共卫生期间“第42条”命令属“驱逐” 其次，从特朗普1.0期间对非法移民的影响来看： 执政4年期间，被遣返的非法移民数量总体呈现上升趋势 执政后期，2020-2021在“第42条”命令的驱逐政策下（图1表中绿色部分） ，被遣返的总体人数的上行趋势尤为明显，2021年达到约130万人。但是随“第42条”于2023年到期，2024年被遣返移民人数走弱 执政前期，遣返人数主要由“强制离境” 驱动，但效果并不显著。美国海关和边境保护局（CBP）和美国移民和海关执法局（ICE）两大机构逮捕强制离境（图1中蓝色部分）的被遣返非法移民的人数先从2017年约28万升至2019年月35万，随后两年不升反跌。特朗普前期执政时期通过“强制离境”遣返移民的力度基本与奥巴马执政期间相当，且于2021年达到历史低点 预计在特朗普2.0政策下，被遣返移民或较当前水平有所提升，但上一任期边境执法力度其实并不强，目前在“第42条”已经终止的情况之下，此次竞选期间声称遣返“数百万”非法移民是否能成为现实依旧有待考量 潜在移民政策落地对劳动力市场供给侧、消费需求端两方面都存扰动 自今年上半年以来，国外出生的美国就业者尤其是非法移民是美国新增就业的主力军，支撑着美国非农就业数据的表面韧性 首先，从非农就业CES/establishment survey的统计口径来看，自拜登上任以来非法移民大量涌入边境，其中约62%在职，有大量从事兼职工作，促使该口径下的数据呈现显著上升趋势 其次，我们对比排除了非法移民雇佣的“就业和工资季度普查”QCEW数据，该口径下的数据低于CES数据 因此预计未来若移民人数下降，将使美联储所参考的CES口径下的非农就业数据承压 移民人群的流入通过美国国内适龄劳动人口占比和劳动参与率，从供给端传导至美国就业市场，并与劳动紧张程度（职位空缺/失业率比率）具有统计学意义上的相关性 经旧金山联储分析，2017-2020年间，移民的放缓与V/U平均水平的上涨相关。2020年公共卫生事件的紧缩政策下，移民人数的下降使V/U上行5%，而2022年宽松政策导致移民数量增加，V/U则下降约6% 近期，贝弗里奇曲线斜率放缓接近拐点，体现在失业率（U）突破4%，叠加职位空缺（V）持续走弱，整