海外政策专题报告：特朗普2.0背景下的美元表现再思考

证券研究报告2025年11月17日 特朗普2.0背景下的美元表现再思考 核心结论 2025年至今，美元指数遭遇了二十多年来最严峻的跌势，其剧烈震荡深刻影响了全球金融市场。美元指数从1月中旬的110关口大幅下挫，至6月底跌幅已达约11%，创下自1973年以来的最大年中跌幅，跌势在第三季度延续并进一步探底。尽管在11月份发生小幅逆势回升，美元仍然处于历史低位，成为当期全球市场最引人注目的巨幅波动之一，促使资本市场重新审视美元信用及其全球储备货币地位。 分析师 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 短期美元走势并非由单一因素驱动，而是在疲软的宏观数据、摇摆的货币政策预期、敏感的资本流动以及地缘政治情绪等多重力量博弈下震荡承压。具体而言，当前美国经济增长来源单一，就业市场显现裂痕且短期内预计难以逆转，这既强化了美联储降息的预期，对美元形成压制，又随时可能因单个数据的超预期强劲而引发阶段性反弹。美国政府停摆风险为市场增添了新的变数，其导致的关键经济数据发布中断将使市场陷入“数据空白期”，难以精准评估经济状况，从而放大货币政策层面的“预期差”与汇市波动。此外，美国财政赤字与债务问题持续恶化，叠加地缘冲突和全球政局不稳定性事件频发，其长期化趋势正不断侵蚀美元信誉，推动“去美元化”叙事。因此，美元短期内大概率呈现“整体偏弱、伴随高波动”的格局，任何一方面的意外变化，都可能成为打破平衡的关键催化剂。 全球货币体系正逐步走向多极化，这一趋势正在从根本上削弱美元的长期主导地位。新兴经济体在贸易和金融领域的话语权日益增强，美元的“唯一选择”属性正在减弱。全球央行与机构投资者对美元资产的依赖程度逐步下降，储备货币的多元化配置趋势愈发明显，黄金及其他替代工具可能逐渐在储备体系中占据更大比例。无论从支付结算、贸易结构，还是国际资本流向来看，美元都正面临来自其他货币和新兴技术的持续替代压力，这使得其长期贬值趋势具备坚实的结构性基础。 从地缘政治层面看，美元的持续主导地位不仅支撑美国的金融优势，也构成其全球战略影响力的基础。要维持美元体系的韧性，美国需要通过强化与贸易、金融、安全利益一致的伙伴网络，巩固共同利益基础，并在相互尊重与互惠环境中保持合作势能。因此，在维护美国利益方面，特朗普的目标应该是最大限度地发挥与受益于美国全球经济和安全影响力，以及美元作为主要货币所提供的稳定性的国家合作所带来的互利优势。如果美国能够在维护其国内利益的同时，继续保持其在强大联盟网络中心的地位，那么美元的储备货币地位及其过高的特权将在未来数年内继续服务于美国的利益。 风险提示：特朗普贸易政策超预期；美国经济下行风险超预期；联邦政府停摆时长和政治风险超预期；特朗普对美联储独立性影响超预期。 内容目录 一、美元遭遇历史性大跌，其全球储备货币地位受审视........................................................4二、美元大幅下跌成因探究...................................................................................................52.1“表面繁荣”？美国宏观经济基本面的风险迹象........................................................52.2财政纪律的危机与失效................................................................................................82.3美联储进入降息通道与制度信誉被削弱.....................................................................112.4贸易政策不确定性仍存在...........................................................................................132.5国际政治不稳定性事件频发.......................................................................................15三、多重因素压制，美元短期或继续承压............................................................................17四、美元货币体系将走向何方？美元的长期趋势分析..........................................................184.1全球货币体系的多极化倾向.......................................................................................184.2黄金等避险资产的声誉显著增强................................................................................194.3全球地缘政治格局的多级演变...................................................................................20五、对抗去美元化？特朗普政府的政策路径推演.................................................................215.1经济与金融：提振美国经济，强化美元绑定作用......................................................225.1.1贸易：强化美元在国际结算体系中的绑定作用..................................................235.1.2减税：增强企业盈利能力，吸引资本回流.........................................................255.1.3去监管：释放资本效率与创新动能....................................................................275.1.4盟友体系：巩固外交政策来锁定国际规则和支付网络.......................................275.1.5金融科技：增发科技政策助力新金融领域.........................................................285.2军事与外交：保持军事优势，加强盟友体系..............................................................285.2.1加大研发投资，增加国防预算...........................................................................285.2.2维持联盟关系，提升生产效益...........................................................................29六、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：2025年美元指数大幅下跌............................................................................................4图2：2025年美元广篮子汇率持续下跌.................................................................................4图3：近年来美元在全球储备中的占比持续下降....................................................................4图4：美国GDP相关指标较上期变化....................................................................................5图5：近期美国失业率持续攀升..............................................................................................6图6：美国近期长期求职者激增..............................................................................................7图7：大美丽法案大幅提升美国财政赤字预测........................................................................8图8：大美丽法案赤字vs现行法律预测赤字..........................................................................8 图9：美国联邦支出达到高位.................................................................................................9图10：美国主要赤字与支出...................................................................................................9图11：近期美国30年期国债收益率上升.............................................................................10图12：2025年美国消费者信心指数持续低于经合组织.......................................................10图13：美国央行独立性下行也会加大美国通胀风险.............................................................12图14：美联储12月FOMC会议降息预测...........................................................................12图15：美联储年内降息预测.................................................................................................12图16：特朗普2.0上任以来美国贸易政策不稳定性指数升高...............................................13图17：美国从中国进口的重安排比例分布.................................................