海外政策专题报告：山雨欲来风满楼，特朗普2.0潜在内政外交及影响

证券研究报告2024年12月27日 山雨欲来风满楼：特朗普2.0潜在内政外交及影响 核心结论 分析师张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 特朗普团队未来关键观察节点：重点提前关注“国家安全战略报告”与2026财年预算案。 如何判断特朗普政府的施政节奏？我们推断其上任后迫切希望迅速推进的政策主要包括减税措施、提高关税税率以及收紧移民政策，这些政策或成为特朗普政府初期的工作重点与施政方向。 “特朗普2.0”的几个关键冲击：经贸层面。展望特朗普2.0任期，美国对华加征关税幅度再度增加，中国可能继续坚持出口市场多元化战略，减少对特定市场的依赖，降低贸易风险，后续可能继续拓展其他新兴市场如非洲和拉丁美洲等。 “特朗普2.0”的几个关键冲击：金融层面。特朗普第二任期可能会继续延续金融方面的制裁，且涉及领域可能会从半导体和微电子、量子信息和AI技术三个方面进一步扩大。此外在二级市场方面，美国也可能会进一步收紧相关敏感行业标的在美上市规模。 特朗普2.0任期对各大类资产的影响： 美债：短期来看，在高赤字预期风险提升下美债收益率或上行； 美元：短期来看，特朗普上台后的政策不确定性带动通胀预期提升，长端利率维持高位则有望带动美元持续强势； 美股：短期来看，建议选择性关注特朗普任期内特定有明确利好的行业如（a）直接受益于监管放松带来的积极影响的非银金融、银行；（b）受益于传统能源保护政策石油石化、汽车；（c）受益于产业回流政策的本土制造业； 原油：短期来看，特朗普其能源政策核心即支持传统能源，其上任期间美国原油产量或会持续提升，这一预期将在短期对原油价格产生压制。 特朗普2.0面临的几个结构性挑战： 产业回流计划与工会潮流的矛盾：截至2022年，美国民众对公会的支持率达1965年以来最高值，这反映出社会对工人权益和就业稳定的更高期望。随着美国超过1000人的罢工事件在频次和时长上均呈现出上升趋势。这些罢工事件不仅影响了企业的正常运营，也对产业回流的进程构成了挑战。 减税政策与财政赤字的矛盾：拉弗曲线表明，税收过高会抑制经济活力，而税收过低则无法维持政府运转。税收政策的制定需要在经济活力与政府收入之间找到平衡点。考虑到美国难以削减的国防预算和因退休潮而被迫提升的社保预算，特朗普支持的减税政策无疑会进一步提升美国财政赤字风险。 风险提示：美国通胀超预期，特朗普政府政策推行速度不及预期。 内容目录 一、2024大选结果及未来观察时间节点................................................................................4 1.1全新的政治格局：“三连胜”（Trifecta？）..................................................................41.2特朗普团队未来关键观察节点：重点提前关注“国家安全战略报告”与2026财年预算案.............................................................................................................................................5二、特朗普的外交：“美国优先”旗帜下的“内卷”...........................................................102.1“特朗普2.0”的几个关键冲击：经贸层面...............................................................102.1.1特朗普加征关税的最终目的：产业回流............................................................102.1.2特朗普加征关税的手段：层层递进，分步实施..................................................112.1.3特朗普对华加征关税的可能结果：中国出口维稳，但出口结构进一步转变。..142.2“特朗普2.0”的几个关键冲击：金融层面...............................................................15三、特朗普2.0任期对各大类资产的影响............................................................................18四、特朗普2.0面临的几个结构性挑战................................................................................214.1产业回流计划与工会潮流的矛盾................................................................................214.2减税政策与财政赤字的矛盾.......................................................................................22五、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：共和党在参议院中占据多数（席位：截至2024年12月）...........................................4图2：共和党在众议院中占据多数（席位：截至2024年12月）...........................................4图3：特朗普团队未来关键观察节点.......................................................................................5图4：特朗普第一任期国家战略报告.......................................................................................6图5：特朗普政府15大基本政策目标.....................................................................................7图6：美国各总统在任期间签发行政命令情况.........................................................................7图7：USCBC调研：公司是否打算离开中国转到其他区域..................................................10图8：美国最大的贸易逆差来源都可能是其潜在加征关税对象（亿美元）...........................11图9：美国出口中加墨三国货物份额达40%（亿美元）........................................................12图10：美国进口中加墨三国货物份额达40%（亿美元）......................................................12图11：特朗普第一任期对华也是分批次加征关税（亿美元）...............................................12图12：美国最惠国和非最惠国部分产品类别税率对比..........................................................13图13：中美贸易摩擦区间中国出口总额整体维稳.................................................................14图14：中美贸易摩擦后中国对东盟出口大幅提升.................................................................14图15：2000-2024年中美贸易情况（截至2024年9月）...................................................14图16：2023年中国向美国出口主要品类规模（亿美元）.....................................................14 图17：美国对外投资审查最终条例进程................................................................................15图18：近几年中国赴美上市市值总体下滑............................................................................17图19：美国10年期国债收益率再达高位(%)........................................................................18图20：美联储25年1月降息概率较低.................................................................................18图21：美国长期处于贸易逆差状态（百万美元）.................................................................19图22：特朗普当选后美元指数持续提升................................................................................19图23：当前美股估值较其他市场偏高（截至2024年12月20日）.....................................19图24：全球各主要国家黄金储备变化...................................................................................20图25：美国民众对工会的支持率达到1965年以来最高值....................................................21图26：近年美国罢工人数呈上升趋势...................................................................................22图27：拉弗曲线....................................................................................................................22图28：美国债务利息占GDP比例或将在2024财年超过军费开支占比...............................23 表1：特朗普2.0各类主要政策推行预测.........................................