A股市场策略深度报告：特朗普2.0政策影响及市场投资策略

——A股市场策略深度报告 华龙证券研究所策略分析师：朱金金SAC执业证书编号：S0230521030009 2024年12月27日 相关报告 《20241210A股投资策略点评报告：2025年政策力度进一步提升》2024.12.11《2025年A股投资策略报告：启航新时期，逐梦高质牛》2024.12.09《20241129A股月度金股：政策稳定市场预期》2024.12.01 资料来源：Wind，华龙证券研究所 报告摘要 Ø市场即将步入特朗普2.0时期，特朗普赢得了普选，内阁相较于1.0时期也更加稳固，预计特朗普政策推行阻碍会减少，相关政策落地的可能性较大，但同时2.0所面临的经济环境也不同于1.0时期，预计特朗普推行其政策的节奏会有所控制，不至于引发超预期再通胀，因此美联储开启的降息周期延续，但节奏略有变化，全球总体仍处于降息周期中，较为宽松的货币政策环境将有利于市场表现。特朗普2.0对中国加征关税的确定性较强，但经过特朗普1.0时期，中国的政策应对经验进一步提升，同时企业也在积极寻找出口方向，在全球经济仍具备韧性的情况下，中国企业仍将有突围的机会。 Ø建议关注以下方向： Ø一是短期存在的“抢出口”逻辑带来的行业方向。历史表明特朗普上台前后，以及加征关税预期增强的情况下，“抢出口”的迹象较为明显，目前从数据来看已经有所显现，短期将为市场创造一定的投资机会。重点关注：电气设备、医药等。 Ø二是对美出口替代存在增长潜力的行业方向。特朗普上任后对中国商品加征关税较为确定，企业为保持业绩增速，预计将积极寻找其他潜在的出口国，海外存在较大增长空间的行业将是市场资金关注方向。重点关注：精密仪器、机械设备等。 Ø三是海外业务收入具备较大成长空间的行业方向。部分行业海外业务收入存在较大提升空间，短期来看部分行业在2024年海外业务收入已经有所增长，但海外业务收入处于较低历史分位的行业，或仍有较大增长空间，此外尽管海外业务收入处于较高历史分位，但可能具备较好持续性的行业可予以关注，根据星联数据，预计至2025年，国内汽车出口量将达到535万台，同比增长约20%。重点关注：电子、汽车等。 1 2 特朗普2.0政策影响及应对 3 市场策略及投资建议 4 风险提示 1.1特朗普政策主张1.0与2.001 Ø特朗普2.0和1.0的政策主张基本一致。强调减税、驱逐非法移民、美国优先原则、加征关税、支持发展传统能源、减少监管、取消或废除环境保护措施等。 Ø特朗普2.0和1.0时期的经济环境有所差异。特朗普1.0前期美国经济较为繁荣处于加息阶段，中期开启降息，后期维持利率不变至第一任期结束。特朗普2.0前期面临的是降息周期，但特朗普政策可能导致再通胀，进而引发降息进程的不确定性，但中期为防止衰退可能仍需要降息。 1.2特朗普2.0施政阻碍或将减少01 Ø特朗普1.0时期内外政策完成度不尽相同。对内政策主要包括大规模减税、推动制造业回流、发展传统能源、去监管和影响货币发行等；对外政策主要为实施贸易保护主义、施压国际多边组织、推行弱美元以及经济制裁等。特朗普1.0时期兑现的政策主要为对外政策，完全兑现约有23%，其中包括高关税、限制非法移民、退出《巴黎协定》等；未能兑现约55%，包括投资美国基础建设、恢复美国制造业大国等，政策兑现度较低；让步兑现的占比约22%，包括取消“遗产税”未能施行，而是提高起征点。 Ø特朗普2.0时期施政阻碍可能降低。一是特朗普赢得了普选，拿下了全部七个摇摆州，相当于获得了广泛的美国民众的授权。二是特朗普商人出身，而非政治家的背景使其拥有较大的行动自由。三是民主党失去参议院多数席位，接近失去众议院多数席位，国会权力较平衡，特朗普第二任期受到的限制将下降，可能直至中期选举。 资料来源：PANews，华龙证券研究所 1.3特朗普2.0内阁将更加稳固01 Ø特朗普1.0时期内阁稳定性较差。特朗普1.0时期的内阁人员流动率显著高于前任政府，第一年离职率为30%，首年的流动率达到了34%。而同期的其他政府如奥巴马政府、克林顿政府、里根政府的第一年流动率分别为9%、11%、17%。主要原因有两点：一是政策执行困难，包括国会立法举措的困境和中期选举带来的挫折等，导致工作人员的倦怠。二是内部矛盾的存在，充满争斗，阻碍了政策的顺利推进，导致了大量高级官员的变动。Ø特朗普2.0时期内阁将更加稳固。原因主要有以下几点：一是忠诚度更高。特朗普2.0任期更加注重内阁人员的忠诚度， 任用与其政治理念一致的MAGA派亲信。二是人事调整的频率可能低于1.0时期，同时政策推行阻碍降低，将有助于内阁稳定和延续。三是内阁成员年轻化，对于特朗普的依赖和服从性较强，有助于内阁稳定。 1.4特朗普2.0贸易政策仍将是主攻方向01 Ø特朗普2.0贸易政策兑现度可能仍较高。一是内阁人员构成多为“鹰派”，主张通过加征关税的方式维护美国利益。二是内阁人员的忠诚度提升，多为与特朗普政治理念一致的MAGA派亲信。三是两党均存在贸易保护和“美国优先”的思想，容易达成一致，并且特朗普政府对于加征关税的热衷度更高。 Ø我们认为特朗普2.0对内政策如减税、对美联储的干预等空间有限。减税相较于特朗普1.0，政策空间可能被压缩，主要原因在于美国赤字和债务规模维持高位，上升空间被压缩；特朗普多次公开表示美联储政策过于紧缩，但实际干预可能有限，一是美联储独立性受到法律保护免受政治影响，二是特朗普1.0时期，美联储表现出独立性的先例，并且特朗普2.0政策导致再通胀可能较大，为提高政策协调性，过度干预的可能较低。 1.5特朗普2.0贸易政策力度可能不弱01 Ø特朗普2.0竞选威胁从四个方面升级对华贸易制裁。一是撤销中国“贸易最惠国”地位；二是对中国向美国出口的所有商品征收60%或以上关税；三是将在4年内停止对中国生产的必需品的进口；四是将严厉打击中国商品通过第三国出口到美国的避税行为。值得注意的是相较于特朗普1.0竞选期间提出的对中国进口产品征收45%的重税，特朗普2.0竞选提出的征收60%或以上关税，有较明显升级。此外在出口、投资、经济制裁、融资限制方面可能有进一步的政策升级。Ø特朗普2.0宣称的关税政策更加激进。一是特朗普提出对所有进口商品征收10%-20%的普遍性关税，甚至100%或更高；二 是不仅仅针对“竞争性国家”，还包括美国传统盟友国家，如德国、日本、韩国以及加拿大等。三是对正在放弃使用美元的国家征收其他关税。 资料来源：中国日报，新华网，商务部官网，钢铁新闻网，PIIE，华龙证券研究所 资料来源：河北资本，君合法评，人民邮电报，财联社，政府官网，华龙证券研究所 1.6特朗普2.0对贸易政策节奏上可能有所控制01 Ø特朗普2.0贸易政策若过于激进可能会有损美国经济。一是过快且广泛对进口商品征收高关税将会增加美国家庭和企业成本，破坏抑制通胀的进展，对经济增长会产生不利影响。二是通胀目前是美国民众关注的重要议题之一，特朗普政策短期仍需考虑通胀因素。三是特朗普政策需求之一是美联储货币政策维持宽松态势，短期过度激进可能导致政策间的冲突。若政策不过于激进，特朗普2.0对外政策不至于引发过度的通胀，对内政策积极的部分能够充分兑现，可能会继续支撑美国经济保持增长韧性。10月22日，IMF发布最新的《世界经济展望报告》，将美国2024年和2025年的经济增长预期分别上调0.2%和0.3%至2.8%和2.2%，主要得益于消费贡献。 1.7美国拜登政府及当选总统特朗普对华政策动态01 Ø11月25日，美国当选总统特朗普在其社交媒体账号发文，称将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。Ø12月2日，美国商务部出台对华新一轮芯片出口禁令，涉及约140家中国实体。Ø12月6日，美国法院作出裁决，要求字节跳动在2025年1月19日之前剥离TikTok，否则将在美国被禁。Ø12月7日，年度国防法案投票，允许联邦政府下拨资金，用于移除中国企业制造的设备，防范所谓“国家安全风险”。Ø12月9日，投票表决年度军事法案，两家中国公司可能被禁止在美国市场销售新的无人机。Ø12月11日，美国通过国会年度国防法案，禁止使用中国激光雷达技术和军营销售中国大蒜。Ø12月11日，美国贸易代表办公室（USTR）宣布对自中国进口的钨制品、多晶硅等产品加征301关税。Ø12月22日，美国当选总统特朗普在亚利桑那州发表讲话时表示，赞成TikTok在美国继续运营一段时间。 目录 1 特朗普2.0的不变与变 2 特朗普2.0政策影响及应对 3 市场策略及投资建议 4 风险提示 2.1特朗普1.0政策中国有效应对丰富了应对特朗普2.0政策经验02 Ø面对美国发起的贸易战，中国有理有据有节回应。一是反制+谈判，以“不得不”同步进行反制，在态度上采取了“冷处理”的方式，同时在反制措施上，也保持边打边谈的策略，“以打促和”维护中美关系大局；二是出口退税等政策措施，缓冲美国加征关税的影响。三是释放友好信号，包括对在华美商和华尔街高管等。 Ø全方位对外开放，推进一带一路建设。通过全方位对外开放，放宽市场准入，主动扩大进口，同时实现出口的多元化，最大程度降低贸易战带来的影响，增加对美谈判空间。加强与一带一路沿线国家合作，为商品和资金寻找新的出口和投资目的地。 Ø积极扩大多边合作。如参加俄罗斯第四届东方经济论坛，深化中俄战略合作；中日关系相向而行，改善双边关系；经济领域基于“一带一路”框架，推进与第三国的基础设施建设合作。 2.2应对2025年对外形势及特朗普2.0政策基调已定02 Ø12月9日政治局会议制定了2025年对外政策的总体基调。12月9日政治局会议强调“进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放”，较2023年12月政治局提出的“全面深化改革开放”有“更进一步”的表述。并且在2025年具体政策及要求层面提出“要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”。 Ø12月11日至12日，中央经济工作会议部署2025年经济工作对关于“扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”作出了进一步细化。内容包括有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地；积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易；深化外商投资促进体制机制改革；稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌；推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系。同时在外需复杂化的情况下，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，有望对冲外部影响。 2.3 2025年外贸环境较2024年复杂度上升02 Ø2024年中国出口呈现较高增速。根据海关总署数据，2024年前11个月，出口23.04万亿元，同比增长6.7%，保持较快增速，前三季度对经济增长贡献呈现上升态势。Ø2025年中国出口有望保持韧性，但相较于2024年更加复杂。一是特朗普2.0政策主张美国对自中国进口商品加征关税，同 时打击中国商品绕道第三国出口到美国的避税行为。二是特朗普2.0初期推升美国通胀预期，降低美联储降息幅度和增加降息的不确定性，短期支撑美元指数，非美元出现一定程度调整，影响全球货币政策宽松预期，对全球需求复苏产生一定影响。不过根据IMF等国际组织预测，2024、2025年全球经济增速基本保持相同，全球经济总体有望保持平稳，出口有望保持韧性。 2.4特朗普2.0贸易政策对中国经济有哪些影响02 Ø关税政策对中国出口产生影响，继而影响到经济增速。根据彼得森国际经济研究所(PIIE)数据，若对中国进口商品加征60%的关税，将影响2025年中国GDP在基准水平上下降0.85%；若取消中国的最惠国待遇，将影响2025年中国GDP在基准水平上下降0.5%。 Ø人民币汇率短期可能仍会承压。特朗普2.0政策对内放松监管、减税；收紧移民政策及加征关税，放大供需矛盾，从而导致美国再通胀风险上升，扰乱美联储降息节奏，2025年美联