海外政策周聚焦：如何判断特朗普2.0的潜在施政节奏？

如何判断特朗普2.0的潜在施政节奏？ 海外政策周聚焦 核心结论 分析师 预期未来特朗普施政阻力相对较弱。随着民主党宣布败选，本轮美国大选正式落下帷幕。共和党政府以超出预期的票数差距赢得大选。除夺下白宫外，共和党在参众两院的选举中也均获得过半优势。特朗普成功在本届选举中实现“三连胜”（Trifecta）。另一方面，从近期特朗普拟定的新内阁成员特征来看，未来特朗普内阁的“回音壁”效果更加明显，其在推进内外政策时行动效率会更快、执行力度会更强。 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 特朗普的政策聚焦方向有哪些？依据特朗普官方竞选网站，特朗普政府在其设想中的第二任期设定了15项基本政策目标，大致涵盖了10项对内政策和5项外交政策。同时结合其在9月5日纽约经济俱乐部的演讲内容，我们可以归纳出特朗普未来政策主张的几个主要方向分别是实现国内能源自主、确保边境安全和国家主权（限制移民）、放松政府监管、提高政府效能、减税永久化和本土产业回流（通过增加关税）。 如何判断特朗普政府的施政节奏？要评估特朗普政府的施政节奏，我们认为需从两个关键因素入手：一是特朗普本人对各项政策推进的重视程度，二是这些政策实际落地的难易程度。这两大要素共同决定了特朗普政府聚焦政策的实施顺序。其中从落地时间的角度来看，我们可以将政策的推行效率进行如下排序：最受重视且易于实施的政策；不受重视但易于实施的政策；受到重视但实施难度较大的政策；既不受重视又难以实施的政策。根据特朗普政府在竞选期间的表态与承诺，我们推断其上任后迫切希望迅速推进的政策主要包括减税措施、提高关税税率以及收紧移民政策，这些政策或成为特朗普政府初期的工作重点与施政方向。 各类政策的推行难度如何？美国政策推行主要遵循两大路径：一是行政体系依据既有法案条款直接推出相关政策，比如总统上任后往往签署大量行政命令推出异于前任的政策或者推翻前任的部分政策，这种方式效率相对更高；二是通过新法案的立法程序制定新的法律，这需要参众两院的通过和总统的签署，效率一般而言会更慢。例如，特朗普第一任期内的《减税和就业法案》便历经近八个月才得以完成。展望未来，我们认为特朗普政府预期推行的政策中，部分加征关税措施（可借助301条款或IEEPA）、部分移民限制操作（《移民和国籍法》第212(f)条）以及保护传统能源的行动（如宣布退出巴黎协定）有望通过总统行政指令迅速实施。然而，对于减税、政府预算调整及其他相关政策（例如取消最惠国待遇），则必须通过制定新法案或国会投票表决的方式来实现，落地时间往往较长。而降低政府预算、精简深层政府机构等政策主张还可能面临既有官僚体系天然的抵触情绪而更难推进。 风险提示：特朗普内阁拟定人员超预期，特朗普政府未来政策节奏超预期等。 内容目录 一、本周海外资本市场表现复盘............................................................................................3二、本周主题：如何判断特朗普2.0的潜在施政节奏？........................................................5三、本周其他重要国际事件...................................................................................................93.1利马APEC会议召开，多国领导人进行会面...............................................................93.2德国明年2月将提前举行大选，乌克兰期望明年初终止俄乌冲突...............................93.3黎以停火协议谈判受阻，短期冲突可能持续................................................................93.4日本首相选举结束，石破茂再次当选........................................................................10 图表目录 图1：海外股市涨跌幅（20241111-20241117）......................................................................3图2：海外主要国家10年期国债收益率变化（%）................................................................3图3：海外汇率周度涨跌幅度（20241111-20241117）...........................................................4图4：金属能源大宗商品期货价格涨跌幅（20241111-20241117）.........................................4图5：农产品大宗商品期货价格涨跌幅（20241111-20241117）............................................4图6：共和党在参议院选举中占据多数席位（截至11月16日）...........................................5图7：共和党在众议院选举中占据多数席位（截至11月16日）...........................................5图8：特朗普政府15大基本政策目标.....................................................................................5图9：美国各总统在任期间行使行政令情况.............................................................................6图10：日元汇率持续下跌......................................................................................................10 表2：特朗普1.0主要出台政策节奏........................................................................................8 一、本周海外资本市场表现复盘 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、本周主题：如何判断特朗普2.0的潜在施政节奏？ 预期未来特朗普施政阻力相对较弱。随着民主党宣布败选，本轮美国大选正式落下帷幕。共和党政府以超出预期的票数差距赢得大选。除夺下白宫外，共和党在参众两院的选举中也均获得过半优势。特朗普成功在本届选举中实现“三连胜”（Trifecta）。另一方面，从近期特朗普拟定的新内阁成员特征来看，未来特朗普内阁的“回音壁”效果更加明显，其在推进内外政策时行动效率会更快、执行力度会更强。 资料来源：联合早报，西部证券研发中心 资料来源：联合早报，西部证券研发中心 特朗普的政策聚焦方向有哪些？依据特朗普官方竞选网站，特朗普政府在其设想中的第二任期设定了15项基本政策目标，大致涵盖了10项对内政策和5项外交政策。同时结合其在9月5日纽约经济俱乐部的演讲内容，我们可以归纳出特朗普未来政策主张的几个主要方向分别是实现国内能源自主、确保边境安全和国家主权（限制移民）、放松政府监管、提高政府效能、减税永久化和本土产业回流（通过增加关税）。 资料来源：特朗普2024年官方竞选网站，西部证券研发中心 如何判断特朗普政府的施政节奏？要评估特朗普政府的施政节奏，我们认为需从两个关键因素入手：一是特朗普本人对各项政策推进的重视程度，二是这些政策实际落地的难易程度。这两大要素共同决定了特朗普政府聚焦政策的实施顺序。其中从落地时间的角度来看，我们可以将政策的推行效率进行如下排序：最受重视且易于实施的政策；不受重视但易于实施的政策；受到重视但实施难度较大的政策；既不受重视又难以实施的政策。根据特朗普政府在竞选期间的表态与承诺，我们推断其上任后迫切希望迅速推进的政策主要包括减税措施、提高关税税率以及收紧移民政策，这些政策或成为特朗普政府初期的工作重点与施政方向。 资料来源：FederalRegister，西部证券研发中心 各类政策的推行难度如何？美国整个政界政策的推行主要遵循两大路径：一是行政体系依据既有法案条款直接推出相关政策，比如总统上任后往往签署大量行政命令（ExecutiveOrder）推出异于前任的政策或者推翻前任的部分政策，这种方式效率相对更高；二是通过新法案的立法程序制定新的法律，这需要参众两院的通过和总统的签署，效率一般而言会更慢。例如，特朗普第一任期内的《减税和就业法案》（TCJA）便历经近八个月才得以完成。展望未来，我们认为特朗普政府预期推行的政策中，部分加征关税措施（可借助301条款或IEEPA）、部分移民限制操作（《移民和国籍法》第212(f)条）以及保护传统能源的行动（如宣布退出巴黎协定）有望通过总统行政指令迅速实施。然而，对于减税、政府预算调整及其他相关政策（例如取消最惠国待遇），则必须通过制定新法案或国会投票表决的方式来实现，落地时间往往较长。不仅如此，降低政府预算、精简深层政府机构（deepstate）等政策主张还可能面临既有官僚体系天然的抵触情绪而更难推进。 海外政策周报 海外政策周报 特朗普当选后，资产配置如何选择： 大类资产方面：（a）美债方面，根据特朗普选举期间表态，共和党上台后将会注重减税降费，这或会进一步扩大政府的财政赤字和债务规模，进而可能导致通胀水平提升，导致美债长端利率的上行；（b）美元方面，特朗普贯彻的提升关税政策以及放松监管举措均有利于短期美元的抬升；（c）原油价格方面，短期来看，特朗普政府支持本国传统化石能源独立，或会提升传统能源供给，进而降低原油价格，原油价格短期预期承压，但长期来看原油价格受中东局势等多种因素干扰。 美股方面：共和党推行的减税降费和放松监管有望改善公司营商环境，提升公司业绩，进而带动产业回流，我们认为对整体美股大盘利好。其中短期来看，（a）直接受益于监管放松带来的积极影响的非银金融、银行；（b）受益于统能源保护政策石油石化、汽车的资产定价有望提升。 三、本周其他重要国际事件 3.1利马APEC会议召开，多国领导人进行会面 北京时间11月16日，亚太经合组织第三十一次领导人非正式会议在秘鲁利马召开，多国领导人出席会议并相互会面。截至会议第二日，中方领导人已经分别会见日本首相石破茂、新西兰总理拉克森、智利总统博里奇、韩国总统尹锡悦、新加坡总理黄循财、泰国总理佩通坦，此外16日下午国家主席习近平也与拜登总统举行会晤，这也是继2022年11月印度尼西亚巴厘岛会晤和2023年11月加州伍德赛德会晤后两国领导人进行的第三次会晤。我们认为，中美两国等地区各主要经济体领导人均参加了本次APCE会议，显示出各国对该机制的重视。此外，各国领导人也可能借本次会议机会共同探讨美国新一届政府上台后对亚太地区的政治和经济格局产生的潜在影响。 3.2德国明年2月将提前举行大选，乌克兰期望明年初终止俄乌冲突 德国主要政党就提前大选安排达成共识。根据新华社消息，本届德国政府将于12月16日面临信任投票，新一